有觀點認為，中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟不會產(chǎn)生較大影響。對此，筆者不敢茍同。股市的漲跌事實上對宏觀經(jīng)濟影響深遠，特別是在當今經(jīng)濟條件下，這種影響不可小視。

　　如今中國股市無論在參與者人數(shù)，還是在上市公司數(shù)量方面，都已今非昔比。尤其值得一提的是,許多掌握國民經(jīng)濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市,A股市場已空前擴大，對宏觀經(jīng)濟的影響與從前不可同日而語。當股指沖高6000多點時，股票總市值達到25萬多億元，超過了2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值（24.66萬億元），股市上吸納的財富，蔚為壯觀。而當股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元，占GDP的56.65％。股市高位時對經(jīng)濟有較強的促漲作用，而當股市走低，對經(jīng)濟降溫作用也較大�？偟目�，股市通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響：

　　股價通過影響投資而影響經(jīng)濟。股價對投資的影響主要通過托賓q效應來反映。托賓q值是企業(yè)市場價值（即企業(yè)股本的市值）與其資本重置成本之比。q越大，融資成本越低，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新項目投資，當股價提升時，托賓q增大，投資增加，總需求和總產(chǎn)出增加。反之，當股價下降時，托賓q減小，投資新項目就不如在市場上購買已有企業(yè)更劃算，因此減少了新投資。投資減少，對經(jīng)濟有降溫作用。
　　股價的企業(yè)資產(chǎn)負債表效應。企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風險起著關鍵作用。凈財富越低，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風險，因為企業(yè)凈資產(chǎn)財富低，企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少，相應提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險，銀行減少向企業(yè)的貸款，從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降。相反，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加，即企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況良好，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加，企業(yè)的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風險的可能性，銀行愿意貸款給這些企業(yè)，企業(yè)就能夠獲得更多的外部融資。
　　當股價上升時，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加，資產(chǎn)負債表狀況良好，逆向選擇和道德風險下降，銀行貸款增加，投資增加，總需求和產(chǎn)出增加。相反，當股價下降時，企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化，逆向選擇和道德風險上升，促使銀行貸款減少，投資減少，總需求和總產(chǎn)出減少，經(jīng)濟降溫。
　　股價的家庭流動性效應。資產(chǎn)負債效應通過影響消費者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對稱的特征，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn)。當人們預計將陷入財務困境時，通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn)，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品。這樣，如果陷入財務困境的可能性增大，耐用消費品或房產(chǎn)支出就會減少；反之，若陷入財務困境的可能性減少，耐用品和房地產(chǎn)支出會增加。
　　股價上升，消費者財務狀況相對穩(wěn)健，陷入財務困境可能性變低，消費者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應增加。反之，當股票價格下降時，消費者財務狀況相對較差，陷入財務困境的可能性變大，消費者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少。
　　股價的家庭財富效應。消費者財富的一個重要組成部分是金融財富，其中一個主要部分是普通股股票。當股票價格上升時，消費者的金融財富增加，消費者感覺變得富有，因而相應增加了消費支出。反之，當股票價格下降，消費者金融財富縮水，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當期消費支出。
　　所以，通過以上四個途徑，股市對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。當股價強勁上漲時，對投資和消費需求產(chǎn)生促進作用，從而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生促漲作用；而當股市下跌時，由于市值大幅縮水，不僅對投資有大幅減少，更對房產(chǎn)和耐用消費品以及其他消費支出產(chǎn)生較大擠出作用，從而大大減少社會總需求，對經(jīng)濟增長總體回落起到不可忽視的作用。
　　以下是筆者的一些思考：
　　“政策市”或許理所當然。中國股市被稱為“政策市”，本無可厚非，或許應理所當然。在向社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，“新興+轉(zhuǎn)軌”的中國股市帶有一定政策色彩，實質(zhì)是一種必然。不能指望中國股市還象資本主義初期成長起來的西方股市那樣，從完全的自由市場經(jīng)濟中成長而來，因為我們不希望再經(jīng)歷20世紀30年代那種大危機和大蕭條，宏觀調(diào)控是在那樣的經(jīng)濟環(huán)境中誕生的，目前我們已有這方面的優(yōu)勢，沒必要再經(jīng)歷那種大危機的磨難后才認識到宏調(diào)的作用。在向市場化進程中，市場存在著失靈，政府的調(diào)控和干預非常必要。如果沒有政策規(guī)范與監(jiān)管，沒有市場秩序的整治，那么市場化改革很可能會走入歧途。西方大危機的教訓值得汲取。
　　盡管股市對于中國來講，還是新生事物，但是，我們無理由讓這個“新興+轉(zhuǎn)軌”的股市不受制于宏觀調(diào)控政策，而任其自由發(fā)展，因為市場本身常常是非理性的，特別是投機性很強的資產(chǎn)市場，在發(fā)展進程中進行規(guī)范與管理尤為必要。關鍵問題是，這種政策的制定一定要有利于市場長期發(fā)展，有利于保護中小投資者的利益，有利于規(guī)范參與者的行為。只有這樣的政策才是市場真正需要的，也才會讓市場更趨理性。
　　維護市場穩(wěn)定當屬調(diào)控部門的職責。當股市脫離基本面瘋狂上漲時，采取適當有效措施抑制泡沫過度膨脹是非常必要的。而當股市無視經(jīng)濟基本面，非理性下跌時，也應及時采取措施，提振市場信心，保持股市持續(xù)健康發(fā)展。
　　2007年上半年，當中國股市節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)出新高之時，如果不失時機地采取適當?shù)慕禍卮胧�，會有利于消除人們的非理性行為，維護股市持久繁榮。同樣，2008年以來，面對良好經(jīng)濟基本面，股市不斷非理性下跌，也應引起政府高度關注，采取積極措施，恢復市場信心。政府只有拿出實在的行動，拿出支持股市發(fā)展的決心與誠意，才能取信于投資者。
　　總之，這里的“政策市”，是指為修正市場非理性行為采取措施而對股市產(chǎn)生的影響。不考慮經(jīng)濟基本面狀況，專門為刺激股市上漲或下跌而產(chǎn)生的“政策市”，則是完全不可取的。
　　股市理念應是雙贏。在市場經(jīng)濟中，股市是企業(yè)通過直接融資形式籌集資金的一種方式。企業(yè)通過掛牌上市，在股市上獲得生產(chǎn)及擴大再生產(chǎn)所需的資金，從而更好更快地發(fā)展。而作為股市投資者，他們希望通過購買上市公司的股票，為企業(yè)投資，從而獲得公司紅利以及資本收益。但是，從目前中國股市來看，企業(yè)上市融資確實能夠融到大量充足的資金，但是，中小投資者的紅利卻鮮能獲得，只能依靠在二級市場交易來獲得差價收入。這種機制不僅加劇了二級市場的投機氣氛，更使中小投資者的利益難以得到保證，這樣的市場氛圍不可避免會阻礙證券市場的發(fā)展。這樣，一方面不利于企業(yè)上市融資的順利進行，更傷害了中小投資者的利益，對消費需求會產(chǎn)生抑制作用，最終不僅損害企業(yè)的發(fā)展，也影響整體經(jīng)濟增長。
　　所以，樹立企業(yè)和股市投資者雙贏的理念是非常重要的，投資者通過購買股票對企業(yè)給予資金支持，企業(yè)給股市投資者以積極的紅利回報，這種雙贏模式，有利于中國股票市場的健康持續(xù)發(fā)展，對中國經(jīng)濟增長也會起到巨大推動作用。
　　切實規(guī)范上市公司及機構投資者的行為。企業(yè)一旦上市就成為了公眾公司，此時，它有責任和義務為其股票投資者帶來回報。但是，不是所有的公司都懷揣著這樣的使命，他們常常為了大股東和內(nèi)部利益而做出有損大多數(shù)中小股票投資者利益的行為。在這種情況下，政府就必須建立完善的監(jiān)督和懲罰機制，嚴格規(guī)范上市公司的行為，以保護中小投資者的利益。目前，中國股市在這方面做的工作還遠遠不夠，上市公司“一夜暴富”，而中小投資者損失慘重的事例不勝枚舉。
　　機構投資者作為股市投資者的主體，對股指的漲跌起著舉足輕重的作用。但是，正因為此，操縱股價從中漁利的行為時有發(fā)生，這都源于監(jiān)督、檢查以及打擊力度不夠。沒有規(guī)矩不成方圓，沒有嚴格的監(jiān)督、懲罰機制怎么能換來規(guī)范的市場操作行為呢？因為，規(guī)范力度不夠，最終受損害的是廣大中小投資者的利益，犧牲的是股市健康穩(wěn)定的發(fā)展，削弱的是中國經(jīng)濟增長。所以，加強市場的規(guī)范管制非常重要。