現(xiàn)在,中國必須直面兩個(gè)問題,一個(gè)是美國金融市場會(huì)不會(huì)崩潰以至于損害中國所持有的高達(dá)數(shù)千多億美元的債券;另一個(gè)問題是,中國的外匯儲(chǔ)備該向何處去。鑒于美國的金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的幾率很高,中國外匯儲(chǔ)備應(yīng)該及時(shí)購入安全的中國資產(chǎn)。

　　美國次貸所引起的危機(jī)目前已經(jīng)蔓延至信用違約掉期(CDS)等金融衍生品市場,并在上周引起華爾街地震,這導(dǎo)致雷曼等華爾街投行倒閉或被迫轉(zhuǎn)型,AIG被國有化。隨著商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、企業(yè)債等違約率不斷上升,即使目前美國批準(zhǔn)實(shí)施7000億美元的救治方案,可能也無法阻止CDS危機(jī)進(jìn)一步加深,美國未來可能需要更大規(guī)模的金融援助,這意味著美國必須發(fā)行更多的長期債券(資訊,行情),將使得長期利率高漲,不僅擊垮樓市,還會(huì)給比CDS規(guī)模更大利率掉期市場帶來危機(jī),而美國國債信用也可能崩潰,從而發(fā)生美元災(zāi)難。
　　這意味著,如果中國繼續(xù)增持美國國債將面臨極大風(fēng)險(xiǎn),但又不宜大規(guī)模拋售美債引起美元的動(dòng)蕩。所以,中國應(yīng)該將持有以及新增美元及時(shí)換為較為安全的資產(chǎn)。鑒于目前美國金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍然深不可測以及美國保護(hù)主義對(duì)華設(shè)置的政治障礙,中國購買華爾街資產(chǎn)并不是一項(xiàng)積極的選擇。此外,為了應(yīng)對(duì)熱錢可能大規(guī)模流出的風(fēng)險(xiǎn),中國外匯儲(chǔ)備也不宜大規(guī)模購入市場危機(jī)正在加深的美國的資產(chǎn)。
　　因此,在市價(jià)較低的當(dāng)前,中國利用外匯儲(chǔ)備回購H股或B股是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。這首先可以分散外匯儲(chǔ)備中美元貶值的風(fēng)險(xiǎn);其次,可以維護(hù)香港和內(nèi)地兩個(gè)資本市場的穩(wěn)定;再,中國回購金融能源等國有公司的資產(chǎn)是一項(xiàng)比較安全的投資。
　　回購H股首先需要在制度上作出安排,制定一項(xiàng)類似于港股直通車的方案,不是民間資本以QDII形式,而是設(shè)立專門的政府外匯管理機(jī)構(gòu)來處理外匯投資,回購金融、能源與通訊等戰(zhàn)略性H股股份,這項(xiàng)安排也可以為國際資本可能在全球金融動(dòng)蕩加劇之時(shí),偷襲和做空港股市場起到防范作用,有利于保持香港與內(nèi)地資本市場的穩(wěn)定。目前,由于中投2000億美元的資本金屬于人大批準(zhǔn)的債券融資,且2/3的資產(chǎn)為持有三大行股份以及注資農(nóng)行、國開行等,因此,在投資黑石、摩根士丹利等公司后,所剩資本并不足以完成回購H股的戰(zhàn)略性任務(wù)。因此,可在國資部門或外管局旗下相關(guān)公司之間做出安排。
　　而回購B股較為復(fù)雜。目前證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司回購股份補(bǔ)充規(guī)定》(征求意見稿),規(guī)定上市公司在二級(jí)市場回購包括B股在內(nèi)的股份不必再經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的行政審批,而只需備案即可。這個(gè)規(guī)定對(duì)市場來說有三個(gè)好處:一是股份回購后要在10日內(nèi)注銷,股本縮小將會(huì)提高A股估值水平,因此,可以起到穩(wěn)定和救助市場的作用;二是,通過回購并注銷股份,可以逐步取消B股市場,這也是市場改革的目標(biāo);其三,可分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)然,與專門機(jī)構(gòu)回購H股不同,B股需要各上市公司各自回購,這就需要在外匯審批方面做出安排。