M1運(yùn)行決定2010年股市泡沫有多大
    2009-11-19    作者:徐輝    來源:上海證券報(bào)

    ●當(dāng)前中國資本市場(chǎng)最后一個(gè)估值洼地B股正在被填平,這預(yù)示,資產(chǎn)價(jià)格未來繼續(xù)上漲的動(dòng)力較明顯,而2010年股票估值放大的程度將取決于M1在高位橫盤的時(shí)間
  ●M1向上穿越M2作為牛市上下半場(chǎng)的分界線更合理有效,貨幣供應(yīng)量見頂并不意味著牛市見頂,但如M1見頂,并出現(xiàn)向下穿越M2的時(shí)候,將是進(jìn)入階段性熊市的較明顯信號(hào)
  ●如明年M1長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行在高位,那么A股動(dòng)態(tài)市盈率將可能沖擊30倍,也就是說,不排除出現(xiàn)50%左右的上漲,滬綜指就存在沖擊4500點(diǎn)的較大可能

  站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上,種種跡象顯示,始于2008年年底的此輪牛市,已經(jīng)進(jìn)入了下半場(chǎng)。支持這一觀點(diǎn)的因素,包括存款搬家,包括M1向上穿越M2形成資產(chǎn)價(jià)格上漲的金叉;同時(shí),也包括中國資產(chǎn)市場(chǎng)最后一個(gè)估值洼地:B股市場(chǎng)正在被填平等等。這一系列的事件預(yù)示,資產(chǎn)價(jià)格在未來繼續(xù)上漲的壓力還是較為明顯的,而2010年股票估值放大的程度將取決于M1在高位(25%以上)橫盤的時(shí)間。
  從目前情況分析,牛市下半場(chǎng)將可能持續(xù)8到10個(gè)月,且滬綜指2010年目標(biāo)位將大體在4500點(diǎn)左右。

  M1上穿M2預(yù)示牛市進(jìn)入下半場(chǎng)

  分析1999年和2007年的兩次顯著的存款搬家,和M1向上穿越M2的情況,我們可歸納如下:這一狀況出現(xiàn)往往預(yù)示,不僅專業(yè)投資者,而且社會(huì)投資者也開始關(guān)注股市,市場(chǎng)逐漸進(jìn)入興奮狀態(tài)。牛市也由上半場(chǎng)開始過渡到下半場(chǎng),而后數(shù)月,股市可能出現(xiàn)一定程度的瘋狂,形成股市泡沫,最終導(dǎo)致股市下半場(chǎng)結(jié)束,進(jìn)而無可避免的進(jìn)入階段性熊市。
  所以,牛市上下半場(chǎng)的分界線,可以有兩種方法:其一是以存款搬家開始的那一個(gè)月份為分界線。比如,在2000年的牛市運(yùn)行過程中,2000年7月份出現(xiàn)第一次存款搬家。這是2000年牛市上下半場(chǎng)的分界線。再比如,在2007年的牛市運(yùn)行過程中,存款搬家始于2007年的4月份,這個(gè)月份就是2007年牛市上下半場(chǎng)的分界線。在這輪牛市的下半場(chǎng)過程中,我們又陸續(xù)看到5個(gè)月份出現(xiàn)了存款減少的現(xiàn)象,這輪牛市下半場(chǎng)維持的時(shí)間有7個(gè)月份,滬綜指從最低3200點(diǎn)上漲到最高6124點(diǎn),漲幅接近100%。
  第二種方法,可以以M1向上穿越M2作為牛市上下半場(chǎng)的分界線。M1、M2同比增速開始由下跌向上升轉(zhuǎn)折,這往往會(huì)導(dǎo)致一個(gè)牛市的形成。一般情況下,往往是M2率先起來,而M1有些滯后。大體上在12個(gè)月后,M1開始向上穿越M2。這往往意味著牛市進(jìn)入了下半場(chǎng)。如果以這一依據(jù)作為牛市上下半場(chǎng)的分界點(diǎn)的話,那么,2007年牛市行情的上下半場(chǎng)分水嶺,將出現(xiàn)在2006年12月份。因?yàn)檫@個(gè)月份開始,M1向上穿越了M2。在另一輪牛市中,也即1999年的牛市行情中,M1向上穿越M2是在1999年11月份。這個(gè)月是這輪牛市的上下半場(chǎng)分界線。
  從以上兩種情況的效果看,M1向上穿越M2作為牛市上下半場(chǎng)的分界線,更合理和有效。而從1999年牛市和2007年牛市的情況來看,上半場(chǎng)一般持續(xù)了10至13個(gè)月,而下半場(chǎng)也一般會(huì)持續(xù)10個(gè)月左右。值得一提的是,貨幣供應(yīng)量見頂并不意味著牛市見頂,但如果M1見頂,并開始出現(xiàn)向下穿越M2的時(shí)候,它將是市場(chǎng)進(jìn)入階段性熊市的較明顯的信號(hào)。

  M1運(yùn)行決定2010股市泡沫有多大

  有了以上的分析,我們就大體上能對(duì)未來的市場(chǎng)運(yùn)行有一個(gè)初步的看法。也就是說,就目前而言,牛市行情大體上還能繼續(xù)延續(xù)8到10個(gè)月,保守一些,可認(rèn)為還能延續(xù)6到8個(gè)月。當(dāng)然,更細(xì)致的工作,要考察貨幣供應(yīng)量每個(gè)月份的具體運(yùn)行情況。
  另一方面,從估值角度看,我們保守預(yù)期2010年上市公司利潤會(huì)有15%至17%左右的增長(zhǎng)。如果在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上,當(dāng)時(shí)間來到2011年,對(duì)應(yīng)于目前點(diǎn)位下的市盈率將回到18倍左右。17倍的市盈率,不能說高,也不能說太低。在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上,市場(chǎng)上漲和下跌的極限將分別為:下跌40%和上漲100%,這是由過往最低、最高市盈率計(jì)算出來的。

  明年攻擊4500點(diǎn)的概率不小

  當(dāng)我們考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性的因素后,筆者相信,2010年的市場(chǎng)運(yùn)行將很大程度上將取決M1的增長(zhǎng)狀況。如果市場(chǎng)足夠瘋狂,M1較長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行在高位,比如25%以上的水平上,那么,中國股市的動(dòng)態(tài)市盈率將可能沖擊30倍。也就是說,中國股市不排除出現(xiàn)50%左右的上漲,滬綜指在明年存在沖擊4500點(diǎn)的較大可能。當(dāng)然,這個(gè)時(shí)候的市場(chǎng)已經(jīng)集聚風(fēng)險(xiǎn)了。

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