歐洲央行將引領(lǐng)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向
    2008-06-19    作者:程實    來源:證券時報

  在通脹壓力加大、國際貨幣體系紊亂和局部金融動蕩的背景下,全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變。今年6月以來,各國央行一系列緊縮性貨幣政策舉措和言論初步確定了這一轉(zhuǎn)變趨勢。

  全球貨幣政策轉(zhuǎn)向最終確定的標(biāo)志將是美聯(lián)儲和歐洲央行的加息。從長期的政策專注度和短期的加息顧慮兩方面分析,歐洲央行更有可能率先加息。

  歐洲央行政策專注度較高

  雖然穩(wěn)定物價是各國央行的主要政策目標(biāo),但不同央行在外部干擾因素下的政策專注度不盡相同,政策波動性越大的央行越容易由于短期因素偏離長期目標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)分析,歐洲央行相比美聯(lián)儲政策專注度更強,體現(xiàn)在波動性小和寬松傾向弱兩個方面。
  1998年6月至2008年5月,歐洲央行總共進行了23次基準(zhǔn)利率調(diào)整,按照時間先后分別為1次降息、7次加息、7次降息和8次加息,加息操作次數(shù)占比為65.22%,期間貨幣政策轉(zhuǎn)向四次。同期美聯(lián)儲則總共進行了46次基準(zhǔn)利率調(diào)整,按照時間先后分別為3次降息、6次加息、13次降息、17次加息和7次降息,加息操作次數(shù)占比為50%,期間貨幣政策轉(zhuǎn)向五次。從政策頻率上看,歐洲央行相比美聯(lián)儲更加專注于長期調(diào)控方向,不太容易受到短期因素的干擾。
  歐洲央行相比美聯(lián)儲在加息態(tài)度上更加堅決,在降息態(tài)度上更加審慎。這一政策特點也反映在次貸危機中的政策對比上,雖然歐美金融市場和實體經(jīng)濟都在次貸危機中受到了損傷,但歐洲央行的表現(xiàn)卻是與眾不同,美聯(lián)儲在次貸危機中累計降息7次共325個基點,英格蘭銀行降息2次共50個基點,而歐洲央行卻始終保持4%的基準(zhǔn)利率不變,體現(xiàn)出歐洲央行在次貸因素強烈干擾下對長期通脹控制的高度專注。
  而在總統(tǒng)更迭的年份,特別是下半年,美聯(lián)儲控制通脹的長期目標(biāo)往往會受到較大程度干擾。

  歐洲央行加息短期顧慮較小

  歐美央行轉(zhuǎn)變貨幣政策的短期顧慮均包括兩個方面,一方面是對短期經(jīng)濟增長造成打擊,另一方面是加劇貨幣市場的信貸緊縮。從歐美經(jīng)濟短期經(jīng)濟基本面對比來看,歐洲央行相對美聯(lián)儲的加息顧慮更小。
  自2006年一季度至2008年一季度,歐元區(qū)經(jīng)濟季度增長率平均為2.7%,美國季度經(jīng)濟增長率平均為2.36%,在9個季度里,有6個季度歐元區(qū)經(jīng)濟增長強于美國。特別是在次貸危機爆發(fā)以后,美國2007年四季度和2008年一季度經(jīng)濟增長率僅為0.6%和0.9%,處于短期衰退邊緣,而同期歐元區(qū)經(jīng)濟增長率均為2.2%,顯示出較強的韌性。由此可見,歐元區(qū)短期經(jīng)濟增長基本面強于美國,歐洲央行加息顧慮相對更小。
  自次貸危機爆發(fā)以來,歐美貨幣市場信貸緊縮嚴重,衡量貨幣市場信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的美元三月期LO(Libor倫敦同業(yè)拆借利率與Ois隔夜指數(shù)掉期)利差和歐元三月期LO利差大幅跳升。但相對而言,美國的信貸緊縮狀況更為嚴重,自2001年12月至2008年6月,美元三月期LO利差平均為18.48個基點,歐元三月期LO利差則僅為13.56個基點。而自次貸危機集中爆發(fā)以來,美元三月期LO利差平均值為66.81個基點,依舊高于同期歐元三月期LO利差平均值61.49個基點。由此可見,歐元區(qū)信貸緊縮狀況略好于美國,歐洲央行加息的顧慮相對更小。此外,考慮到美聯(lián)儲之前已經(jīng)降息7次累計325個基點,而歐洲央行并未降息,但兩者的信貸緊縮狀況卻具有同步性,如此背景之下,美聯(lián)儲加息相比歐洲央行加息更易造成市場恐慌,因此歐洲央行更有可能率先加息。
  總之,從歐洲央行和美聯(lián)儲政策調(diào)控長期歷史、政策風(fēng)格和短期變化的對比可以看出,歐洲央行相對而言具有更高的政策專注度和更小的加息短期顧慮。因此,在全球通脹壓力加大的背景下,盡管歐美央行都已經(jīng)流露出緊縮意向,但歐洲央行更可能率先加息。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢,受緊縮政策滯后效應(yīng)影響,全球物價穩(wěn)定有望在2009年得到改善。

(作者為金融學(xué)博士,供職于ICBC城市金融研究所)

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