2007年10月16日，在經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、股市名流、券商策略報(bào)告紛紛暢想“黃金十年”、瞻望萬(wàn)點(diǎn)可破的氣氛中，上證指數(shù)摸高6124點(diǎn)。然而，它旋即在股民的熱盼中轉(zhuǎn)頭急下，讓6124點(diǎn)成為讓中國(guó)股民灼痛的峰頂，沒(méi)人預(yù)料到直至一年后的1664點(diǎn)才止瀉。
　　到2009年10月15日，自底部盤(pán)升一年的上證綜指以2979.79點(diǎn)報(bào)收。而就在指數(shù)從6-1-3的崎嶇過(guò)程中，中國(guó)股市的內(nèi)外環(huán)境經(jīng)歷著前所未有的變化，由是，各類(lèi)投資者的參與方式和盈利模式都發(fā)生較大變化，構(gòu)成一個(gè)特殊時(shí)期的股市獨(dú)特生態(tài)。

　　價(jià)值投資如浴寒冬

　　在6124點(diǎn)之前的牛市，是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和股權(quán)分置改革等制度變遷共同推動(dòng)的，以上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為基礎(chǔ)。由此，價(jià)值投資此階段被奉為“圣經(jīng)”，也為投資者帶來(lái)可觀回報(bào)。
　　然而，當(dāng)突如其來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)侵襲中國(guó)經(jīng)濟(jì)之后，種種不明朗因素非但讓投資者，甚至讓上市公司都無(wú)法預(yù)期自己的未來(lái)。
　　反映在股市上，就是堅(jiān)定的價(jià)值投資者損失巨大。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2008年，以?xún)r(jià)值投資模式為主的公募基金虧損近1.5萬(wàn)億元。雖然經(jīng)過(guò)2009年的大反彈，這些虧損的基金收復(fù)了不少失地，但他們卻也不是市場(chǎng)的大贏家。
　　在不明朗之中，靈活者一般比“認(rèn)死理”的要少吃虧。最近兩年，公募基金中最閃亮的當(dāng)是被稱(chēng)為“基金經(jīng)理第一人”王亞偉，私募基金則首推擅做短差的楊永興，但在多數(shù)市場(chǎng)人士看來(lái)，他們的特點(diǎn)似乎是與價(jià)值投資離得較遠(yuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，王亞偉從業(yè)生涯中，投資最成功的三只股票是上海梅林、岳陽(yáng)興長(zhǎng)和廣鋼股份，并不在大家扎堆追捧的價(jià)值公司行列。而另人奇怪的是，王亞偉做得失敗的一只股票卻偏偏是讓很多人受益的“價(jià)值投資第一股”貴州茅臺(tái)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)突出，業(yè)內(nèi)目前已經(jīng)出現(xiàn)“王亞偉粉絲團(tuán)”，凡是他買(mǎi)的股票總會(huì)有很多人跟風(fēng)。
　　或許，王亞偉認(rèn)為自己是根據(jù)實(shí)際情況，采用一種另類(lèi)的價(jià)值投資模式，他的成功不能說(shuō)明價(jià)值投資主流地位的喪失，而楊永興的成功也許證明，在股市生存有比價(jià)值投資更順手的方法。讓楊永興名聲大噪的是“兩小時(shí)持股”，即第一天晚點(diǎn)買(mǎi)入熱門(mén)股，第二天早點(diǎn)賣(mài)出。借此，他在重慶國(guó)投發(fā)的一只信托產(chǎn)品半年內(nèi)漲了近1.6倍，成為本年度最大的黑馬。據(jù)稱(chēng)，他的第二個(gè)信托還未發(fā)出來(lái)，就已被提前預(yù)訂一空。
　　除此之外，市場(chǎng)的大贏家應(yīng)該還包括在一些重組股中的“超級(jí)潛伏者”。在2007年牛市末期，劉芳因?yàn)槌钟蠸T金泰的連續(xù)42個(gè)漲停而一舉成名，此后這個(gè)“超級(jí)散戶(hù)群體”就活躍在人們的視線(xiàn)里。像李予成、黃木順、吳彩銀、吳旗等，他們潛伏在ST股中數(shù)年，但一旦獲利幾乎都是以10倍計(jì)算。
　　如上種種，使不少投資者考慮如何“適者生存”，他們對(duì)價(jià)值投資理念開(kāi)始動(dòng)搖，或者說(shuō)敬而遠(yuǎn)之，一些品質(zhì)優(yōu)良的股票不再受到市場(chǎng)追捧。來(lái)自Wind的數(shù)據(jù)顯示，在今年市場(chǎng)反彈期間，虧損股比績(jī)優(yōu)股跑得快，高估值股也比低估值跑得快；在市場(chǎng)調(diào)整階段，也是出現(xiàn)了虧損股比績(jī)優(yōu)股抗跌，高估值比低估值抗跌。原本是熊市重質(zhì)，但在中國(guó)股市的價(jià)值投資卻正在經(jīng)歷殘酷的考驗(yàn)，而這種模式的光輝本就需要大跨度的時(shí)間才能閃現(xiàn)。

　　“因制度而變”的游戲模式

　　2007年10月16日，A股流通市值為8.78萬(wàn)億元，流通比例為30.88%。如今，A股流通市值為10.44萬(wàn)億元，流通比例已達(dá)到50.98%。隨著解禁股流通進(jìn)度的加快，市場(chǎng)游戲規(guī)則也因應(yīng)流通性的變化而變化。
　　事實(shí)上，6124點(diǎn)能夠成為峰頂，亦是投資者發(fā)現(xiàn)股改能激發(fā)股市活力，但也遲早要拉近產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的估值差距，從而對(duì)大小非壓力產(chǎn)生憂(yōu)慮。
　　由是，最近兩年來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本從博弈、到融合和聯(lián)手已成為重要旋律。產(chǎn)業(yè)資本們開(kāi)始通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身最大利益，突出的例證就是龍頭股海螺水泥(600585,股吧)去年年中大規(guī)模增持其他水泥公司股票。而在大小非解禁速度加快的情況下，股市資金與大小非保持合作也成為一種流行的盈利模式。據(jù)市場(chǎng)人士透露，現(xiàn)在資金大舉購(gòu)入上市公司股票，如果沒(méi)有與大小非的“默契”，最終很可能一敗涂地，而大小非要順利減持或順利實(shí)現(xiàn)增發(fā)，也必須借助其他流通股東之力。
　　圍繞大小非而展開(kāi)的還有一條隱蔽的戰(zhàn)線(xiàn)，就是各類(lèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行套利，其活躍程度不可小視。近兩年很多媒體都關(guān)注到，大宗交易平臺(tái)活躍著一群專(zhuān)門(mén)做大小非業(yè)務(wù)的生意人。一位私募人士向中國(guó)證券報(bào)記者透露：“在大宗交易平臺(tái)上，你可以看到，買(mǎi)盤(pán)的大部分是營(yíng)業(yè)部席位，估計(jì)是以市場(chǎng)游資為主。他們基本上是當(dāng)天接貨其后很快出，但是確有很多公司的股票，大小非越賣(mài)反而越漲呢？這很可能是后面還有機(jī)構(gòu)接盤(pán)。而發(fā)生這些交易，可能是機(jī)構(gòu)借機(jī)大筆高效率的吃進(jìn)看好公司的股票，當(dāng)然也不排除是他們之間存在利益關(guān)系，或者是私下盟約�！�
　　在全流通的市場(chǎng)中，如何準(zhǔn)確為公司估值成為重要問(wèn)題，證券研究員們得到各類(lèi)資本的空前重視，而對(duì)“研究?jī)r(jià)值”的爭(zhēng)奪也成為一道景觀。有些研究員被上市公司待若上賓；有的研究員會(huì)在撰寫(xiě)分析報(bào)告之前，將其內(nèi)容先與私募基金等機(jī)構(gòu)溝通，爭(zhēng)取他們的認(rèn)可。一些明星研究員擁躉眾多，已經(jīng)可以達(dá)到“一呼百應(yīng)”的效果。

　　新生態(tài)難改“7-2-1魔咒”

　　不管在股市大起大落中人們收獲多少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，但市場(chǎng)似乎仍只是少數(shù)人賺錢(qián)的地方。市場(chǎng)從6到1再回到3，跟上一輪牛市相比，起點(diǎn)并不一樣，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生了較大變化，但這些并不意味著10人炒股7人虧、2人平、1人賺的魔咒能就此打破。
　　首先，從大方面來(lái)看，包括主流研究機(jī)構(gòu)在內(nèi)的絕大多數(shù)參與者并不具備較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)能力。2007年10月，當(dāng)市場(chǎng)越過(guò)6000點(diǎn)時(shí)，研究機(jī)構(gòu)在隨后的2008年度策略報(bào)告中，多數(shù)看到8000點(diǎn)甚至10000點(diǎn)。而當(dāng)市場(chǎng)走熊并跌破2000點(diǎn)時(shí)，一些主流機(jī)構(gòu)看到1300點(diǎn)以下，甚至更低。今年市場(chǎng)的反彈幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出機(jī)構(gòu)的判斷，而機(jī)構(gòu)們總是疲于奔命般修正觀點(diǎn)來(lái)迎合市場(chǎng)的起落。
 　其次，從參與者的投資心態(tài)來(lái)看，高位大舉買(mǎi)進(jìn)，低位不計(jì)成本殺跌仍是普遍現(xiàn)象。去年的TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示，6000點(diǎn)時(shí)，公募基金普遍做多，而當(dāng)市場(chǎng)跌到1664時(shí)，卻拼命殺跌。本輪行情中，基金加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)也多數(shù)在2700點(diǎn)以上。至于中小散戶(hù)，除了個(gè)別市場(chǎng)老手，多數(shù)投資者都偏好短線(xiàn)投資，追漲殺跌漸成常態(tài)，這也就衍生出了“市場(chǎng)不差錢(qián)卻難賺錢(qián)”的現(xiàn)象。
　　正如多數(shù)投資大師所闡述的，股市運(yùn)行很難預(yù)測(cè)，從中賺錢(qián)也是非常困難的事，中國(guó)股市兩年來(lái)的跌宕起伏也符合這一規(guī)律。走過(guò)最近這兩年，許多投資者開(kāi)始調(diào)低對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期，這也許是股市走向成熟的標(biāo)志。我們也相信，在風(fēng)云際會(huì)的“短期混沌”之后，中國(guó)股市投資價(jià)值標(biāo)尺必將再度清晰。