我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，長(zhǎng)期以來積累的貿(mào)易順差是形成巨額外匯儲(chǔ)備的主要原因。現(xiàn)階段，我國(guó)應(yīng)考慮調(diào)整貿(mào)易政策，適度降低貿(mào)易順差，從根本上解決外匯資金過多問題。
    根據(jù)測(cè)算，到目前為止，人民幣對(duì)美元匯率處于基本合理的水平，但人民幣對(duì)一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率低估約4%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先反彈，人民幣匯率又面臨新一輪升值壓力。汲取上一輪人民幣持續(xù)快速升值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)應(yīng)該提前行動(dòng)，構(gòu)建一套合理機(jī)制維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
    近10年來，我國(guó)基本形成了貿(mào)易項(xiàng)下和資本項(xiàng)下雙順差的局面，持續(xù)多年的雙順差造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加，人民幣匯率面臨較大升值壓力。保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，關(guān)鍵在于構(gòu)建一套合理機(jī)制，積極疏導(dǎo)境內(nèi)外資金的正常流動(dòng)。
    再評(píng)估貿(mào)易政策，推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。當(dāng)前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，我國(guó)長(zhǎng)期以來的貿(mào)易順差是形成巨額外匯儲(chǔ)備的主要原因。現(xiàn)階段，我國(guó)應(yīng)該著手考慮調(diào)整貿(mào)易政策，適度降低貿(mào)易順差，從根本上解決外匯資金過多的問題。
    首先，可考慮進(jìn)一步修改加工貿(mào)易相關(guān)政策。當(dāng)年我國(guó)大力發(fā)展加工貿(mào)易，主要是基于我國(guó)勞動(dòng)力充足和急需外匯資源的考慮，經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國(guó)加工貿(mào)易占全部貿(mào)易達(dá)到約50%，加工貿(mào)易成為我國(guó)出口的主要力量。當(dāng)前，我國(guó)正在培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，制造業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)應(yīng)逐步降低加工貿(mào)易比重，將有限的資源用于打造具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品。
    其次，出臺(tái)鼓勵(lì)擴(kuò)大進(jìn)口的相關(guān)政策。通過擴(kuò)大進(jìn)口至少有助于解決兩方面問題：一是擴(kuò)大進(jìn)口有助于滿足國(guó)內(nèi)多樣化消費(fèi)需求，有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)由投資拉動(dòng)型向消費(fèi)拉動(dòng)型的轉(zhuǎn)變；二是擴(kuò)大資源型、高科技、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的進(jìn)口，短期可快速推動(dòng)科技進(jìn)步、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)期通過增加戰(zhàn)略性資源和技術(shù)的儲(chǔ)備，有助于保障國(guó)家安全，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。
    第三，推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。2009年以來，各國(guó)紛紛采取行動(dòng)，通過各種方式減少對(duì)美元的依賴，如印度央行向國(guó)際貨幣基金組織購買200噸黃金，俄羅斯、斯里蘭卡、毛里求斯等央行加入買入黃金行列；2010年海灣貨幣聯(lián)盟、拉美等國(guó)將相繼啟動(dòng)貨幣聯(lián)盟并計(jì)劃發(fā)行類似歐元的統(tǒng)一貨幣。我國(guó)的有效途徑應(yīng)是逐步推動(dòng)人民幣作為結(jié)算貨幣，逐步減少對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。
    再評(píng)估資本項(xiàng)目政策，完善有序的資本流入和流出渠道。我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行較嚴(yán)格的管制，但長(zhǎng)期以來在鼓勵(lì)外匯流入的政策指導(dǎo)下，我國(guó)對(duì)資本流入的管制程度往往低于資本流出，這使得資本項(xiàng)目下也積累了較多的順差。資本項(xiàng)目政策可考慮從以下兩個(gè)方面調(diào)整：
    一是適度控制外匯資金流入，防止助推人民幣升值。上輪人民幣升值期間，境外的外匯資金保持快速流入。如境外IPO籌資額，2005-2008年分別達(dá)到約206.5億美元、393.5億美元、126.9億美元和45.6億美元；合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）審批累計(jì)金額約157億美元，大量資本項(xiàng)目下外匯流入加速了人民幣升值步伐。在境內(nèi)流動(dòng)性較充裕和外匯儲(chǔ)備充足的背景下，我國(guó)應(yīng)綜合考慮對(duì)資本項(xiàng)目下資金流入的控制。
    二是進(jìn)一步鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資，擴(kuò)大外匯的投資渠道。當(dāng)前我國(guó)對(duì)外投資的主要渠道是企業(yè)對(duì)外直接投資和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）。2005-2008年，我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資額分別為122.6億美元、176.3億美元、248.4億美元和559.1億美元，同期我國(guó)吸引的FDI金額分別為603.2億美元、637.6億美元、680.2億美元和924.0億美元，兩者相差甚遠(yuǎn)。相比較而言，我國(guó)QDII審批投資額度增長(zhǎng)較快，目前已達(dá)到約559.5億美元，成為外匯資金流出的重要渠道之一。
    建立境內(nèi)外本外幣債券市場(chǎng)，平衡外匯供需。穩(wěn)定匯率的根本點(diǎn)在于保持本外幣供需基本平衡。未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于發(fā)展機(jī)遇期，境內(nèi)外幣規(guī)�？赡苓M(jìn)一步增加，同時(shí)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，境外人民幣規(guī)模將不容小視。這兩個(gè)領(lǐng)域的本外幣規(guī)模將是影響匯率穩(wěn)定的主要因素之一。我們可考慮建立健全境外人民幣離岸市場(chǎng)和境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)，積極疏導(dǎo)境外人民幣和境內(nèi)外幣資金的正常流動(dòng)。
    第一，進(jìn)一步發(fā)展境外人民幣離岸業(yè)務(wù)。當(dāng)前，人民幣國(guó)際化政策陸續(xù)出臺(tái)，允許跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，允許內(nèi)地企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和財(cái)政部在香港發(fā)行人民幣企業(yè)債和國(guó)債，先后與韓國(guó)央行、香港金管局、馬來西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷等簽署了總計(jì)6500億元人民幣雙邊貨幣互換協(xié)議。作為人民幣國(guó)際化進(jìn)程的必然產(chǎn)物，境外人民幣規(guī)模將逐步增大。我國(guó)應(yīng)從三個(gè)方面進(jìn)一步推進(jìn)境外人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展：一是進(jìn)一步拓展人民幣使用的范圍和規(guī)模，增加境外市場(chǎng)上人民幣供給量；二是促進(jìn)債券發(fā)行主體和投資主體的多元化，活躍境外人民幣債券市場(chǎng)；三是豐富境外人民幣投資產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求。
    第二，擴(kuò)大境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲(chǔ)備壓力。境內(nèi)外幣資產(chǎn)的運(yùn)用范圍比較狹窄，經(jīng)濟(jì)主體很少愿意持有外幣，中國(guó)人民銀行幾乎成為國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)唯一的買入者，貿(mào)易順差和FDI渠道流入的外匯資金幾乎全部轉(zhuǎn)變成國(guó)家外匯儲(chǔ)備，從而引發(fā)人民幣升值。我國(guó)應(yīng)擴(kuò)大境內(nèi)外幣資金的投資渠道，提高外幣收益水平，其中比較有效和可行的做法是擴(kuò)大境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)。建議從三方面著手推進(jìn)外幣債券市場(chǎng)發(fā)展：一是將債券投資主體擴(kuò)大至普通居民，進(jìn)一步貫徹“藏富于民”的理念；二是鼓勵(lì)“走出去”的企業(yè)和進(jìn)出口企業(yè)作為外幣債券發(fā)行主體，滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)加快“走出去”的需要；三是債券品種應(yīng)以中短期為主，以較好的流動(dòng)性活躍外幣債券市場(chǎng)。

（中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所課題組：陳衛(wèi)東、宗良、鐘紅、張友先，執(zhí)筆：張友先）