平安收購(gòu)深發(fā)展:利長(zhǎng)遠(yuǎn),短期影響小
    2009-06-15    國(guó)泰君安    來源:中國(guó)證券網(wǎng)
    中國(guó)平安6 月13 日公告將通過認(rèn)購(gòu)增發(fā)新股與收購(gòu)新橋所持股權(quán)收購(gòu)不超過30%股權(quán)比例的深發(fā)展股權(quán),成為深發(fā)展的新控股股東。
  最高支付9.5%的控股權(quán)溢價(jià),2.9 倍靜態(tài)PB,價(jià)格相對(duì)合理。收購(gòu)深發(fā)展第一步定向增發(fā)的價(jià)格為18.26 元,第二步將以現(xiàn)金或換股方式支付對(duì)價(jià),現(xiàn)金支付價(jià)為每股22 元,而換股支付隱含每股26元的價(jià)格,較現(xiàn)金支付溢價(jià)18%,若在完成收購(gòu)前平安股價(jià)能維持穩(wěn)定,換股方式對(duì)新橋仍具較大 吸引力。上述兩步收購(gòu)對(duì)應(yīng)最高混合價(jià)21.9 元,較深發(fā)展最新收盤價(jià)溢價(jià)9.5%,對(duì)應(yīng)2.9 倍靜態(tài)PB,盡管深發(fā)展股價(jià)此前也經(jīng)歷不小的漲幅,但與此前招行收購(gòu)永隆76%的溢價(jià)及2007 年底深發(fā)展擬向?qū)氫摰脑霭l(fā)價(jià)31.15 元的價(jià)格相比,平安所支付的價(jià)格相對(duì)合理。此外,收購(gòu)方案中值得注意的是,若深發(fā)展按上限進(jìn)行定向增發(fā),則平安須將出售已經(jīng)持有深發(fā)展3.93%的股份以滿足持股比例30%的上限。
    現(xiàn)金收購(gòu)不影響償付能力,若換股對(duì)平安的資金壓力更小。由于第一步認(rèn)購(gòu)主體為平安壽險(xiǎn),因此平安可以部分保險(xiǎn)資金參與購(gòu)買,減少對(duì)公司凈資本的消耗。對(duì)于收購(gòu)的第二步,若新橋選擇換股方式收購(gòu),則平安不會(huì)有任何現(xiàn)金支出,而即便新橋選擇現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓方式,平安總部近250 億的凈資本也具備支付能力。
  金控集團(tuán)漸名副其實(shí),最高138 億元商譽(yù)可能對(duì)短期業(yè)績(jī)有影響。公司銀行業(yè)務(wù)推進(jìn)至全國(guó),金控集團(tuán)漸名副其實(shí)。但收購(gòu)?fù)瓿珊,平安最高將產(chǎn)生約138 億元商譽(yù),若未來深發(fā)展股價(jià)大幅下跌,公司須對(duì)其進(jìn)行減值,造成短期業(yè)績(jī)的不確定性。由于收購(gòu)價(jià)相對(duì)合理,這一風(fēng)險(xiǎn)不大。
  可獲得深發(fā)展盈利貢獻(xiàn),但其他投資收益減少,若不考慮商譽(yù),對(duì)盈利總體影響不大,暫不調(diào)整目標(biāo)價(jià)。按30%的比例計(jì),2010 年和2011 年深發(fā)展可為平安EPS 貢獻(xiàn)0.24 元與0.29 元,但由于其他投資收益減少,若不考慮商譽(yù),對(duì)盈利總體影響不大,我們暫不調(diào)整45 元的目標(biāo)價(jià)(維持謹(jǐn)慎增持)。
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