滬深股市本輪調(diào)整從2007年10月中旬開(kāi)始，到今年的8月，歷時(shí)近10個(gè)月，跌幅很大。中國(guó)資本市場(chǎng)將走向何方？讓市場(chǎng)這一“看不見(jiàn)的手”繼續(xù)自我調(diào)節(jié)，還是由政府這一“看得見(jiàn)的手”出手救市？我們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)失靈的時(shí)候，正是需要政府有形的手發(fā)揮作用的時(shí)候。

　　“一保一控”政策切實(shí)貫徹落實(shí)

　　7月25日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)“一保一控”。經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)已經(jīng)為政策層所關(guān)注，貨幣政策強(qiáng)度不宜加大，加息的可能性在逐漸降低。出口增速的放緩和貿(mào)易順差的負(fù)增長(zhǎng)，部分行業(yè)的出口退稅比例已有所上調(diào)，預(yù)計(jì)下半年人民幣升值將趨緩。這在一定程度上可以減緩資本市場(chǎng)的壓力。

　　增加市場(chǎng)資金供給

　　1.平準(zhǔn)基金。似平準(zhǔn)基金性質(zhì)的神秘資金可能會(huì)在必要的時(shí)候出手。平準(zhǔn)基金是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)，以法定方式建立的基金，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的逆向操作，熨平非理性的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。按照一般性理解，平準(zhǔn)基金應(yīng)該是一種政策性基金，其根本職責(zé)是抑制非理性操作，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。運(yùn)用平準(zhǔn)基金，在市場(chǎng)信心嚴(yán)重恐慌時(shí)買(mǎi)入股票，在市場(chǎng)狂熱時(shí)賣(mài)出股票、平抑過(guò)度投機(jī)，對(duì)于滬深股市這樣一個(gè)波動(dòng)率很大的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是非常有益的。這一政策的好處還在于不需要真正動(dòng)用多少資金，利用市場(chǎng)預(yù)期就能成功撬動(dòng)市場(chǎng)。

　　2. 股指期貨。股指期貨經(jīng)過(guò)兩年的精心籌備，各項(xiàng)工作已經(jīng)基本就緒，目前只要推出股指期貨時(shí)間表，機(jī)構(gòu)勢(shì)必大量回補(bǔ)滬深300成分股，其穩(wěn)定大盤(pán)的作用可謂立竿見(jiàn)影。

　　3.融資融券。法律法規(guī)依據(jù)完備，推出可能性很大。融資融券業(yè)務(wù)有利于市場(chǎng)交投的活躍，利用場(chǎng)內(nèi)存量資金放大效應(yīng)也是刺激A股市場(chǎng)活躍的一種方式。融資融券能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供充足的流動(dòng)性，并建立下跌市場(chǎng)中投資者盈利模式，這兩點(diǎn)是徹底改變當(dāng)前市場(chǎng)的根本動(dòng)力。但證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，還需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

　　4.推動(dòng)200億美元QFII入市。操作簡(jiǎn)單，隨時(shí)可行。去年底，國(guó)家外匯管理局宣布，為進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放水平，QFII投資額度擴(kuò)大到300億美元。不過(guò)自4月中旬以來(lái)，中國(guó)一直沒(méi)有公開(kāi)披露新核準(zhǔn)或增加的QFII額度。截至目前，獲準(zhǔn)資格的QFII達(dá)58家，額度合計(jì)106.7億美元。中國(guó)對(duì)QFII的態(tài)度常常對(duì)“熱錢(qián)”操盤(pán)者有很強(qiáng)的信號(hào)作用，不管真正愿意進(jìn)入A股市場(chǎng)的QFII資金有多少，只要批準(zhǔn)或增加QFII額度，就可以起到改變市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)人氣的積極作用。

　　5.推動(dòng)大股東增持和回購(gòu)。需要便捷、簡(jiǎn)化的大股東增持制度安排，可能性較大。從目前A股市場(chǎng)的法規(guī)環(huán)境看，大股東增持的行為，有信息披露和申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)等方面的監(jiān)管規(guī)定。對(duì)于大股東增持等行為，有關(guān)部門(mén)的確可以繼續(xù)細(xì)化有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，進(jìn)一步簡(jiǎn)化監(jiān)管程序，便捷大股東推進(jìn)相關(guān)工作。

　　適度抑制市場(chǎng)融資需求

　　1.規(guī)范再融資。控制再融資數(shù)量和規(guī)模容易實(shí)現(xiàn)，但制度規(guī)范需要時(shí)間。再融資是誘發(fā)上半年股市大跌的一個(gè)重要原因。今年截至7月底發(fā)布再融資中僅公布增發(fā)預(yù)案的公司就有170家，合計(jì)擬增發(fā)382.77億股。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司再融資在制度層面上做更詳細(xì)的規(guī)定，除了對(duì)融資比例的限制外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)再融資的具體用途、時(shí)間間隔等方面進(jìn)行限制。比如，上市公司首次融資后，第二次融資至少間隔三年以上；如果沒(méi)有重大收購(gòu)行為，再融資額度不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行的規(guī)模等。通過(guò)制度規(guī)定來(lái)規(guī)范上市公司再融資行為，在充分考慮上市公司融資需求的同時(shí)，最大限度地保護(hù)投資者的利益，達(dá)到融資者和投資者“雙贏”的效果。
　　2.控制新股發(fā)行。控制新股發(fā)行是一條在資本市場(chǎng)被一再采用、簡(jiǎn)單易行、立桿見(jiàn)影的對(duì)策。2004年9月，面對(duì)市場(chǎng)低迷，證監(jiān)會(huì)就曾經(jīng)暫停新股發(fā)行。全面暫停IPO將付出相當(dāng)大的時(shí)間成本，而控制發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行規(guī)模等措施對(duì)減輕新股上市對(duì)市場(chǎng)的資金壓力具有積極作用，因此本政策在救市組合拳中應(yīng)該具有一定的地位。

　　進(jìn)一步完善相關(guān)制度

　　1.單向印花稅。在證券交易稅上，全世界絕大多數(shù)國(guó)家都均為單向征收。在收取證券交易稅的20個(gè)國(guó)家中，僅澳大利亞、中國(guó)（包括中國(guó)香港）兩個(gè)國(guó)家，為買(mǎi)賣(mài)雙向收取證券交易稅，政府可以選擇單向征收印花稅，賣(mài)出時(shí)的印花稅率提高到0.3％，取消買(mǎi)入時(shí)的印花稅率，這樣對(duì)國(guó)家財(cái)政稅收損失小于取消印花稅，但是可以傳遞給股民政府的救市意愿，有利于改變當(dāng)前的非理性下跌走勢(shì)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。
　　2.對(duì)大小非征收資本利得稅。對(duì)大小非解禁所得試行征收累進(jìn)制的資本利得稅，將此稅種專項(xiàng)用于成立股市平準(zhǔn)基金，必要時(shí)可入市干預(yù)、護(hù)盤(pán)。對(duì)大小非減持受益征收累進(jìn)資本利得稅，既有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，又有利于通過(guò)稅收這個(gè)二次分配的杠桿體現(xiàn)公平原則。
　　事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)的奮斗目標(biāo)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，客觀要求建設(shè)一個(gè)功能健全、安全高效的資本市場(chǎng)，不斷拓展資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的功能。我們認(rèn)為，只要我們齊心協(xié)力，在有關(guān)各方的共同努力下，資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的局面一定可以實(shí)現(xiàn)。