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2009年二季度以來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，投資者的通脹預(yù)期也被再度燃起。對于中國而言，雖然經(jīng)濟底部基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，但經(jīng)濟率先復(fù)蘇的勢頭已經(jīng)確立，通脹似乎將要比其他國家更快地到來了。為了防范或減弱通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)，加強通脹預(yù)期管理應(yīng)成為下一階段必須面對的重要問題。
筆者認為，有效實施通脹預(yù)期管理的前提是厘清本次可能發(fā)生的通脹的成因。本次通脹的內(nèi)容是廣義的，并不僅僅限于物價，貨幣的超量供給、輸入型成本推動和食品價格的蓄勢待漲是構(gòu)成本次通脹的主要原因。
巨量信貸造成貨幣超量供給。為了使投資在拉動經(jīng)濟增長中發(fā)揮重要作用，央行實施了寬松的貨幣政策，對投資活動給予了相當規(guī)模的信貸支持，向市場注入了大量流動性。寬松的貨幣政策取得了積極的效果，并在今年上半年創(chuàng)造了超出歷史紀錄的信貸規(guī)模。但故事并沒有到此結(jié)束，更準確地說是不容許結(jié)束：已開工的投資項目需要繼續(xù)支持；社會資本投資尚未被有效帶動；實體經(jīng)濟的資金需求不能得到充分滿足，信貸中存在大量的漏出；中小商業(yè)銀行的信貸沖動剛開始釋放。結(jié)果，信貸規(guī)模超過了經(jīng)濟發(fā)展實際需要的水平。
國際初級產(chǎn)品價格的上漲構(gòu)成輸入型通脹壓力�；谕涱A(yù)期和美元貶值預(yù)期，投資者大舉進入國際初級產(chǎn)品市場。在投機資本的推動下，石油、有色金屬等初級產(chǎn)品價格出現(xiàn)了大幅度的上漲。中國已經(jīng)成為國際初級產(chǎn)品市場的主要買方，進口原材料價格的上漲形成成本推動型通脹壓力。
食品價格將直接推動物價上漲。早在金融危機前，已經(jīng)出現(xiàn)了食品價格的大幅上漲。金融危機的爆發(fā)暫時抑制了食品價格上漲勢頭。然而年初以來，食品價格又出現(xiàn)了環(huán)比上升勢頭，實際上是危機前上漲勢頭的延續(xù)。食品貼近居民的生活，在CPI中占有較高比重，因此其更能夠?qū)ν涱A(yù)期產(chǎn)生明顯的作用。
通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)機制會對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。在預(yù)期的引導下，投資者為了規(guī)避通脹帶來的損失，會從事投資保值活動。在中國目前有限的投資品種中，房地產(chǎn)和股票市場就成為投資者的當然選擇。投資者選擇投資于房地產(chǎn)和股票市場，不僅僅出于保值目的，近幾年房地產(chǎn)和股票價格的大幅上漲使之滋生了強烈的投機目的，雙重目的加劇了資產(chǎn)價格的上漲。近來，房地產(chǎn)和股票價格的上漲在一定程度上反映了通脹預(yù)期正在逐步確立。資產(chǎn)價格與物價之間也存在相關(guān)關(guān)系，通過資產(chǎn)負債表效應(yīng)、財富效應(yīng)等，資產(chǎn)價格的上漲將促使物價上漲。最終，普遍的通脹將形成。如果在通脹形成的同時，經(jīng)濟增長的動力不足，那么滯漲的局面就會出現(xiàn)，到那時，政策的運用將陷入兩難境地。
鑒于通脹預(yù)期的危害，應(yīng)該對通脹預(yù)期積極實施管理。首先是抓住通脹預(yù)期實現(xiàn)的時間窗口實施干預(yù)。根據(jù)對當前物價翹尾因素和新漲價因素的分析，到年底之前，物價指數(shù)不會轉(zhuǎn)為正值；出現(xiàn)通脹壓力應(yīng)在明年后半年，所以，我們具有一年期的時間窗口對通脹預(yù)期實施管理。
在政策宣傳上，應(yīng)強調(diào)當前的通縮壓力而非通脹壓力，并向公眾傳達堅定的信心，即未來可能出現(xiàn)的通脹是溫和的、可控的，政府完全有能力應(yīng)對并堅決制止惡性通脹，以削弱通脹預(yù)期。在寬松貨幣政策前提下，適時調(diào)整信貸的投向、力度，確保有效需求得到滿足；對信貸資金流入房地產(chǎn)和股票市場從嚴控制；加強事后監(jiān)管，嚴查信貸資金的漏出；根據(jù)實體經(jīng)濟運行狀況，及時收緊貨幣政策。綜合運用財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、社會保障政策等，化解物價上漲和資產(chǎn)價格膨脹的壓力。（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治所博士） |