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隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，目前通貨膨脹預(yù)期上升，業(yè)已公布的三季度數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，9月份PMI升至54%，貨幣和信貸繼續(xù)保持增長，進(jìn)出口降幅收窄，財(cái)政收入繼續(xù)增長，9月份外匯儲備顯著增加。高貨幣和信貸的投放是否會轉(zhuǎn)變?yōu)閷淼耐ㄘ浥蛎浤�？這是人們一直關(guān)心的問題，由于貨幣政策有一定的時(shí)滯，因此必須對通貨膨脹保持警惕。筆者認(rèn)為將來通貨膨脹的威脅是不容忽視的。
總需求逐步上升
首先是經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，總需求逐步上升。由于國際金融危機(jī)的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)低迷，但在政府經(jīng)濟(jì)刺激措施下，中國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，消費(fèi)投資不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，今年前8月中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資達(dá)112985億元，增長33%，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年我國最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為53.4%，貢獻(xiàn)率比去年全年提高了7.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年我國消費(fèi)需求將延續(xù)穩(wěn)中加快增長的勢頭。
總需求上升，物價(jià)水平會逐步走高。央行行長周小川15日透露，9月份物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增幅將仍然是負(fù)值，但9月份CPI的同比降幅將較8月份繼續(xù)收窄，環(huán)比繼續(xù)上升。我國經(jīng)濟(jì)逐步回暖，投資、消費(fèi)、出口三大需求全面升溫，將刺激社會總需求上升，會逐步推動物價(jià)上漲。
此外經(jīng)濟(jì)回暖，推動了房地產(chǎn)、股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。9月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲2.8%，漲幅比8月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%。房價(jià)雖不直接計(jì)入CPI，但房價(jià)持續(xù)上漲將通過房租、水暖費(fèi)、裝修材料等項(xiàng)目傳導(dǎo)到CPI之中。滬深股市在經(jīng)濟(jì)回暖的推動下，繼續(xù)震蕩盤升。股市上漲，股民的財(cái)富將有所增加，對消費(fèi)支出將有一定的刺激作用。
外匯儲備和外匯占款上升
第二個(gè)因素是國際收支盈余，外匯儲備和外匯占款上升。9月份我國出口1159.4億美元，創(chuàng)下今年以來單月新高；9月份我國實(shí)際使用外商直接投資（FDI）同比增長18.93%，增幅比8月份顯著擴(kuò)大。9月末我國外匯儲備達(dá)到2.27萬億美元，增長19%。外匯儲備上升，外匯占款將會持續(xù)增加。目前由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，導(dǎo)致經(jīng)由外匯占款被動投放的基礎(chǔ)貨幣持續(xù)增長，潛在的通貨膨脹壓力上升。高外匯儲備是貨幣和信貸增加的外部源頭，它不僅表現(xiàn)為外匯儲備增加，還表現(xiàn)為日益上升的外匯占款。
最近人民幣升值預(yù)期逐步增強(qiáng)，在人民幣升值預(yù)期的情況下，投機(jī)資本都覬覦中國的機(jī)會，“熱錢”流入將會增加。國際市場上美元疲軟給人民幣升值帶來更大的壓力。此外，美元的大量發(fā)行，美國財(cái)政收支高赤字導(dǎo)致投資者看跌美元，投資者就將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到亞洲及其他新興市場國家，如中國、日本等國，原因是這些國家的外匯儲備充足、匯率風(fēng)險(xiǎn)較小。另外，國內(nèi)資產(chǎn)市場的上漲，投資回報(bào)率上升，也吸引了國外投機(jī)資本進(jìn)入。投機(jī)資本流入將導(dǎo)致外匯儲備和外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣會相應(yīng)上升。
此外，最近美元持續(xù)下滑，國際大宗商品價(jià)格開始上漲，通脹預(yù)期上升。國際大宗商品價(jià)格上升，會推高通貨膨脹預(yù)期。如果油價(jià)繼續(xù)上漲，我國油價(jià)也會相應(yīng)調(diào)整，我國CPI會受到直接影響。
市場流動性充足
目前我國央行繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，市場流動性充足。一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，貨幣流通速度加快，物價(jià)水平將上升。
物價(jià)上漲終究可以歸結(jié)于貨幣現(xiàn)象，今年貨幣和信貸投放有較大增幅，我國前三季度新增貸款9萬億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，超過年初設(shè)定的5萬億的新增信貸目標(biāo)。充裕的資金如果不能夠及時(shí)回收，終將會形成購買力，推動物價(jià)水平上揚(yáng)。
隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步回暖，推動價(jià)格上漲的各種因素仍將存在，潛在的通貨膨脹壓力會不斷上升。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國央行都在考慮何時(shí)退出刺激政策，我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，貨幣政策何時(shí)退出也是央行貨幣政策調(diào)控的重要任務(wù)。目前我國要密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對通貨膨脹保持警惕，要適時(shí)把握貨幣政策退出的時(shí)機(jī)和力度，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |