通脹反彈吹響歐元區(qū)加息號角
    2008-06-18    作者:宋瑋    來源:證券時報

  五月份CPI數(shù)據(jù)拉響了歐元區(qū)第二輪通脹警報。從4月的3.3%強(qiáng)勢反彈至5月的3.7%,歐元區(qū)CPI連續(xù)9個月保持增長且超過歐洲央行設(shè)定的2%的通脹控制目標(biāo)。受此影響,歐洲央行已于6月初將2008年通脹預(yù)期目標(biāo)范圍修正為3.2%至3.6%,并將其對2009年的通脹預(yù)期范圍由1.5%至2.7%提高到1.8%至3%。通脹大潮的波濤洶涌已使外界預(yù)測升息已漸漸臨近,維持了一年之久的4%基準(zhǔn)利率即將成為明日黃花。

  通脹由結(jié)構(gòu)性向混合型轉(zhuǎn)變

  歐元區(qū)近1年來出現(xiàn)的此輪通脹,經(jīng)歷了從能源、原材料以及食品價格增速鶴立雞群的結(jié)構(gòu)性通脹,逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛蛇^度需求、成本推進(jìn)和通脹預(yù)期共同作用的混合型通脹。自2007年下半年以來,歐元區(qū)CPI開始持續(xù)上升,此時的通脹具有兩個明顯特征:一是結(jié)構(gòu)性,區(qū)內(nèi)物價上漲僅限于能源、原材料和食品等價格。二是外部傳導(dǎo)性。2003年以來,受能源、原材料和糧食等商品供求缺口的不斷加大、美元加速貶值及國際熱錢投機(jī)等因素影響,國際大宗商品價格水漲船高,并最終增加了歐元區(qū)進(jìn)口成本,輸入型通脹壓力不斷加大。
  隨著生產(chǎn)成本和工資的被動上漲,歐元區(qū)通脹開始逐步由結(jié)構(gòu)型轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀就苿有汀T牧、燃料、動力以及生活消費品價格的上漲不僅加大了企業(yè)生產(chǎn)成本,推高了產(chǎn)品出廠價格,而且刺激了工資成本的上升。歐元區(qū)4月PPI月率上升0.8%,年率上升6.1%,與2000年10月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄持平;同時,區(qū)內(nèi)工資增幅逐步加快,進(jìn)而產(chǎn)生了工資物價循環(huán)上漲的輪動效應(yīng),通脹逐步由結(jié)構(gòu)型向成本推動型轉(zhuǎn)變。2008年上半年,由于CPI已連續(xù)半年加速上漲,歐元區(qū)居民和企業(yè)對通脹的預(yù)期不斷強(qiáng)化,而通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)效應(yīng)將進(jìn)一步加大下半年CPI的增勢。

  通脹前景推高加息預(yù)期

  在一季度經(jīng)濟(jì)增長意外加速之后,市場對于歐洲央行貨幣政策走向判斷眾說紛紜。從目前來看,5月份CPI創(chuàng)下歷史新高徹底地關(guān)閉歐洲央行降息大門,而歐洲央行行長特里謝對區(qū)內(nèi)通脹上行風(fēng)險的警告和暗示極大地增強(qiáng)了市場的加息預(yù)期。一貫以激進(jìn)觀點著稱的特里謝于6月5日明確表示,為控制通脹,歐洲央行不排除在下次議息會議上小幅加息的可能性。市場將這一言論視為歐洲央行貨幣政策趨緊的信號。
  但筆者認(rèn)為歐洲央行7月加息的可能性小于8月和9月。一方面,歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)增速差距有所拉大。其中,一季度德國環(huán)比增速高達(dá)1.5%,創(chuàng)下近十年來最快增速,法國增速加快至0.6%,但西班牙、意大利和荷蘭則減緩至0.3%,0.4%和0.2%,葡萄牙更是陷入負(fù)增長。這也是目前歐洲貨幣政策委員會關(guān)于加息的最大爭議所在,部分委員認(rèn)為加息將會給已趨放緩的南部諸國經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。另一方面,在一季度經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁且下行風(fēng)險日益增大的背景下,二季度經(jīng)濟(jì)增速成為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢的重要風(fēng)向標(biāo)。如增速大幅下滑,將有助于緩解通脹壓力,歐洲央行將可能維持基準(zhǔn)利率不變,否則加息將隨之而來。因此預(yù)計歐洲央行將于8月或9月視通脹及經(jīng)濟(jì)走勢酌情加息。
  歐元對美元匯率在今年4月22日升至1.6018的歷史高位后,緩步下降至6月12日的1.5418,回落幅度達(dá)3.75%,而歐洲央行先于美聯(lián)儲進(jìn)行加息將可能對美元反彈、歐元走弱形成抑制作用。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢,全球物價穩(wěn)定有望在2009年得到改善。

(作者系中國工商銀行總行城市金融研究所分析師)

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