中國股市健康發(fā)展對宏觀經(jīng)濟意義重大
    2008-08-15    袁秀明    來源:經(jīng)濟參考報

  上個世紀90年代初,中國股票市場的誕生,開辟了中國資本市場發(fā)展的新紀元。從此,中國也開始了社會主義市場經(jīng)濟建設的探索之路。眾所周知,股市是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物,但是,在具有計劃經(jīng)濟色彩背景下誕生的中國股市,不可避免帶有體制的桎梏和烙印,盡管當時對國有企業(yè)融資起到一定作用,然而,由于其先天的缺陷和規(guī)模的有限性,中國股市在2005年之前,對宏觀經(jīng)濟發(fā)展還難以起到應有的重要作用。
  2005年之后,股改基本完成,中國股市煥發(fā)了前所未有的生機。投資者信心獲得極大恢復,久違的火爆行情,點燃了各方投資者的入市熱情,滬深股指不斷創(chuàng)出新高。但是,非理性也常常與中國股市相伴,滬指沖高到創(chuàng)紀錄的6000多點之后,2007年10月,股票市場泡沫崩潰,股指隨之不斷下滑,至2008年上半年,滬市股指跌回到2500多點。如果說2007年10月,滬指方面攀升到6000多點是非理性的,那么2008年上半年,滬指跌回到2500多點,也完全是非理性的。股市無視經(jīng)濟基本面狀況,而表現(xiàn)為大起大落,體現(xiàn)著中國股市的不成熟,也凸顯監(jiān)管的不完善。
  有觀點認為,中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟不會產(chǎn)生較大影響。對此,筆者不敢茍同。股市的漲跌事實上對宏觀經(jīng)濟影響甚遠,特別在當今經(jīng)濟條件下,這種影響絕對不可小視。如今中國股市無論在參與者人數(shù),還是在上市企業(yè)數(shù)量方面,都已今非昔比。尤值得一提,是許多掌握國民經(jīng)濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市A股,中國股票市場已空前擴大,對宏觀經(jīng)濟的影響與從前比早已不可同日而語。當股指沖高6000多點時,股票總市值達到25萬多億元,已超過了2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值(24.66萬億元),股市上吸納的財富,蔚為壯觀。當股指從高位逐漸回落到低位時,僅2008年上半年,A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元,占GDP的56.65%。股市在高位時,對經(jīng)濟會產(chǎn)生較強的促漲作用;而當股市走低,對經(jīng)濟降溫作用也很大。具體來講,股市可以通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響:

  一、 股價通過影響投資而影響到整個經(jīng)濟

  股價對投資的影響主要通過托賓q效應來反映。托賓q值是企業(yè)市場價值(即企業(yè)股本的市值)與其資本重置成本之比。q越大,融資成本越低,促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新的投資;q越小,融資成本越高,企業(yè)不愿發(fā)行股票進行新投資。所以,當股價提升時,托賓q 增大,投資增加,總需求和總產(chǎn)出增加,對經(jīng)濟有促漲作用。反之,當股價下降時,托賓q減小,投資減少,對經(jīng)濟有降溫作用。

  二、 股價的企業(yè)資產(chǎn)負債表效應影響著投資和整體經(jīng)濟

  企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對在融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風險起著關(guān)鍵的作用。凈財富越低,企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風險,因為企業(yè)凈資產(chǎn)財富低,意味著企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少,相應提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險,銀行減少向企業(yè)的貸款,從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降。相反,如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加,即企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況良好,則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加,企業(yè)的資信度上升,降低了逆向選擇和道德風險的可能性,銀行愿意貸款給這些企業(yè),從而企業(yè)能夠獲得更多的外部融資。
  當股價上升時,企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加,資產(chǎn)負債表狀況良好,逆向選擇和道德風險下降,銀行貸款增加,投資增加,總需求和產(chǎn)出增加。相反,當股價下降時,企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化,逆向選擇和道德風險上升,促使銀行貸款減少,投資減少,總需求和總產(chǎn)出減少,經(jīng)濟降溫。

  三、 股價家庭流動性效應影響著消費需求

  流動性效應觀點認為,資產(chǎn)負債效應通過影響消費者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對稱的特征,耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn)。當人們預計將陷入財務困境時,通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn),而不愿持有流動性較弱的耐用消費品。因此,如果陷入財務困境的可能性增大,耐用消費品或房產(chǎn)支出就會減少;反之,若陷入財務困境的可能性減少,耐用品和房地產(chǎn)支出則會增加。
  股價上升,金融資產(chǎn)價格上升,消費者財務狀況相對穩(wěn)健,陷入財務困境可能性變低,消費者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應增加。反之,當股票價格下降時,金融資產(chǎn)價格下降,消費者財務狀況相對較差,陷入財務困境的可能性變大,消費者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少。

  四、 股價的家庭財富效應影響著消費支出

  消費者財富的一個重要組成部分是金融財富,其中一個主要部分是普通股股票。當股票價格上升時,消費者的金融財富增加,消費者感覺變得富有,因而相應增加了消費支出。反之,當股票價格下降,消費者金融財富縮水,一些資金被套牢在股市上,因而不得不減少當期消費支出。
  所以,通過以上四個途徑,股市通過影響投資需求和消費需求,對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。當股價強勁上漲時,對投資和消費需求產(chǎn)生拉動作用,從而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生促漲作用;而當股市下跌時,由于市值大幅縮水,不僅對投資有大幅減少,更對房產(chǎn)和耐用消費品以及其他消費支出產(chǎn)生較大擠出作用,從而大大減少社會總需求,對中國經(jīng)濟增長總體回落起到不可忽視的作用。
  正由于此,當股票市場出現(xiàn)非理性的大幅上漲或下跌時,市場失靈出現(xiàn),此時,特別需要政府部門對市場進行干預,及時采取措施防止股市的大起大落及對經(jīng)濟的影響。當前,中國經(jīng)濟增長有放緩跡象,而股市的超跌對經(jīng)濟的負面影響絕對不應被忽視。面對中國經(jīng)濟整體相對較好的基本面,股市非理性下跌,正是市場失靈的表現(xiàn),管理層應及時出臺調(diào)控政策,保持股市穩(wěn)步發(fā)展,以有效發(fā)揮股市在促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長中的巨大作用。

(作者單位:中國社會科學院城市發(fā)展和環(huán)境研究中心)

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