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| 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率多少才合適？ |
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| 2009-09-25 作者:徐建民 來源:證券日報 |
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特銳德等首批10家創(chuàng)業(yè)板公司將于今日網(wǎng)上申購。公告顯示，這10家創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為55.26倍，上海佳豪最低，發(fā)行市盈率為40.12倍，神州泰岳最高，發(fā)行市盈率高達68.80倍。
平均55.26倍的發(fā)行市盈率究竟是高還是低，創(chuàng)業(yè)板市盈率多少算合適？要說清楚這個問題，其實并不容易。
對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值，各個機構(gòu)的估值模型都不同，目前還沒有統(tǒng)一的評估方法。但是，有一點可以明確，正如一位券商保薦人說“創(chuàng)業(yè)板公司有高成長性的特點，估值水平肯定偏高，就像中小板估值普遍高于主板市場，創(chuàng)業(yè)板的平均估值水平也會高于中小板。”問題是多少算高？50倍、60倍還是100倍或者更高。因此，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率多少倍算合理，其實沒有一個現(xiàn)成標準。在牛市時，也許100倍的市盈率都不算高，而在熊市時也許30倍的市盈率都不算低。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率多少倍算合理，還有待市場的檢驗和認可。
我們首先來看國際“慣例”：根據(jù)國外成功創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板的總體平均市盈率高于主板市場，美國NASDAQ的市盈率遠遠高于紐約證券交易所市場。美國納斯達克市場金融危機前，平均市盈率在34倍左右，一直保持對主板市場一倍左右的溢價。韓國的創(chuàng)業(yè)板市場，在推出后半年的表現(xiàn)持續(xù)強于主板，在后續(xù)的一些牛市表現(xiàn)更為突出。如果按納斯達克市場一倍左右的溢價比較而言，現(xiàn)在這10家創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率55.26倍應該是在比較正常合理的范圍內(nèi)。
再來看“主流意見”：證監(jiān)會有關(guān)部門負責人23日表示，特瑞德等10家首批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司詢價過程中，發(fā)行人和主承銷商遵循謹慎性原則，10家公司中，絕大多數(shù)公司的定價低于詢價對象報價的中位數(shù)。但是，由于這10家公司是首批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，市場對公司成長性的反映非常正面，因此，發(fā)行市盈率較中小板企業(yè)偏高。深圳證券交易所理事長陳東征曾提出，“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率將高于30倍。”他說：“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率是肯定高于主板的，主板現(xiàn)在是30倍，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)不同于主板，發(fā)行市盈率是要高于30倍的。”這意味著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有更大的定價空間。其實，在NASDAQ上市的中國企業(yè)中，百度創(chuàng)造了540倍發(fā)行市盈率的神話。這樣高的市盈率也是市場博弈的結(jié)果。不過，業(yè)內(nèi)專業(yè)人士提醒投資者高市盈率是一把雙刃劍。
一方面，較高的發(fā)行市盈率使得上市企業(yè)能夠融得更多資金。這些募集資金將投向企業(yè)項目的研發(fā)、市場開拓等經(jīng)營環(huán)節(jié)中，從而快速推動企業(yè)發(fā)展；企業(yè)的良性發(fā)展不僅壯大其自身，也將給投資者帶來較好的回報，從而奠定企業(yè)在投資者中的聲譽，企業(yè)上市后再融資也將變得更加容易；而后續(xù)融資將為企業(yè)下一輪的發(fā)展提供強有力的支撐，從而形成企業(yè)與資本市場的良性循環(huán)，推動企業(yè)長遠發(fā)展。
另一方面，較高的市盈率也將使企業(yè)面臨較多風險。高市盈率必然使得上市企業(yè)的發(fā)行定價較高；而較高的股價必須靠持續(xù)成長的業(yè)績來支撐，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)既是高成長又是高風險企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營可能大起大落，一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，將誘發(fā)股價的大幅波動�；厥淄拢诰W(wǎng)絡泡沫破滅時，在納斯達克上市一度輝煌的中國三大國內(nèi)門戶網(wǎng)站的股價經(jīng)歷了股價下跌超過90%的慘狀，而網(wǎng)易更是曾面臨退市的尷尬。如果創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上市之初便過度透支了其未來長時間的成長性，引起股價的持續(xù)下跌，對投資者造成巨大打擊，也影響到企業(yè)自身的發(fā)展和成長，后續(xù)的再融資變得更加艱難，甚至就有退市的風險。這一點應該引起投資者高度重視。
A股市場中小企業(yè)板在推出后曾經(jīng)經(jīng)歷了估值從過高水平向正常水平回歸的過程，這一幕會不會在創(chuàng)業(yè)板重演，目前還不能完全確定。目前，平均55.26倍的發(fā)行市盈率是不是合適，還有待市場的檢驗。如果市場認為高了，投資者就會用腳投票，相應的估值也就會應聲而下；如果低了，投資者也會迅速跟進，相應的估值也就會水漲船高。對于投資者而言，沒有必要刻意糾纏創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)市盈率多少？而應刻意研究上市企業(yè)的業(yè)績成長性。因為，真正支撐股價的是上市公司持續(xù)增長的業(yè)績。
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