前5個月世界食品價格出現(xiàn)了較快上漲，在這些外部事件的影響下，中國物價走勢似乎比去年更加充滿不確定性，債券市場利率也呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢。

    年內(nèi)物價總體將緩慢回落

    從今年的短期物價走勢來看，雖然雪災和地震等自然災害對短期物價走勢產(chǎn)生一定的沖擊，但這并不影響中長期的物價走勢。短期來看，一是通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，是經(jīng)濟體系中貨幣供給超過經(jīng)濟增長需要的必然結(jié)果，我國本輪通脹與近幾年的流動性過剩的確存在一定的關(guān)系。目前，準備金率上調(diào)的邊際效應正在逐步顯現(xiàn)，雖然超額貨幣的供給依然存在，但只要超額貨幣供給的增速出現(xiàn)下降，短期內(nèi)物價的上漲壓力就有望緩解。從目前各種貨幣供應量的走勢來看，同比增速已經(jīng)比去年10月份的高點回落了2個百分點，雖然5月份可能出現(xiàn)小幅反彈，但預計6月份之后的同比增速將出現(xiàn)明顯回落。
    二是美元貶值和大商品價格具有很強的相關(guān)性。由于美元仍然是國際儲備貨幣，大商品價格主要以美元標價，所以大商品價格的上漲一般伴隨著美元的大幅貶值。從當前美國經(jīng)濟和美元的走勢來看，美國經(jīng)濟雖然還沒有完全走出衰退，但經(jīng)濟進一步大幅下滑的風險正在逐步下降。而從前幾輪世界經(jīng)濟周期的變動趨勢來看，歐洲經(jīng)濟通常滯后美國經(jīng)濟1年左右的時間，因此即使歐洲年內(nèi)不降低基準利率，美元也會從前期的快速貶值過渡到緩慢貶值階段，這對大商品價格的繼續(xù)快速上漲將形成一定的抑制作用。
    筆者在2007年上半年曾經(jīng)預測農(nóng)產(chǎn)品價格將在金屬價格之后創(chuàng)出新高，從目前的CRB谷物期貨價格走勢來看，在今年3月12日創(chuàng)出540.42的歷史新高后，近三個月一直表現(xiàn)為震蕩下行的趨勢，而消費領(lǐng)域的食品價格一般滯后3個月左右，食品現(xiàn)貨價格在5月12日達到413.9的歷史新高后也是一路下行。
    因此，綜合上述多種因素，在5月份國內(nèi)物價回落到8%以下之后，盡管可能有所反復，但年內(nèi)物價走勢總體上將呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢，年底可能回落到5％-6%左右，明年可能繼續(xù)回落到5%以下。
    由于存在通貨膨脹預期，通貨膨脹的走勢具有一定的記憶性或動態(tài)性，而且即使物價回落到5%左右，目前仍然是負利率局面。因此在物價沒有大幅回落或經(jīng)濟增速不低于10%的情況下，貨幣政策可能仍然需要保持適度從緊的基調(diào)。    

    人口因素是長期物價走勢預測重要變量

    再從物價上漲的內(nèi)在邏輯來看，無論是供給型、需求型還是共同作用的物價上漲，根本原因都在于總需求和總供給的非同步變化或非同步加速關(guān)系。一般來講，需求主要受經(jīng)濟增長的影響，比供給具有更高的彈性，而人口增長和技術(shù)進步又是經(jīng)濟長期增長的主要動力。
    中國正處在資本紅利、人口紅利和技術(shù)紅利的疊加階段，其中人口紅利具有很大的內(nèi)生性。在傳統(tǒng)的馬爾薩斯式的人口經(jīng)濟學中，人口是消費的代名詞，人口數(shù)量增長會帶來食品消費短缺問題和環(huán)境資源壓力問題。
    貨幣政策和財政政策作為反周期的調(diào)控手段，很難對一年以上的物價走勢給出準確的預測，而人口因素才是長期物價走勢預測的重要變量。今年年初，美國發(fā)布了對今后幾年物價走勢的預測，并且預測物價可能在2009年到2010年出現(xiàn)上升，其中人口因素就是重要的預測依據(jù)。
    在不發(fā)生突發(fā)性外部供給沖擊的情況下，中國國內(nèi)物價上漲的高峰可能已經(jīng)過去，但從長期來看，受勞動力市場供求關(guān)系的改變，未來中國的核心物價仍然面臨較大的上漲壓力，不排除在物價出現(xiàn)1-2年短期回落后的再次上升。而且如果物價再次上漲，核心物價的漲幅可能是物價上漲的主要動力，因此要對物價的長期走勢保持高度的警惕。
    從當前債券市場的走勢來看，資金面、過于平坦化的收益率曲線和局部供給的增加都是制約利率下降的重要因素。因此，雖然5月份物價的回落對債券市場可能會起到正面作用，市場利率可能小幅下行。但在物價明顯回落之前，只要央行繼續(xù)保持從緊的基調(diào)，市場資金面可能是債券投資者需要高度關(guān)注的一個問題。