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| 當(dāng)前中國(guó)金融戰(zhàn)略選擇的思考 |
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| 2008-03-07 鄒平座 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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目前，中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)都面臨十分復(fù)雜的局面。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向衰退的邊緣，全球股市無(wú)視西方國(guó)家不斷出臺(tái)的救市措施持續(xù)下跌，次債危機(jī)不斷向縱深發(fā)展，并不斷引發(fā)新的問(wèn)題和危機(jī)。中國(guó)國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，如物價(jià)上漲，國(guó)際收支失衡加劇，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也出現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)。
在這種情況下，中國(guó)的金融戰(zhàn)略選擇就顯得十分重要。金融戰(zhàn)略決定一個(gè)國(guó)家的盛衰，世界經(jīng)濟(jì)史有力證明了這一點(diǎn)�；仡櫽�(guó)和美國(guó)的發(fā)展道路，它們之所以能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期的發(fā)展，主要是正確地利用了他們的國(guó)際貨幣政策。美國(guó)通過(guò)布雷頓森林體系，使美元和黃金掛鉤，聚集了全球的財(cái)富，又用這些黃金收購(gòu)全球的經(jīng)濟(jì)資源，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。而當(dāng)前各方面的人士都在認(rèn)為，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退正是當(dāng)局錯(cuò)誤地估計(jì)了國(guó)際金融形勢(shì)，犯了國(guó)際經(jīng)濟(jì)本位主義的錯(cuò)誤，它們一面企圖按住中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家，制造貿(mào)易壁壘，限制對(duì)發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)進(jìn)口，另一方面在國(guó)內(nèi)仍然以傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)模型調(diào)控經(jīng)濟(jì)，忽視全球化背景下供需曲線的巨大變化，使經(jīng)濟(jì)陷入困境。
面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們要認(rèn)識(shí)到它是一個(gè)挑戰(zhàn)，更是一個(gè)重要的發(fā)展機(jī)會(huì)。只要我們從容地用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)吸納過(guò)多的購(gòu)買力，增加有效供給，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，繼續(xù)發(fā)揮這兩個(gè)市場(chǎng)吸納貨幣的功能，增加全體人民的財(cái)產(chǎn)性收入，增強(qiáng)中國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就能夠有效地治理通貨膨脹，并以此為契機(jī)，通過(guò)化解過(guò)多的外幣流入，使全球的優(yōu)秀的生產(chǎn)力要素向中國(guó)流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，增加社會(huì)就業(yè)，大力發(fā)展國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力，為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。更為重要的是這些措施可以增加全球的經(jīng)濟(jì)需求，使全球經(jīng)濟(jì)走上持續(xù)發(fā)展的道路，實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，使中國(guó)在全球性經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期擔(dān)當(dāng)中流砥柱。
一、
中國(guó)要實(shí)現(xiàn)四大宏觀調(diào)控目標(biāo)的戰(zhàn)略選擇：宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí)，必須在時(shí)空上合理布局，分出先后，最終全部完成。
中國(guó)的宏觀調(diào)控政策有很多選擇，其中金融戰(zhàn)略的選擇尤為重要。在物價(jià)上漲時(shí)，是增加供給還是壓縮需求呢？還是既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求呢？我們知道貨幣政策有四大目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定貨幣、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。就當(dāng)前而言，這四個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到，必須抓住根本的問(wèn)題，先解決重點(diǎn)問(wèn)題，在時(shí)空上合理布局，有計(jì)劃分步驟地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的各項(xiàng)目標(biāo)。
1、
在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，單方面的總需求管理具有局限性。
在宏觀調(diào)控中，我們一定要把握的要點(diǎn)是，中國(guó)的總供給曲
線和總需求曲線與發(fā)達(dá)國(guó)家相比是不同的。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是基于充分就業(yè)的均衡，供給曲線基本是垂直的，在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，主要的措施是壓縮需求。我國(guó)的總供給曲線斜率不大，不像西方同家那樣是基本垂直的；而需求曲線則斜率較大，具有一定的剛性，這是由于我國(guó)居民收入較低，民生政策剛剛實(shí)施，沒(méi)有較大的壓縮彈性。治理通貨膨脹的措施則可以通過(guò)增加有效供給來(lái)解決。研究表明，當(dāng)一國(guó)的需求曲線大于60度，供給曲線小于40度，則貨幣供應(yīng)量的減少會(huì)使物價(jià)上升，而擴(kuò)大信貸，增加有效的供給則會(huì)使物價(jià)下降。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，采取結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、統(tǒng)籌發(fā)展戰(zhàn)略等各種供給管理措施比總需求管理措施更為有效，這主要是由于中國(guó)的總供給曲線的基本特性決定的。經(jīng)濟(jì)全球化使中國(guó)在國(guó)外的產(chǎn)值增加，海外投資和消費(fèi)的比重將增加。這種增長(zhǎng)將有利于降低國(guó)內(nèi)的CPI。
2007年初的兩會(huì)后實(shí)施了中國(guó)歷史上較大規(guī)模的民生政策，如取消農(nóng)業(yè)稅、實(shí)行全民低保、增加財(cái)政轉(zhuǎn)移支付支持教育、住房和醫(yī)療以及各種社會(huì)保障制度，這些措施深得人心，增加了低收入階層人民的收入，導(dǎo)致內(nèi)需迅速擴(kuò)大。2007年前三季度，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均收入分別為10346元和3321元，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)13.2%和14.8%，增幅分別較去年同期高3.2%和3.4%。這是中國(guó)過(guò)去20多年來(lái)首次居民實(shí)際收入增長(zhǎng)超過(guò)GDP的增長(zhǎng)。最新的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額前11個(gè)月增長(zhǎng)16.4%，創(chuàng)下了1996年來(lái)的11年新高。
據(jù)測(cè)算，2007年前三季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為37.0%，雖然低于投資4.6個(gè)百分點(diǎn)，但較外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率還要高出15.6個(gè)百分點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，2007年兩會(huì)的民生政策，客觀上啟動(dòng)了內(nèi)需，扣動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)的扳機(jī)。內(nèi)需擴(kuò)大初期物價(jià)上升是必然的。如果此時(shí)增加消費(fèi)品的有效供給，物價(jià)(剔除國(guó)際沖擊因素)就會(huì)回到正常的狀態(tài)。如果此時(shí)采取總需求措施，壓縮信貸，就有可能減少有效供給，使價(jià)格上升。因?yàn)�，在中�?guó)現(xiàn)有的金融體系中，信貸壓縮極有可能是壓縮生產(chǎn)性流動(dòng)資金。大項(xiàng)目資金短期壓不下去，大企業(yè)銀行也不想失去大客戶，最終是壓縮大量的中小企業(yè)的生產(chǎn)性流動(dòng)資金。在需求呈現(xiàn)剛性的情況下(因?yàn)檫@種需求是民生政策的結(jié)果，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需的需要)，對(duì)供給的壓縮就會(huì)使物價(jià)上漲。物價(jià)上漲會(huì)迫使調(diào)控部門進(jìn)一步壓縮信貸，物價(jià)會(huì)進(jìn)一步上升，并會(huì)使成本上升，形成成本推動(dòng)型的物價(jià)上漲，最終可能會(huì)形成經(jīng)濟(jì)滯脹。
2、
采取供應(yīng)學(xué)派的主張，強(qiáng)化總供給管理，通過(guò)增加有效供給降低物價(jià)，增加就業(yè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡是可行的。
物價(jià)上升可以視為是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果。在這種情況下，全球經(jīng)濟(jì)政策都應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)移到增加有效供給上來(lái)，特別發(fā)展中國(guó)家由于總供給曲線不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，完全可以通過(guò)增加供給消除物價(jià)的上漲。在尊重這種客觀歷史必然性時(shí)，就會(huì)使我們處變不驚，沉著應(yīng)對(duì)當(dāng)前的物價(jià)上升，在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。例如，可以通過(guò)增加供給和資源輸入，利用這種時(shí)差，占領(lǐng)世界市場(chǎng)份額。可以用大量的外匯儲(chǔ)備收購(gòu)國(guó)外的資源、土地、引進(jìn)優(yōu)秀的勞動(dòng)力和先進(jìn)的技術(shù)，用于中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需，增加有效供給。我們不能天天講擴(kuò)大內(nèi)需，等到內(nèi)需真正擴(kuò)大了又因?yàn)槲飪r(jià)的上升害怕內(nèi)需的擴(kuò)大。通過(guò)增加有效供給，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，會(huì)使中國(guó)成為2008年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭，對(duì)于陷入衰退的世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)將有十分重要的國(guó)際經(jīng)濟(jì)意義，應(yīng)當(dāng)說(shuō)中國(guó)加快發(fā)展對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有很重要的作用。反之，如果我們不能通過(guò)增加供給加快發(fā)展去解決通脹問(wèn)題，不但會(huì)使中國(guó)失去一個(gè)千載難逢的時(shí)機(jī)，還會(huì)因?yàn)槊绹?guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，使國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步受到更大的損失。
3、
既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求是可以選擇的政策取向。
只要我們因勢(shì)利導(dǎo)，把總供給管理與總需求管理有機(jī)結(jié)合，用科學(xué)發(fā)展思想引領(lǐng)宏觀調(diào)控，增加有效供給，壓縮不合理需求，就能化不利為有利，使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生有利于我們的轉(zhuǎn)機(jī)。反之，如果忽視中國(guó)的具體國(guó)情和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，采取“堵”的方法而不是“疏”的措施，或者忽視中國(guó)強(qiáng)大的生產(chǎn)力，削足適履，就會(huì)使通貨膨脹愈演愈烈，釀成經(jīng)濟(jì)“滯脹”，并失去中國(guó)經(jīng)濟(jì)千年不遇的發(fā)展戰(zhàn)機(jī)。
二、
三大策略治理通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡：先增加有效供給，繼續(xù)并充分發(fā)揮和利用資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)吸納貨幣和配置資源的功能，利用不斷增加的外匯儲(chǔ)備在全球配置資源，增加全球和國(guó)內(nèi)的有效供給，增強(qiáng)中國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。最終可以實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定。
中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況很大程度上也是大勢(shì)所至，物價(jià)上漲等問(wèn)題是國(guó)際物價(jià)上升、國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用的結(jié)果。在這種情況下，金融政策要遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，順勢(shì)而為。
1、
金融戰(zhàn)略要支持優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，增加有效供給。
在信貸政策上，要增加對(duì)適銷對(duì)路產(chǎn)品的生產(chǎn)，特別是那些價(jià)格上漲較快的產(chǎn)品，要及時(shí)提供信貸資金進(jìn)行支持。提高銀行系統(tǒng)的資源配置能力，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。要提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，打開(kāi)通往中小企業(yè)的融資通道，支持農(nóng)村金融的發(fā)展。在準(zhǔn)備金率和利率管理過(guò)程中，首先必須考慮銀行體系的承受能力。中國(guó)的銀行體系目前還是脆弱的，必須精心呵護(hù)。既要控制一些高能耗、高污染和產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)的投入，又要支持銀行正常的信貸需求，幫助銀行增加經(jīng)濟(jì)效益。中國(guó)銀行系統(tǒng)必須保持長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。
要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)在增加有效供給，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置方面的重要作用。要正確認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，要像保護(hù)心臟一樣保護(hù)好資本市場(chǎng)，因?yàn)樗壳耙呀?jīng)是中國(guó)配置經(jīng)濟(jì)金融資源的心臟，一旦出問(wèn)題，不會(huì)再像以前的資本市場(chǎng)，因?yàn)槟壳暗闹袊?guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)容納了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的幾乎全部?jī)?nèi)容。一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是中國(guó)全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的核心。
當(dāng)前要正確處理貨幣政策的四大目標(biāo)之間的關(guān)系。發(fā)展是硬道理，沒(méi)有發(fā)展一切都是空話。首先要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變同時(shí)并舉，邊發(fā)展邊轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。其次是通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變擴(kuò)大就業(yè)，沒(méi)有充分就業(yè)就不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的真正均衡。第三要通過(guò)外匯體制改革，消化過(guò)多的外匯流入，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)，增加有效供給。只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，國(guó)際收支平衡了，就業(yè)增加了，通脹問(wèn)題就會(huì)得到較好的解決。
2、
繼續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)吸納過(guò)多購(gòu)買力的作用，通過(guò)優(yōu)化資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能，使兩個(gè)市場(chǎng)既能回籠貨幣，又能穩(wěn)健發(fā)展。
反觀中國(guó)治理通貨膨脹的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)能夠從1989年以來(lái)實(shí)現(xiàn)近20年的高增長(zhǎng)和低通脹，與房地產(chǎn)改革和資本市場(chǎng)改革關(guān)系很深。1989年前后，中國(guó)大量的儲(chǔ)蓄積于銀行，在供應(yīng)不足的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹。當(dāng)時(shí)很多人都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)病入膏肓，但是中國(guó)政府隨后推行了住房改革和產(chǎn)權(quán)改革，這兩項(xiàng)改革使大量的貨幣購(gòu)買房地產(chǎn)和股票，使物價(jià)得到了長(zhǎng)期的穩(wěn)定。經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)已經(jīng)十分強(qiáng)大，有些人開(kāi)始抱怨房地產(chǎn)和股市，好像它們是通貨膨脹的罪人。事實(shí)正好相反，當(dāng)前我們要繼續(xù)發(fā)揮它們?cè)谶@方面的作用，在具體做法上要有所提高和創(chuàng)新。
中國(guó)的資本市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。初步估計(jì)，中國(guó)的資本市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，通過(guò)新股上市、海外股票回歸、非流通股解禁、債券市場(chǎng)發(fā)展、資產(chǎn)證券化、股指期貨、海外并購(gòu)，資金需求量十分巨大，資金需求在50萬(wàn)億以上，這些資金將對(duì)中國(guó)的現(xiàn)代化建設(shè)發(fā)揮十分重要的作用。同時(shí)，這些需求也將為中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展吸納過(guò)多的購(gòu)買力，有利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在戰(zhàn)略上，要為這些需求留下余地，而不能不斷抽血。對(duì)于資本市場(chǎng)要不斷創(chuàng)新出更多的產(chǎn)品，更多的層次，更多的細(xì)分市場(chǎng)。一是要大力發(fā)展債券市場(chǎng)；二是要加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市；三是要加快推出股指期貨和黃金期貨；四要抓緊推進(jìn)資產(chǎn)證券化改革，使中國(guó)居民有更多的投資渠道，發(fā)揮這些市場(chǎng)和產(chǎn)品吸納貨幣的作用。
對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然要大力發(fā)展，要增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的層次，優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。一個(gè)穩(wěn)定與健康的房地產(chǎn)市場(chǎng)還可以吸納大量的流動(dòng)性。一是金融要支持建立政府、企業(yè)和集體多層次的廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房和兩限房制度。二是要增加對(duì)中小面積住房的供應(yīng)。三是對(duì)于商品房市場(chǎng)的價(jià)格不要過(guò)多干預(yù)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段的調(diào)控，在廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房和兩限房制度的作用下，使價(jià)格較低的中小套型的房子占主流，中高檔房的價(jià)格由市場(chǎng)調(diào)節(jié)。這樣房?jī)r(jià)就不可能再大幅上升。要強(qiáng)化房地產(chǎn)金融的管理，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)多的投機(jī)行為，使房?jī)r(jià)保持在一個(gè)合理的水平。對(duì)于房地產(chǎn)金融的調(diào)控要適度，不能使房?jī)r(jià)大漲，但也決不能使房?jī)r(jià)大跌。
穩(wěn)定與健康的資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)還可以使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的20年中實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)與相對(duì)較低的通貨膨脹。
3、
中國(guó)此輪通脹的國(guó)際因素主要是外匯占款過(guò)多，導(dǎo)致貨幣發(fā)行增加，再加上國(guó)際價(jià)格沖擊。要采取相應(yīng)的全球化戰(zhàn)略，通過(guò)外匯體制改革，使過(guò)多的購(gòu)買力流出國(guó)內(nèi)，才能更有效地治理通脹，同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)際國(guó)內(nèi)的“雙贏”。
中國(guó)要加快發(fā)展，增加有效供給，資源瓶頸是一個(gè)重要的制約因素。因此，要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備購(gòu)買國(guó)外的礦山資源和進(jìn)口國(guó)外的自然資源，用于增加供給。要加大對(duì)海外的投資，向國(guó)外購(gòu)買先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)秀的勞動(dòng)力。鼓勵(lì)中國(guó)居民到國(guó)外消費(fèi)，特別是在條件允許的情況下，讓中國(guó)居民購(gòu)買國(guó)外的房地產(chǎn)和土地。這樣一方面可以增加國(guó)內(nèi)的有效供給，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面有利于減少外匯占款對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的壓力。
(作者單位：中國(guó)人民銀行金融研究所) |
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