與其他新興市場國家不同,中國外匯儲備較高,抗危機能力較強,從短期看,國內(nèi)美元流動性充足,人民幣不存在貶值壓力。截至今年6月,我國短期外債為2650億美元,僅占國際儲備的14.72%,同時我國金融市場開放度有限,證券投資在凈流入最高的2006年也僅占當(dāng)年新增國際儲備的7.56%。另外,去年美元稀缺引致的外匯貸款增加的現(xiàn)象已消失,銀行間市場libor從去年溢價4000點回落到平價附近。美元需求的減緩也同樣反映在銀行與客戶間市場,這可從貸款的環(huán)比數(shù)據(jù)得到印證:2007年下半年人民幣貸款環(huán)比從平均1.66%的增幅回落到0.71%,外匯貸款增幅則維持在3%-5%的水平,但目前這一趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn),人民幣貸款逐月增幅在1.2%以上,同時自今年7月起,外匯貸款增幅已連續(xù)3個月回落在1%左右。上述種種,貨幣政策的放寬、人民幣升值預(yù)期的減弱是重要原因。僅央行將準(zhǔn)備金率從17.5%下調(diào)到16%一項,便可釋放流動性近7000億,令銀行體系本幣流動性比較充裕,企業(yè)以外幣需求替代本幣貸款意愿下降。另外,受連續(xù)降息的影響,遠(yuǎn)期NDF市場已經(jīng)出現(xiàn)了微妙變化,人民幣單邊升值預(yù)期不再,NDF市場預(yù)計年底匯率為6.9左右,國內(nèi)外幣套利空間因而大為收縮,美元投機性需求亦減弱。
　　從中期看,筆者認(rèn)為,人民幣匯率大幅度貶值亦不可取。
　　其一,從名義有效匯率的來看,考慮貿(mào)易比重,并以2007年8月初“次貸危機”前歐元、英鎊、澳元和日元的對美元匯率為基準(zhǔn),筆者認(rèn)為人民幣匯率貶值幅度應(yīng)在2%至5%左右,而考慮到目前的國際外匯市場中過多受到美國、歐洲等金融動蕩等信息影響,投資者情緒導(dǎo)致主要貨幣匯率存在大幅超調(diào)的可能,因此貿(mào)然主動調(diào)整人民幣匯率并不明智。
　　其二,中國在國內(nèi)投資中需要大型機械、設(shè)備的進(jìn)口,而貶值會增加進(jìn)口成本,抑制企業(yè)的盈利空間,不利于國內(nèi)資本的形成和對經(jīng)濟(jì)增長拉動,同時從目前情況來看,海外市場更多面臨需求不足的問題,如美國密歇根消費者信心指數(shù)大幅降低到57.6,而IMF更將2008年的世界經(jīng)濟(jì)增長率從3.9%回落到3%,其中發(fā)達(dá)國家放緩至1%,而美國和歐洲更分別大幅減緩達(dá)1.5%和1.1%,在外部市場需求放緩前提下,即使下調(diào)價格,可能也很難提振出口量。當(dāng)然從需求結(jié)構(gòu)來看,美國、歐洲等從中國進(jìn)口的大多是紡織產(chǎn)品、初級工業(yè)制品、日用小商品等,收入價格彈性比較低,即使居民的財富效應(yīng)消失,其對“一美元商品”的需求存在一定剛性,從而今后一段時間的貿(mào)易順差依然可期。
　　其三,在金融動蕩時,一國如采取以鄰為壑的貶值措施,往往會引發(fā)各國的競爭性貶值,而弱化政策效果。反之如我國保持匯率穩(wěn)定,雖讓出了部分成本競爭的優(yōu)勢,但有利于提升地區(qū)金融穩(wěn)健性,也有利于提升人民幣國際地位,推進(jìn)區(qū)域化和國際化進(jìn)程。
　　其四,還要考慮資本流動問題。在2006年、2007年,包括FDI、證券投資等資本項目順差占總順差的比重迅速增長至16.5%,隨著資本項目的重要性不斷提升,保持匯率穩(wěn)定將提升投資者信心,對穩(wěn)定股市、樓市等資產(chǎn)價格也有積極意義,考慮我國高達(dá)1.9萬億美元的國際儲備,我們相信央行也有能力有效干預(yù)外匯市場,平抑不利的匯率波動。在1999年至2004年間,印度尼西亞、泰國和菲律賓的匯率均經(jīng)歷了一段大幅、無序波動和貶值,而國家間缺乏有效的利益協(xié)調(diào)、匯率貶值帶來的進(jìn)口成本提高,都降低了東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率、延緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。