自2008年年底以來,我國證券市場迎來一波大幅的反彈行情。從整體看,上證指數(shù)從1664點(diǎn)反彈到4月20日的最高點(diǎn)2559點(diǎn),半年不到漲幅已達(dá)到53.8%,動態(tài)市盈率由12倍提升到近17倍。 深成指更是由去年的5577點(diǎn)一路上飆至9793點(diǎn),半年中漲幅達(dá)75.6%,動態(tài)市盈率達(dá)35倍。據(jù)中國證券登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示,今年3月2日到4月3日的A股新增開戶數(shù)為162萬戶,再次呈現(xiàn)出最狂熱時(shí)才有的景象。基金發(fā)行也紅紅火火,今年4月以來,6只新基金結(jié)束募集宣告成立,合計(jì)募資額高達(dá)173.6億元,平均每只基金成立規(guī)模達(dá)到28.93億元。

    A股總體估值比較合理

　　結(jié)合目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景與市場總體情況來看,我們認(rèn)為,此波大幅的反彈行情應(yīng)該可以看作是市場在極度恐慌后、市場信心逐步復(fù)蘇的一種投資價(jià)值的理性回歸。
　　中國本身受金融危機(jī)影響相對較小,宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激力度大,傳導(dǎo)路徑短而直接,因而效應(yīng)發(fā)揮快而明顯。2008年11月份確定的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策使中國經(jīng)濟(jì)避免了快速下滑,4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和10產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃更是給市場注入數(shù)劑強(qiáng)心針;適度寬松的貨幣政策也使得市場流動性異常充裕,今年一季度人民幣貸款增加4.58萬億元,已完成今年目標(biāo)5萬億的90%以上。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)了積極的變化,整體表現(xiàn)好于預(yù)期,這表明目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)回暖的跡象。同時(shí),投資者的心態(tài)也從年前的對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂過渡到對目前對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期。另外,在全球經(jīng)濟(jì)一灘爛泥、極不景氣下,中國經(jīng)濟(jì)反而越顯亮色,因而可能成為國際投機(jī)資金積極介入的市場。
　　在多重因素的推動下,A股市場估值中樞也在逐步地上移,近期兩市股指雙雙突破年線的壓制,更是令投資者信心得到極大的鼓舞。目前市場的總體估值還在一個相對比較合理的區(qū)間,股指自谷底回升,主要是投資者在由過度悲觀殺跌后在經(jīng)濟(jì)下行放緩時(shí)出現(xiàn)的一種恢復(fù)性回升。因此,預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)筑底回升的預(yù)期及流動性寬裕的支持下,市場在經(jīng)過短期的震蕩整理后,市場估值的重心仍有繼續(xù)上行的動力。

　　部分行業(yè)和個股出現(xiàn)泡沫

　　但我們同時(shí)應(yīng)清醒地認(rèn)識到,經(jīng)濟(jì)下行放緩并不等于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的上市公司業(yè)績大幅增長。眾多數(shù)據(jù)顯示,隨著市場的持續(xù)上升,部分行業(yè)和個股的估值水平已經(jīng)呈現(xiàn)出泡沫跡象,市場結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)出現(xiàn),并仍然在不斷地堆積中。統(tǒng)計(jì)顯示,截至4月21日,滬深兩市已有近314只股票的市盈率已經(jīng)超過100倍,市盈率超過50倍的更多達(dá)600家（如果考慮到一季度業(yè)績回落的因素,這一水平可能進(jìn)一步上升到60倍左右）,占比達(dá)到38%,少數(shù)股票市盈率甚至高達(dá)數(shù)萬倍。特別引人注目的是今年以來垃圾行情,10.28行情以來兩市大盤平均上漲64.7%,而垃圾股則平均上漲近100%。在金融風(fēng)暴仍然彌漫的背景下,出現(xiàn)如此普遍高市盈率的股票,不能不說是一個相當(dāng)有趣的市場現(xiàn)象。從此輪上漲行情來看,板塊分化較為嚴(yán)重,中小市值股瘋漲、虧損股雞犬升天,創(chuàng)投、新能源、有色金屬幾大板塊風(fēng)起云涌。就中小市值股而言,金融危機(jī)之下、經(jīng)濟(jì)下滑之時(shí),缺乏規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與市場份額獲取能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于擁有資源、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢的大型藍(lán)籌企業(yè),因此,經(jīng)濟(jì)的下滑應(yīng)將給優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)迎來難得的發(fā)展機(jī)遇, 其業(yè)績增長的潛力與市場估值應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小企業(yè)。而在此輪行情中,真正業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股在市場上的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中小市值個股和ST股。其次,創(chuàng)投、新能源、有色金屬等三大板塊的炒作也仍然停留在概念上,并沒有實(shí)質(zhì)上的業(yè)績支撐。上述種種跡象表明,市場結(jié)構(gòu)性泡沫壓力增大。

　　市場估值重心仍有上行動力

　　近期中國人民銀行行長周小川4月18日在博鰲亞洲論壇上說,總體來看,中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖跡象,但目前仍然處在與金融危機(jī)的抗?fàn)庪A段,全球化的發(fā)展使很多新興市場國家對出口的依賴度大大提高,這些國家由于外需下降而受沖擊較大。中國作為一個典型的新興市場國家,外需下降對中國出口的影響首當(dāng)其沖。盡管目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)回暖的若干信號,但是經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)并不扎實(shí),在國際金融危機(jī)的影響下,我國出口需求下降、企業(yè)效益下降、財(cái)政收入減少、就業(yè)困難增多等不利因素依然存在,國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍然繼續(xù)需要相當(dāng)長的時(shí)間。因此,盡管預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及流動性寬裕的支持下,市場估值重心仍有繼續(xù)上行的動力,但市場估值繼續(xù)大幅度提升的可能性不大,投資者在狂熱追高中還應(yīng)保持一份理性與清醒。