雷曼倒了，美林被收購。貝爾斯登、雷曼、美林、大摩、高盛等全球最大的五家投行，在格林斯潘稱之為百年一遇的金融危機的沖擊下，不到一年倒掉了三家。
　　面對有著6000多億美元負債包袱的雷曼，這一次美國政府顯然不敢再“兜底”式救援了。自去年8月份次貸危機總爆發(fā)以來，美聯(lián)儲連續(xù)多次降息與提供市場短期借款，撮合并幕后支持貝爾斯登與大摩的合并事宜，一直到接管“兩房”的國有化方案，美聯(lián)儲和財政部已經(jīng)精疲力竭了，由此滋生的道德風險也越來越大。
　　但是，只要房價不止跌，那些設計精巧的衍生品隨時都能將潛在的金融隱患演變成現(xiàn)實的危機。而由此帶來的信用強收縮(利率急劇上升)，反轉過來又進一步引發(fā)房價的崩跌。
　　美聯(lián)儲不斷地向市場注入流動性，降息空間也將竭盡，依然不足以維護金融市場與實體經(jīng)濟之間的防火墻，如果利率急升蔓延至實體經(jīng)濟，消費和投資萎縮加劇，隨后幾個季度美國經(jīng)濟很可能將出現(xiàn)負增長。
　　盡管保爾森多次發(fā)誓，兩房之后不再用納稅人的錢來補金融機構的窟窿，但我仍然相信，美國最終還是將通過印鈔票來拯救金融機構。
　　美元在國際貨幣體系中“無政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了這樣做肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產(chǎn)，誰也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)，更準確地說，誰也跑不出來，幾大央行只要拋售一點，所引發(fā)的連鎖效應就可能引發(fā)美元的崩盤，其后果誰也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是，大家自覺地維護美元這種刀刃上的平衡。意味著美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉移，而這一舉措僅會導致美元貶值而不會出現(xiàn)美元崩盤。
　　事實證明，市場分析師多是短視的，之前“兩房”被接管時，大多數(shù)分析師認為美國最差的時期過去了，美元趨勢性轉強已成定局�，F(xiàn)在看來，只要金融隱患不除，美元即便想站起來也難。
　　衰退的憂慮和信用的短期強收縮，導致商品市場下跌加劇，通脹壓力暫時得到舒緩，于是乎，被壓抑已久的世界各國紛紛轉向，以挽救疲弱的經(jīng)濟。在二季度經(jīng)濟出現(xiàn)負增長后，日本推出了千億美元的經(jīng)濟刺激計劃；歐洲在通脹和經(jīng)濟衰退之間，逐漸偏向于后者；韓國擬減稅刺激經(jīng)濟；中國也重新把保持經(jīng)濟增長擺到了首位，周初央行的降息和下調準備金率可能昭示著宏觀緊縮政策轉向。
　　歷史上，從來沒有產(chǎn)能是在成本壓力下降的狀態(tài)下被清洗的，美國人也不可能在價格下跌中改變生活方式，如此，中國和印度等新興市場因素依然是商品市場價格持續(xù)回落的阻力。資源“緊需求”＋弱美元始終構成商品市場未來不久返身向上的理由，新一輪通脹壓力或至，新興市場將重新面臨資源和市場雙重壓力的夾擊，這一次或許才是真正的考驗。
　　所以客觀上講，當下各國拯救經(jīng)濟的努力遠不是經(jīng)濟復蘇的開始，只不過是延長本輪經(jīng)濟調整進入高潮的時間。

(作者為中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任)