中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川最近在悉尼出席澳洲央行組織的討論會(huì)期間表示，中國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)，雖然仍處于低位，但中國(guó)必須對(duì)目前的形勢(shì)保持警惕。周小川的這番表態(tài)立即引起了各界的極大關(guān)注，這是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要決策者第一次將“通脹預(yù)期”直接提升至現(xiàn)實(shí)的通脹，勢(shì)必直接影響中國(guó)未來(lái)宏觀政策的重大變化，因而備受關(guān)注。
　　在此之前，無(wú)論是2009年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，還是高層的表態(tài)，對(duì)中國(guó)物價(jià)指數(shù)的變化的標(biāo)準(zhǔn)版本是警惕“通脹預(yù)期”而非現(xiàn)實(shí)的通脹。也就是說(shuō)，在此之前，政府認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的通脹并不存在，就政策的著力點(diǎn)而言，是預(yù)防“通脹預(yù)期”演化為真正的通脹。當(dāng)然，支持這個(gè)判斷的最重要的依據(jù)是CPI，即居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)，在2009年貨幣政策空前寬松的一年，CPI卻大部分時(shí)間處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，直到12月份才轉(zhuǎn)負(fù)為正，微漲1.9%，距離3%的通脹線的確還有距離。
　　但是，就2009年下半年物價(jià)的整體走勢(shì)而言，一般認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了通脹的危險(xiǎn)，而并非是單純的“通脹預(yù)期”問(wèn)題：第一，輸入性通脹已經(jīng)顯現(xiàn)。自2009年下半年開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)原材料價(jià)格暴漲，大宗商品價(jià)格持續(xù)走高。大宗商品價(jià)格暴漲帶來(lái)的影響已開(kāi)始逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)PPI的上漲，從而帶動(dòng)物價(jià)的上漲。特別是，最近啟動(dòng)的國(guó)際鐵礦石談判將未來(lái)鐵礦石價(jià)格預(yù)定為上漲40%，更為大宗商品價(jià)格的上揚(yáng)埋下了伏筆。
　　第二，中國(guó)的CPI不僅失真，而且存在結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題�？紤]到2008年CPI的基數(shù)很高，用同比的數(shù)據(jù)根本不能反映物價(jià)本身的走勢(shì)。如果從環(huán)比來(lái)看，物價(jià)上漲的趨勢(shì)很明顯。應(yīng)該明白，2009年CPI的數(shù)據(jù)建立在2008年的基數(shù)之上，2008年全年CPI是5.9%，創(chuàng)下了13年來(lái)的新高，在這么高的基數(shù)上用CPI來(lái)衡量整個(gè)物價(jià)的真實(shí)走勢(shì)，顯然沒(méi)有太大的說(shuō)服力；另外，如果看看CPI和PPI的變化態(tài)勢(shì)，2009年，CPI同比在連續(xù)9個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后于2009年11月正式轉(zhuǎn)正，12月漲幅擴(kuò)大至1.9%。因此，從環(huán)比看，CPI在7月份持平之后，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月環(huán)比上漲，這是和老百姓的感受一致的，而PPI盡管從同比看連續(xù)12個(gè)月下降，但環(huán)比已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月上漲，這也和民眾的感受相一致。從環(huán)比來(lái)看，物價(jià)上漲已是現(xiàn)實(shí)。
　　第三，貨幣供應(yīng)并未減速。2010年1月份貨幣供應(yīng)又超萬(wàn)億，流動(dòng)性過(guò)剩的局面料想在今年不會(huì)有大的改變。第四，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格持續(xù)上漲。2009年上半年我國(guó)12個(gè)省份遭遇嚴(yán)重干旱，僅吉林就造成700萬(wàn)噸的玉米(資訊,行情)減產(chǎn)，玉米減產(chǎn)已經(jīng)導(dǎo)致玉米價(jià)格自6月中旬以來(lái)不斷上漲。由于玉米是飼料的主要原料，其上漲就會(huì)引起肉、禽、蛋、奶、魚(yú)、糖等副食品價(jià)格上漲，以及食品價(jià)格的全面上漲，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲在2010年的趨勢(shì)未減。第五，資源性價(jià)格改革啟動(dòng)帶動(dòng)了水、電、煤、油集體漲價(jià)的傳染效應(yīng)。
　　在這種情況下，應(yīng)該對(duì)于物價(jià)未來(lái)的走勢(shì)在政策上高度關(guān)注，且不可掉以輕心，引發(fā)惡性通脹，這在以往的歷史上都是有深刻教訓(xùn)的。周小川首次將中國(guó)物價(jià)的態(tài)勢(shì)從“通脹預(yù)期”提至“低通脹”，很顯然是基于政策轉(zhuǎn)變的考慮，這種表態(tài)的變化是及時(shí)而正確的。而且，這種率先預(yù)警通脹，提前布防，在央行的歷史上的確是第一次。而從各界對(duì)2010年1月份CPI的預(yù)計(jì)看，差不多在2%左右，而保守的預(yù)計(jì)，2月份CPI將達(dá)到通脹的分界線3%，通脹的態(tài)勢(shì)將極為明顯。在通脹加劇的情況下，央行未來(lái)進(jìn)一步通過(guò)提高準(zhǔn)備金和加息的手段收縮貨幣很可能提速，以避免和以前一樣，貨幣政策反應(yīng)遲緩導(dǎo)致通脹惡性發(fā)展。
　　盡管通脹已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，但2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)卻并非通脹問(wèn)題，對(duì)于央行而言，資產(chǎn)價(jià)格泡沫才是未來(lái)最可怕的敵人，特別是以房地產(chǎn)和股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。數(shù)據(jù)表明：2009年，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資36232億元，比上年增長(zhǎng)16.1%；全國(guó)商品房銷售面積93713萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)42.1%。而房地產(chǎn)銷售總額達(dá)到了令人咋舌的4.4萬(wàn)億，占GDP的比重高達(dá)13%，過(guò)剩的流動(dòng)性導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。人們擔(dān)心，由于央行關(guān)注到了明處的物價(jià)通脹，而對(duì)于房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的危險(xiǎn)關(guān)注滯后，可能導(dǎo)致從價(jià)格泡沫產(chǎn)生的輸入型通脹問(wèn)題。房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，大量的資產(chǎn)將涌向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，惡性通脹就會(huì)成為必然。
　　央行直面通脹問(wèn)題固然可喜，但如果說(shuō)通脹是“明槍”的話，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫則是“暗箭”，央行貨幣政策的最大難處就在于既要防“明槍”，更要躲“暗箭”。2010年，貨幣政策選擇的最大挑戰(zhàn)莫過(guò)于我們能否讓資產(chǎn)價(jià)格泡沫通過(guò)調(diào)控軟著陸，避免對(duì)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)本身造成太大的傷害。