二季度CPI將持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)

　　2009年4月CPI漲幅為－1.5%，呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。實(shí)際上，自2008年5月份以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平漲幅已經(jīng)持續(xù)回落了12個(gè)月。
　　4月份CPI同比漲幅為負(fù)，基本符合我們的預(yù)期。導(dǎo)致CPI漲幅回落的主要原因有兩個(gè)方面：一方面，由于去年4月份較高的基數(shù)效應(yīng)，使得翹尾因素為負(fù)值。另一方面，食品價(jià)格在春節(jié)后的持續(xù)回落也拉動(dòng)了CPI下行。今年3月、4月食品價(jià)格環(huán)比漲幅分別為－0.6%、－0.8%。
    我們預(yù)計(jì)，2009年5月、6月CPI同比漲幅將分別為－1.4%、－1.8%，理由如下：
　　首先，翹尾因素繼續(xù)弱化。2008年5月、6月CPI同比漲幅處于高位，分別高達(dá)7.7%、7.1%。經(jīng)我們初步測(cè)算，2009年5月、6月翹尾因素對(duì)當(dāng)月CPI的影響分別為－1.6個(gè)百分點(diǎn)和－1.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　其次，新漲幅因素逐步減少。經(jīng)濟(jì)加速下滑引發(fā)的產(chǎn)能過(guò)剩和失業(yè)壓力，以及全球大宗商品價(jià)格泡沫的破滅，增加了中國(guó)2009年通縮風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品價(jià)格下降，導(dǎo)致部分消費(fèi)品成本下降；從供應(yīng)角度來(lái)看，例如食品、豬肉由于供應(yīng)增加導(dǎo)致價(jià)格有所下降；另外，汽車(chē)、消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品的價(jià)格也有大幅度下降。
　　從統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部以及農(nóng)業(yè)部的價(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，4月主要食品價(jià)格呈現(xiàn)跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權(quán)重較大的食品價(jià)格回落較為明顯。一般來(lái)說(shuō)，4月蔬菜價(jià)格可能都會(huì)比3月有所下降。此外，受新型流感影響，豬肉價(jià)格走低也是一個(gè)重要因素。從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)兩個(gè)月食品價(jià)格漲幅將逐步回落，非食品價(jià)格將繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。特別是最近PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，將對(duì)非食品價(jià)格產(chǎn)生明顯的下拉作用。
　　最后，從企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間PPI與CPI將繼續(xù)走低。企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)是央行發(fā)布的反映國(guó)內(nèi)企業(yè)間商品集中交易價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的指數(shù)。觀察歷史數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)對(duì)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）有比較明顯的領(lǐng)先意義，其拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間一般領(lǐng)先PPI約6個(gè)月。2009年3月企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)（CGPI）同比下降6.6%，已連續(xù)5個(gè)月同比下降。作為與PPI和CPI并列的三大價(jià)格指數(shù)之一，CGPI是反映國(guó)內(nèi)企業(yè)之間物質(zhì)商品集中交易價(jià)格變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是比較全面地測(cè)度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的綜合價(jià)格指數(shù)。
　　我們認(rèn)為，2009年3月－10月份CPI漲幅將均為負(fù)。

　　中國(guó)的需求正在逐漸恢復(fù)

　　從現(xiàn)在中國(guó)的需求逐漸在恢復(fù),經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇來(lái)看,物價(jià)下降的情況在中國(guó)可能不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，理由如下：
　　第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最差時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。2008年下半年政府及時(shí)出臺(tái)了龐大的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，特別是未來(lái)兩年新增投資4萬(wàn)億，這將防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落起到重要作用，當(dāng)然對(duì)防止發(fā)生通縮將起到積極的效應(yīng)。一攬子經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)并正在明顯見(jiàn)效，而且意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能已企穩(wěn)回暖。今年4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為53.5%,比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)5個(gè)月環(huán)比回升。
　　第二，適度寬松的貨幣政策有望繼續(xù)維持。今年一季度新增貸款4.58萬(wàn)億元，最新的數(shù)據(jù)表明，4月份的新增信貸5918億元，這是今年以來(lái)單月新增信貸首次低于1萬(wàn)億元。
　　第三，國(guó)際大宗商品價(jià)格將止跌回穩(wěn)。
　　第四，資源產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革將適時(shí)推出，有利于防止價(jià)格過(guò)快下降。
　　我們認(rèn)為，通過(guò)以上分析，政府龐大的刺激計(jì)劃將對(duì)CPI和PPI有一定的支撐。我們預(yù)計(jì)2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。
　　雖然PPI為負(fù)，而且未來(lái)月份繼續(xù)下滑探底，但是海通證券(600837,股吧)研究所宏觀分析師劉鐵軍認(rèn)為，工業(yè)產(chǎn)品實(shí)際價(jià)格繼續(xù)大幅調(diào)整的可能性并不大。原因在于：去庫(kù)存化取得顯著進(jìn)展、產(chǎn)能閑置使得供給減少，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使得相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品需求上升，價(jià)格向下調(diào)整的壓力已經(jīng)大大減小。但由于過(guò)剩產(chǎn)能的存在，工業(yè)品價(jià)格向上的可能性不大，因?yàn)閮r(jià)格上漲立即就會(huì)使得閑置的產(chǎn)能重新啟動(dòng)。
　　從目前公布的物價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)通縮壓力不大�，F(xiàn)在的通縮主要是由于翹尾因素造成的，而且CPI降幅并不大。因此，我們認(rèn)為，管理層不會(huì)對(duì)當(dāng)前通縮壓力過(guò)分擔(dān)憂。