“債轉(zhuǎn)股”， 非但不是中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債的避險(xiǎn)與增值出路，反而很可能使我國(guó)面臨更大損失，進(jìn)而陷入另一種困境。面臨巨額外匯儲(chǔ)備，中國(guó)要做的，還是致力于調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，適時(shí)購(gòu)進(jìn)戰(zhàn)略物資，堅(jiān)持人民幣國(guó)際化進(jìn)程，以逐步緩解中美結(jié)構(gòu)性矛盾，并謀求建立具體可行的補(bǔ)償機(jī)制，以保證我國(guó)投資美國(guó)國(guó)債的安全，使持有美國(guó)國(guó)債成為中美關(guān)系的“穩(wěn)定器”。
　　在穆迪公司對(duì)美、英國(guó)債評(píng)級(jí)發(fā)出面臨向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)的警告之后，增持美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。而有關(guān)美國(guó)國(guó)債的消化方式的熱議也隨之重又熱了起來(lái)。其實(shí)，早在今年6月，國(guó)內(nèi)已有“債轉(zhuǎn)股”的動(dòng)議，并將之視作化解美國(guó)國(guó)債危機(jī)的良策。近期，這項(xiàng)建議得到了美國(guó)前總統(tǒng)克林頓的熱烈響應(yīng)，并愿意由旗下的“總統(tǒng)基金”具體實(shí)施，使得這一事件引起國(guó)內(nèi)外各方矚目。不過(guò)，筆者認(rèn)為，盡管繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債未必符合我國(guó)的切身利益，但這并不意味著可以對(duì)存量美國(guó)國(guó)債進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，或者說(shuō)，“債轉(zhuǎn)股”絕非中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債的避險(xiǎn)與增值出路。
　　首先，自《2007年外國(guó)投資和國(guó)家安全法》開(kāi)始，美國(guó)投資保護(hù)主義勢(shì)頭大盛。起初，外資機(jī)構(gòu)并購(gòu)美國(guó)公司股權(quán)時(shí)，并購(gòu)股權(quán)比例超過(guò)10%，需提交美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)審查。而在新規(guī)制定中，外國(guó)投資美國(guó)敏感資產(chǎn)如果涉及“控制權(quán)變更”， 不管股份比例多少，該委員會(huì)便可啟動(dòng)國(guó)家安全調(diào)查，從而給美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)預(yù)留“過(guò)多的解釋空間”和“過(guò)大的權(quán)限”。因此，即便“債轉(zhuǎn)股”，我們恐怕也只能讓美國(guó)牽著鼻子走，投資一些無(wú)科技含量、無(wú)發(fā)展前景、不具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，會(huì)有“雙贏”么？
　　其次，“債轉(zhuǎn)股”本身就存在著不可忽略的巨大風(fēng)險(xiǎn)。避開(kāi)美國(guó)對(duì)外國(guó)入駐投資準(zhǔn)入的高門檻不談，與債權(quán)尚有約定的收益保障不同，股權(quán)既沒(méi)有到期日，收益亦無(wú)保障。如果入股公司破產(chǎn)清償，中國(guó)不但無(wú)利可獲，更將從債權(quán)人變成債務(wù)人，承擔(dān)連帶責(zé)任；即便日后美國(guó)股市上漲，中國(guó)政府被準(zhǔn)許出售股票收回美元，巨量股票拋售引起的股市大跌，不僅可能令中國(guó)政府成為眾矢之的，大跌后的股票更有可能使中國(guó)政府血本無(wú)歸，反而使美國(guó)免除償債義務(wù)，坐收漁利。因此，在金融危機(jī)與美元貶值的雙重?cái)D壓下，中國(guó)應(yīng)該做的，應(yīng)是要求美國(guó)政府對(duì)中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債提供擔(dān)保，保障中國(guó)債權(quán)的受償額度，切不可主動(dòng)放棄對(duì)債務(wù)的要求權(quán)。
　　此外，外匯儲(chǔ)備投資方向始終應(yīng)基于安全性和流動(dòng)性的考慮，投資美國(guó)國(guó)債，實(shí)因并未找到更安全、更適宜外儲(chǔ)投資的品種。若中美“債轉(zhuǎn)股”，將直接指向我國(guó)美元外匯儲(chǔ)備的安全性與流動(dòng)性，從而使外匯儲(chǔ)備既不能對(duì)沖資本全球化的風(fēng)險(xiǎn)，也不能用來(lái)購(gòu)買我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的各種資源，這對(duì)中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展極其不利。
　　我國(guó)購(gòu)買并持有美國(guó)國(guó)債，并不是因?yàn)閲?guó)債是最好的保值手段，而是為了保持相當(dāng)?shù)陌踩�性與流動(dòng)性，為了保出口，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而巨額的貿(mào)易順差，也是源于美國(guó)對(duì)高科技產(chǎn)品出口的限制�？梢�(jiàn)，高額外匯儲(chǔ)備與美國(guó)國(guó)債主要源于中美結(jié)構(gòu)性矛盾。如果此時(shí)顧左右而言其他，一味“債轉(zhuǎn)股”，只能使中國(guó)陷入另一種困境。因此，面臨巨額外匯儲(chǔ)備，我們還應(yīng)致力于調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，適時(shí)購(gòu)進(jìn)戰(zhàn)略物資，堅(jiān)持人民幣國(guó)際化進(jìn)程，以逐步緩解中美結(jié)構(gòu)性矛盾，并要求建立一個(gè)具體可行的補(bǔ)償機(jī)制以保證我國(guó)投資美國(guó)國(guó)債的安全，使持有美國(guó)國(guó)債成為中美關(guān)系的“穩(wěn)定器”。
　　其一，舊國(guó)債的解套不應(yīng)操之過(guò)急。急劇減持美國(guó)國(guó)債并不是中國(guó)的最佳選擇，在經(jīng)濟(jì)上唇齒相依的中美兩國(guó)，在某種意義上也是一損俱損。從這一層面來(lái)看，我國(guó)所持有的巨額美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券非但不能輕動(dòng)，在必要的時(shí)候，還需要對(duì)其施以援手，促使全球經(jīng)濟(jì)早日走出衰退的泥潭，從而也為自身爭(zhēng)取更好的外部發(fā)展環(huán)境。所以，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在存量上變動(dòng)的空間不大，僅能在增量和結(jié)構(gòu)上稍作調(diào)整，如減少外匯儲(chǔ)備增速，基于風(fēng)險(xiǎn)考慮增短債減長(zhǎng)債、將美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成歐元、日元與英鎊等外幣資產(chǎn)。
　　其二，擴(kuò)大內(nèi)需仍是我國(guó)緩解中美結(jié)構(gòu)矛盾的發(fā)力點(diǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)消費(fèi)、投資和出口的結(jié)構(gòu)關(guān)系極不平衡，這也是造成我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備的原因之一。無(wú)論從控制高額外匯儲(chǔ)備來(lái)看，抑或從調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)而言，刺激內(nèi)需對(duì)于我國(guó)都至關(guān)重要。對(duì)此，收入分配機(jī)制、社會(huì)保障體系等多方面的配合，居民相對(duì)收入的提高、消費(fèi)環(huán)境的建設(shè)、農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)與完善都應(yīng)成為長(zhǎng)期擴(kuò)大消費(fèi)的著力點(diǎn)。
　　其三，緩解外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大的境況，還應(yīng)逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。推進(jìn)人民幣國(guó)際化，鼓勵(lì)人民幣流出，既能緩解人民幣升值壓力，又可減少中國(guó)對(duì)美元等其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的需求，從而有助于緩解高額外匯儲(chǔ)備額的壓力。筆者以為，當(dāng)前應(yīng)著力完善金融體系，提高監(jiān)管水平，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，以穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為人民幣作為走向國(guó)際化的堅(jiān)強(qiáng)后盾，逐步為人民幣國(guó)際化鋪平道路。
　　此外，在保證一定規(guī)模的維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全和對(duì)外貿(mào)易需要的外匯儲(chǔ)備外，其余外匯儲(chǔ)備可以考慮更多地用于戰(zhàn)略物資，如石油、礦產(chǎn)等的進(jìn)口，從而將巨額的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略儲(chǔ)備，支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心）