新股發(fā)行制度幾經(jīng)改進，取得了不小的成果,但有些問題還存在,主要表現(xiàn)為：新股不敗的神話有如金庸筆下的東方不敗，新股發(fā)行上市的市場化程度不高直接導(dǎo)致一級市場對二級市場形成要么火上澆油要么落井下石的尷尬處境。在此，筆者根據(jù)中國證券市場的特點提出一個創(chuàng)新的全面解決方案——創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證，全面實現(xiàn)一級市場運行市場化。
具體做法是，創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證，并可以在二級市場交易，發(fā)行新股過程中從詢價、定價、申購到最終完成發(fā)行都通過申購權(quán)證來進行。這樣，一級市場的新股申購不再需要巨額資金大搬家，而市場定價的有效性會得到提高。
詢價過程：只有新股認(rèn)購權(quán)證持有人才有權(quán)利按不超過自己的新股認(rèn)購權(quán)證持有數(shù)量和自己的出價進行申購（為保證公平可規(guī)定單一賬戶的申購上限），以加權(quán)均價為發(fā)行價，或者以機構(gòu)賬戶加權(quán)均價和非機構(gòu)賬戶加權(quán)均價以不同的權(quán)重如7：3比例形成發(fā)行價（當(dāng)然這是以機構(gòu)更理性為前提），出價在發(fā)行價以及發(fā)行價以上的權(quán)證單位繼續(xù)凍結(jié)，其余的權(quán)證退回持有人賬戶，完成詢價。如果詢價過程有人胡亂報價，到申購時又后悔放棄申購，那么該賬戶凍結(jié)的權(quán)證自動注銷。在市場整體嚴(yán)重非理性時進行行政窗口指導(dǎo)。
申購過程基本和以往的一級市場新股申購一樣，不同的是中簽的那部分權(quán)證就被注銷，其余的權(quán)證退回持有人賬戶，這樣一級市場的新股真實成本價格=新股發(fā)行價+新股認(rèn)購權(quán)證二級市場價格，因為新股認(rèn)購權(quán)證價格是在二級市場形成的，所以這樣做自然就在一級市場引入了市場化機制，而證券市場天然的具有價值發(fā)現(xiàn)功能，新股上市在二級市場的波動大部分都通過新股認(rèn)購權(quán)證得到化解，新股上市的利潤也絕大部分在新股認(rèn)購權(quán)證價格上面得到了體現(xiàn)。這樣，一、二級市場之間的價格壁壘有望打破，大家翹首以盼的一、二級市場的接軌也逐漸水到渠成。
在新股申購權(quán)證的發(fā)行上，筆者認(rèn)為可以采取贈送加創(chuàng)設(shè)的模式。新股認(rèn)購權(quán)證的贈送可以照搬新股市值配售時的做法，當(dāng)時那樣做本質(zhì)上也是贈送了某只股票的新股申購權(quán)證，只是沒有進入市場自由定價，存續(xù)期也太短。更重要的是當(dāng)時還沒有經(jīng)過股改，現(xiàn)在的市場更有條件這么做了。假設(shè)在權(quán)證設(shè)立日那天兩個市場流通總市值為7萬億元，每萬元市值送100張新股申購權(quán)證，這樣市場就存續(xù)了700億張新股申購權(quán)證，通過二級市場交易形成了價格。如果存續(xù)期定為2年，那么新股申購權(quán)證的總市值理論上應(yīng)該包含了2年內(nèi)中國證券市場新股發(fā)行上市所產(chǎn)生的利潤總額，當(dāng)然是需要打折貼現(xiàn)還是根據(jù)大盤指數(shù)上漲出現(xiàn)溢價，那就是市場博弈的內(nèi)容了，其價格是1元還是5元也要視市場具體狀況了，市場的大中小投資者也可以自主選擇是賣了權(quán)證落袋為安還是大把收購權(quán)證打新股。另外，在市場出現(xiàn)100億股以上的超級航母發(fā)行導(dǎo)致市場存續(xù)權(quán)證銳減的情況時，可由投資者保護基金或者平準(zhǔn)基金創(chuàng)設(shè)權(quán)證募集資金。在條件許可時手里項目多的承銷商也可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證，但是應(yīng)該在一段時間內(nèi)回購注銷。
在證券市場引入新股申購權(quán)證，可以說是金融創(chuàng)新也具有中國特色，而這種創(chuàng)新有著濃厚的市場基礎(chǔ)。中國證券市場早年就出現(xiàn)過新股認(rèn)購表，后來又搞過新股市值配售，絕大多數(shù)投資者對這樣的發(fā)行方式有著豐富的經(jīng)驗，新股申購權(quán)證的到來在一級市場引入了市場化機制的同時也給二級市場提供了一個活躍品種。理論上每一只新股的過會、發(fā)行、上市對新股申購權(quán)證的二級市場價格都會形成刺激，這樣的價格信號再反饋給市場有助于提高市場的有效性。
總體上說，新股發(fā)行市場化后，巨額社會資金集中打新股這種無技術(shù)含量也不創(chuàng)造或發(fā)現(xiàn)社會價值的現(xiàn)象就會逐步消失，認(rèn)購新股既有收益也有風(fēng)險，人們自然不再千軍萬馬擠獨木橋，種種不合理導(dǎo)致市場出現(xiàn)的不和諧的聲音也逐步減少，有志于在一級市場謀發(fā)展的投資者也需要擦亮眼睛認(rèn)真出價，那種閉著眼睛打上限的老方法會讓你只賠不賺，市場的有效性自然水漲船高，以往一、二級市場冰火兩重天將成為歷史，市場有識之士希望看到的一、二級市場和諧發(fā)展將成為現(xiàn)實。
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