自7月末以來(lái)的股市下跌是實(shí)體經(jīng)濟(jì)略有回暖、全球政策微調(diào)預(yù)期與資源類價(jià)格下行的結(jié)果。

　　8月12日，上證綜合指數(shù)收盤跌152.01點(diǎn)，至3112.72點(diǎn)，跌幅4.7%，為7月13日以來(lái)最低收盤水平，當(dāng)時(shí)股指收于3096.98點(diǎn)。這也是自7月29日股指下跌5.0%以來(lái)的最大單日百分比跌幅。深證綜合指數(shù)跌48.28點(diǎn)，至1052.51點(diǎn)，跌幅4.4%。從技術(shù)層面上看，一波下跌在所難免，估計(jì)在3000點(diǎn)以下。
　　這是市場(chǎng)對(duì)于寬松貨幣政策退出的提前反應(yīng)。不僅中國(guó)股市，美國(guó)股市、亞太主要股市全都下跌，國(guó)際原油、倫銅市場(chǎng)連續(xù)數(shù)個(gè)交易日出現(xiàn)滯脹下探，這說(shuō)明全球虛擬市場(chǎng)全都處于調(diào)整態(tài)勢(shì)。相應(yīng)的，有色金屬等前期市場(chǎng)受寵股也進(jìn)入調(diào)整階段。
　　全球貨幣政策將出現(xiàn)微調(diào)。雖然中國(guó)央行與銀監(jiān)會(huì)等部門一再聲稱適度寬松的貨幣政策不會(huì)改變，雖然日本、澳大利亞、英國(guó)、韓國(guó)以及俄羅斯、印尼等國(guó)央行宣布維持目前低息政策不變，雖然市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在月度會(huì)議上降息——在上個(gè)月的國(guó)會(huì)聽(tīng)證中，伯南克已明確表示，當(dāng)前政策重心仍是刺激增長(zhǎng)，但是，由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)政策走到關(guān)鍵點(diǎn)，極度寬松的政策必然逐步退出。這不僅表現(xiàn)在利率上，更表現(xiàn)在央行減少流動(dòng)性方面，如日本央行減少定量寬松的貨幣發(fā)行，美國(guó)政府發(fā)行與通脹率掛鉤的保值國(guó)債，而中國(guó)央行發(fā)行央票及時(shí)增加，短期融資減少而保障后續(xù)項(xiàng)目的中長(zhǎng)期貸款增加。
　　貨幣政策微調(diào)對(duì)于中國(guó)銀行(601988,股吧)股的影響顯而易見(jiàn)。8月11日，央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份新增信貸不到3600億元，這一數(shù)字不到6月份新增信貸量的四分之一，中信銀行(601998,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、光大銀行、華夏銀行(600015,股吧)等銀行出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明，銀行主要贏利點(diǎn)凈息差將出現(xiàn)下降，而上半年大量放貸導(dǎo)致資本充足率下降，貸款有心無(wú)力。以華夏銀行為例，去年下半年該行定向增發(fā)后，資本充足率提高至11%以上，截至2009年6月末，該行資本充足率已降至10.36%。如果華夏銀行未來(lái)不良貸款率上升一個(gè)千分點(diǎn)，則利潤(rùn)下滑20%。如果上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，則其每股收益將變成0。
　　前期宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好消息早已被資本市場(chǎng)提前透支。
　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)公布的7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上升。美國(guó)7月份的就業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)了明顯改善；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司第二季度的業(yè)績(jī)普遍好于市場(chǎng)預(yù)期；第二季度非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率環(huán)比年率初值為增長(zhǎng)6.4％，遠(yuǎn)好于預(yù)期；6月批發(fā)庫(kù)存較上月減少1.7％，預(yù)估為減少0.9％。日本政府日前公布數(shù)據(jù)顯示，6月份核心機(jī)械訂單較5月增長(zhǎng)9.7%；6月份工業(yè)產(chǎn)值較5月份上升2.4%；7月前20天商品貿(mào)易順差為2512.1億日元，較2008年同期的1103億日元增長(zhǎng)127.8%。
　　與此同時(shí)，今年以來(lái)全球主要股市出現(xiàn)了一波較為強(qiáng)勁的上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)全都大幅上漲。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自2008年11月以來(lái)首次攻克1000點(diǎn)大關(guān)，納斯達(dá)克指數(shù)自去年10月以來(lái)首次收于2000點(diǎn)上方，道瓊斯指數(shù)報(bào)收于9000點(diǎn)上方。
　　令人憂慮的消費(fèi)下滑與產(chǎn)能過(guò)剩陰魂不散。美國(guó)儲(chǔ)蓄率上升，波羅的海貿(mào)易海運(yùn)交易所的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)周二維持在3個(gè)月低點(diǎn)附近，交易清淡。交易商擔(dān)心，國(guó)際貿(mào)易在一輪大宗交易熱潮之后將重歸平淡，目前被鎖定的航運(yùn)壓力可能提前爆發(fā)。
　　中國(guó)股市還面臨企業(yè)減利的沉重壓力。從7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)受到上游資源成本與下游定價(jià)權(quán)喪失的雙重壓力。與以前的牛市不同，此輪牛市并不是因?yàn)閷?shí)體企業(yè)受益于成本下降，在本市場(chǎng)的重新估值，而受益于資源類、金融地產(chǎn)類股票的大幅拉升，引發(fā)的輪動(dòng)效應(yīng)。如果說(shuō)以往是經(jīng)濟(jì)下行之后從實(shí)體經(jīng)濟(jì)利好傳導(dǎo)到虛擬經(jīng)濟(jì)，那么這一次則是從虛擬開始傳導(dǎo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)只是點(diǎn)綴。
　　此輪股市下行必然延續(xù)一段時(shí)間，如此一可以消化前期的非理性預(yù)期，二可以關(guān)注實(shí)體企業(yè)的真實(shí)贏利能力，三可以減少通脹隱患，更重要的是，為未來(lái)的上攻騰出空間。
　　筆者早已經(jīng)說(shuō)過(guò)，中國(guó)股市還沒(méi)有走出一波像樣的人民幣國(guó)際化行情。想想聚集在香港的1000億港元熱錢，想想未來(lái)不可避免的通脹，想想失去定心錨的全球紙幣虎視眈眈盯著中國(guó)市場(chǎng)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)正在克隆日本市場(chǎng)，真正的牛市在未來(lái)數(shù)年。