兩次金融危機(jī)的共性

　　1997之前，泰國、印尼、馬來西亞、南韓的經(jīng)濟(jì)成就很多年來一直被視為奇跡，但從1997年中期泰銖的貶值開始，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的貨幣危機(jī)中。
　　在1997年的東南亞金融風(fēng)暴中，由于越南的經(jīng)濟(jì)模式和其他東盟國家差異較大，越南并沒有受到多大的影響。而今年以來，越南貨幣迅速貶值、通貨膨脹、貿(mào)易赤字和外債規(guī)模都較高、股市和房市價(jià)格急劇下跌，形成金融危機(jī)。
　　東南亞金融危機(jī)和越南的金融危機(jī)都有一些相似的特點(diǎn)：
　　一是匯率高估。歷史資料表明，東南亞國家的本幣實(shí)際匯率在投機(jī)沖擊發(fā)生的前三年內(nèi)有持續(xù)上升的趨勢，這意味著本幣高估和國際價(jià)格競爭力的喪失。越南由于通貨膨脹率較高，匯率也出現(xiàn)了明顯的高估。
　　二是資本賬戶的開放。東南亞國家資本項(xiàng)目自由化主要是有利于吸引更多的外資流入。泰國等東南亞國家在貨幣危機(jī)前就放開了資本賬戶，而越南盾只在經(jīng)常賬戶下可兌換，這實(shí)際上對越南經(jīng)濟(jì)起到了一定的保護(hù)作用。
　　三是對短期資金的流入過分依賴。泰國1996年外債升到900億美元，相當(dāng)于GDP的一半以上，其中短期外債就高達(dá)400億美元，超過了1997年初的外匯儲(chǔ)備水平。越南2007年的外債規(guī)模達(dá)到約210億美元，占GDP的30%。
　　四是經(jīng)常項(xiàng)目的赤字較高。1996年末，泰國經(jīng)常項(xiàng)目赤字已占GDP的8%（大大超過了國際公認(rèn)的5％的警戒線）。越南1至5月份貿(mào)易赤字達(dá)到144億美元，預(yù)計(jì)越南2008年的經(jīng)常項(xiàng)目的赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過5%。
　　五是資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。

　　中國安全但應(yīng)未雨綢繆

　　東南亞國家和越南的金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)水平急劇下降，對國民經(jīng)濟(jì)的打擊巨大。目前我國經(jīng)濟(jì)面臨“內(nèi)憂外患”，我國會(huì)出現(xiàn)這樣的危機(jī)嗎？筆者認(rèn)為我國最近不會(huì)出現(xiàn)東南亞金融危機(jī)和越南那樣的金融風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)受到越南金融危機(jī)的沖擊。一是目前人民幣處于升值通道中，人民幣匯率沒有高估；二是我國的外匯儲(chǔ)備充足，不會(huì)出現(xiàn)匯率失控的情況；三是我國國際收支一直都是雙順差；四是我國的資本賬戶沒有開放，資本的自由流動(dòng)是受到限制的；五是我國和越南的經(jīng)濟(jì)往來規(guī)模不大，越南匯率風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到中國的可能性不大。
　　盡管如此，東南亞金融危機(jī)和最近越南的金融風(fēng)險(xiǎn)再次警示人們，匯率高估、投機(jī)資本大量流入、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等是長期累積的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從長期來看，我們要未雨綢繆，防止經(jīng)濟(jì)向不利的方向轉(zhuǎn)變。
　　首先要控制人民幣升值的節(jié)奏，增加人民幣匯率的雙向變動(dòng)，提高投機(jī)資本的成本，減少投機(jī)資本流入。筆者認(rèn)為在和投機(jī)資本的較量中，不能采用常規(guī)的匯率市場化改革來防范投機(jī)資本，應(yīng)該控制投機(jī)資本獲利機(jī)會(huì)，必要時(shí)甚至可以凍結(jié)人民幣匯率一段時(shí)間，徹底打消人民幣升值預(yù)期。
　　其次對資本賬戶開放要謹(jǐn)慎而行。資本賬戶的開放需要建立在一系列的金融基礎(chǔ)之上，如完善的金融市場和中央銀行調(diào)控體系，健康的銀行體系，有效的金融監(jiān)督和管理體系，否則資本賬戶的開放會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　第三要加強(qiáng)對境外資本流動(dòng)的管理。要限制外債余額的總量，更重要的是對短期外債流入進(jìn)行嚴(yán)格控制；遏制通過貿(mào)易、投資和地下錢莊等渠道的違規(guī)外匯資金跨境流動(dòng)。
　　第四是繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策不動(dòng)搖，強(qiáng)化中央銀行的沖銷干預(yù)，控制資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。筆者認(rèn)為投機(jī)資本流入，就是希望能夠推高資產(chǎn)價(jià)格水平和人民幣匯率水平以便獲得更多的利潤，因此，央行要控制通貨膨脹和防止資產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲，投機(jī)資本一旦失去獲利的機(jī)會(huì)和可能，會(huì)自動(dòng)退出。
　　最后，在目前國際油價(jià)大幅上漲和國內(nèi)通貨膨脹壓力較大的情況下，成品油價(jià)格改革要謹(jǐn)慎而行。筆者認(rèn)為市場化的價(jià)格機(jī)制是我們改革的方向，但是價(jià)格放開要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和改革的時(shí)機(jī)，目前在通貨膨脹壓力較大的情況下，如果放開成品油價(jià)格，必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期的迅速上升。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)