6月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式施行，這意味著暫停8個(gè)多月的IPO重啟在即。
    定價(jià)機(jī)制是新股發(fā)行體制的核心，推進(jìn)定價(jià)市場(chǎng)化是監(jiān)管部門(mén)一貫的思路。此次，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》，是在6月5日剛征求完意見(jiàn)的新股發(fā)行體制改革方案后火速出臺(tái)的，并在三個(gè)方面做出微調(diào)。一是進(jìn)一步明確“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶申購(gòu)新股”；二是增加“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”；三是增加“完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制”的原則思路。這標(biāo)志著新一輪的新股發(fā)行體制改革即將啟動(dòng)，同時(shí)，也讓人們看到了發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的前景。
    所謂IPO是首次公開(kāi)發(fā)行股票的簡(jiǎn)稱。
    發(fā)行新股，在海外股市絕不是暴利的代名詞。偶爾會(huì)有上市開(kāi)盤(pán)價(jià)比發(fā)行價(jià)高很多的現(xiàn)象，但大部分只是小有收獲，還有約20%的新股開(kāi)盤(pán)會(huì)跌破發(fā)行價(jià)。新股是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。但在國(guó)內(nèi)，卻是另一番景象。統(tǒng)計(jì)顯示，2000年至今，A股市場(chǎng)新股的首日回報(bào)是118%，而港股是21%；前7個(gè)交易日的A股新股回報(bào)是113%，港股是23%。最典型的是第一大盤(pán)股———中國(guó)石油，16.7元的發(fā)行價(jià)，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)竟然高達(dá)48.6元，新股的收益率高達(dá)191%。因?yàn)橘Y金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)大戶能網(wǎng)上、網(wǎng)下兩頭參與新股申購(gòu)，所獲新股數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于散戶，所以獲利的只能是機(jī)構(gòu)大戶，而二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票的散戶則全線套牢，股價(jià)兩次被“腰斬”，損失慘重。
    中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確，在機(jī)構(gòu)和自然人都可參與的網(wǎng)上申購(gòu)中，單一賬戶申購(gòu)上限原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)千分之一，此舉目的在于給處于資金劣勢(shì)的中小投資者更多機(jī)會(huì)。
    那么，新股發(fā)行制度的改革，能否解決A股市場(chǎng)上市首日爆炒等弊病？新的體制下，中小投資者能否從中受益呢？雖說(shuō)新股發(fā)行即將重啟，面對(duì)著可能的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者普遍對(duì)其充滿了期待。過(guò)去，按照中國(guó)登記結(jié)算公司的規(guī)定，證券公司每500萬(wàn)元注冊(cè)資本可開(kāi)立一個(gè)自營(yíng)賬戶，證券投資基金每租用一個(gè)基金交易專用席位可開(kāi)立一個(gè)賬戶。此次正式出臺(tái)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶申購(gòu)新股”，以避免一個(gè)機(jī)構(gòu)存在多個(gè)賬戶的情況。同時(shí)，新的發(fā)行制度提出對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。這一規(guī)定使中小投資者有更大的機(jī)會(huì)成功申購(gòu)新股，而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，將極大限制其資金的使用，資金量大的優(yōu)勢(shì)將失去。尤其是新股申購(gòu)制度將會(huì)采取網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下配售單項(xiàng)選擇。這樣，機(jī)構(gòu)投資者就失去了同時(shí)網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)新股的機(jī)會(huì)。這些變化將可能降低銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益水平。使得希望從銀行打新股理財(cái)產(chǎn)品獲得收益的投資者大失所望。
    同樣希望從打新股中獲得超額收益的投資者也應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，以前新股發(fā)行的時(shí)候，新股價(jià)格基本上有個(gè)“窗口指導(dǎo)”，主要是市盈率約束，發(fā)行市盈率基本上是20倍。新股價(jià)格往往比二級(jí)市場(chǎng)同類型股票價(jià)格低了很多，導(dǎo)致新股開(kāi)盤(pán)暴漲。這次新股改革，將淡化窗口指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制，最后確定的價(jià)格，是發(fā)行人接受的價(jià)格，是投資人同意的出價(jià)，是參與主體的自主決定和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。由于采用市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，上市首日后爆炒的行為將有所遏制，同時(shí)市場(chǎng)化定價(jià)也會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)股票估值產(chǎn)生牽連，一些題材股或面臨估值過(guò)高的壓力。這意味著新股發(fā)行體制將可能終結(jié)“打新不敗”的神話。
    業(yè)內(nèi)人士稱，新股發(fā)行體制改革相關(guān)方案有三大亮點(diǎn)，將改變新股發(fā)行的大戶資金優(yōu)勢(shì)。首先，在原來(lái)的發(fā)行制度下，機(jī)構(gòu)投資人能夠利用交易規(guī)則不平等漏洞，短期內(nèi)調(diào)動(dòng)大量資金，在一級(jí)市場(chǎng)獲利后迅速撤離，從而制造了機(jī)構(gòu)投資者“新股不敗”的神話。而新的發(fā)行制度通過(guò)“單一賬戶設(shè)限千分之一”的簡(jiǎn)單規(guī)定，妥善解決了原來(lái)的難題。在這方面，當(dāng)初對(duì)機(jī)構(gòu)“麻袋賬戶”等的賬戶清理工作順利完成，為這次改革奠定了良好基礎(chǔ)，使機(jī)構(gòu)投資者不大可能開(kāi)設(shè)多個(gè)賬戶進(jìn)行申購(gòu)。其次，網(wǎng)上網(wǎng)下分開(kāi)申購(gòu)，有利于提高信息的透明度。在網(wǎng)上申購(gòu)的是一般投資人，對(duì)其信息披露的要求相對(duì)較低，而網(wǎng)下申購(gòu)的一般是機(jī)構(gòu)投資人，對(duì)其信息披露的要求就比較高。而通過(guò)網(wǎng)上網(wǎng)下的分開(kāi)申購(gòu)，提高了打新股市場(chǎng)的信息透明度。再次，新的發(fā)行辦法對(duì)網(wǎng)下申購(gòu)提出了資金、信息和行為的約束。尤其在行為約束方面，機(jī)構(gòu)投資人必須實(shí)報(bào)實(shí)買，不能虛報(bào)、高報(bào)而不買。以信息披露為前提的行為約束，也進(jìn)一步削弱了大機(jī)構(gòu)投資人特殊的信息優(yōu)勢(shì)。
    根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，新股發(fā)行體制的改革將堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，重視中小投資人的參與意愿。在新股定價(jià)方面，完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。在發(fā)行承銷方面，增加承銷與配售的靈活性，強(qiáng)化買方對(duì)賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動(dòng)中的責(zé)任，逐步改變完全按資金量配售股份；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，股份分配適當(dāng)向有申購(gòu)意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購(gòu)新股狀況。同時(shí)，加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，明晰發(fā)行市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
    新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)有助于縮小一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，降低申購(gòu)新股的收益，緩解投資者對(duì)“打新”的追捧。在國(guó)外成熟市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)首日或前幾個(gè)交易日的回報(bào)約在20%左右，風(fēng)險(xiǎn)較小企業(yè)的回報(bào)約為10%。這樣的收益對(duì)于中小投資者而言，并沒(méi)有很大的吸引力。因此，讓投資者取得在一級(jí)市場(chǎng)和其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的回報(bào)，一級(jí)市場(chǎng)的矛盾才會(huì)得到有效緩解，在引起社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)方面也會(huì)減弱很多�，F(xiàn)在市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制或?qū)⒁馕缎鹿缮曩?gòu)只賺不賠歷史的結(jié)束，不同行業(yè)不同個(gè)股的發(fā)行定價(jià)將有所區(qū)別，不同市場(chǎng)行情之下的新股上市首日定價(jià)也將有所不同，新股跌破發(fā)行價(jià)將不再是小概率事件。按新制度發(fā)行的新股，與以往發(fā)行的新股可能有很大的不同，投資者對(duì)于這個(gè)變化必須充分認(rèn)識(shí)，特別是“炒新族”投資思路更要與時(shí)俱進(jìn)。