大小非解禁規(guī)模初降，大型股份公司又傳上市聲。6月2日，中建股份IPO過會。
中建股份的上市，說明通過資本市場的資源傾向性輸送以做大央企、做大資本市場規(guī)模的既定方針沒有變；透過中建股份上市一事，以央企帶動基建行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)整合的目的一目了然。中建股份成立僅半年，財務(wù)數(shù)據(jù)并不漂亮，能突破一切阻礙上市，戰(zhàn)略意圖考慮壓倒一切。而資本市場就是為央企重組、產(chǎn)業(yè)升級服務(wù)的市場這一點(diǎn)，也再次得到驗證。
央企的盈利數(shù)據(jù)為央企獨(dú)得資本市場之利提供了有利的證據(jù)，有人因此認(rèn)為央企成為資本市場的脊梁。央企在A股市場規(guī)模之大———2007年央企的凈利潤占全部上市公司的78%，對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)率為69%———不成為脊梁說不過去。
但央企的利潤增長并不說明業(yè)績增長。央企利潤增長的特點(diǎn)是，上游企業(yè)、金融企業(yè)業(yè)績增長迅速，非經(jīng)常性收益增長，而利潤增長快于收入增長，凈利潤增長又快于利潤增長。這說明央企的利潤來源并非競爭得來，來自于壟斷利潤的占了大頭。
央企大規(guī)模上市，首先有異化資本市場宗旨之憂。資本市場不再成為優(yōu)質(zhì)上市公司的篩選器，反而成為壟斷企業(yè)的篩選器，根據(jù)國有股、根據(jù)壟斷程度來獲取資本市場的資源。這將使本來最市場化的資本市場成為我國市場化的反對者，成為壟斷企業(yè)的擁躉，成為資本市場發(fā)展過程中的反諷。
在資本市場所有的資產(chǎn)注入個案中，注入資產(chǎn)全部溢價而且是高溢價。因為央企資產(chǎn)原來均采用成本法，特別是土地、礦產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)等有形和無形資產(chǎn)，在央企的資產(chǎn)負(fù)債表中大多只是象征性的幾個小數(shù)字，有的甚至為0。IPO也罷，收購兼并注入上市公司也罷，小數(shù)字馬上賣了個大價錢。這一切全是證券市場的功勞，是廣大股民在挑央企賺大錢。但央企以其所擁有的股份影響資本市場，或者通過注資重組攪亂資本市場的一池春水，實在是輕而易舉，遠(yuǎn)的不說，去年石油巨頭的私有化過程就讓相關(guān)個股股價上天入地。這是央企主宰資本市場的隱憂之二。
央企大規(guī)模上市，還可能使資本市場的限售股等痼疾越來越嚴(yán)重、市場流通股與不流通股的估值體系更加扭曲。此次中建股份流通股為30%，與工行5%相比已經(jīng)算多，但同樣大部分不流通，以絕大部分不流通的股份獲得發(fā)行溢價，日后獲得流通收益，最后成為大盤最強(qiáng)莊———如此三管齊下，資本市場的估值體系如何回歸正常？
中建發(fā)行，意味著日后保障房建設(shè)的巨頭已經(jīng)水落石出，資本市場多了一家凈利潤不高的壟斷企業(yè)。資本市場的資源配置異化，向前邁進(jìn)了一大步。 |
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