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| 2007-12-11 葉檀 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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央行將于12月25日實(shí)施上調(diào)存款準(zhǔn)備金到14.5%,這一政策被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后從緊貨幣政策的第一聲回響。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率只是從緊的第一步,接下來(lái)是市場(chǎng)皆知的信貸緊縮。
在實(shí)行從緊的貨幣政策后,銀行資金主要會(huì)去哪里?投資市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)與股市牢牢粘結(jié)在一起,今后將更加密不可分。貨幣從緊政策是企業(yè)的痛苦,卻很有可能是資本市場(chǎng)的福音。
銀行不能公開(kāi)頂風(fēng)作案,但有利潤(rùn)與考核的壓力,還有投資者的增值訴求,原本追逐存貸利差在年初大放貸款的銀行資金遭遇急剎車(chē),勢(shì)必會(huì)匆匆忙忙尋覓另一條生財(cái)之路,以維持銀行利潤(rùn)不失。在行政性的貸款控制、銀行的利潤(rùn)訴求與考核體系之間,確實(shí)存在互相矛盾之處,這是銀行通過(guò)各種手段“合理規(guī)避”監(jiān)管的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
到現(xiàn)在為止,央行收走的流動(dòng)性基本與今年因?yàn)橥鈪R占款而發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣相等,銀行手中的現(xiàn)金頭寸并未減少。尤其對(duì)于撥備充足的上市銀行,其現(xiàn)金流并不隨存款準(zhǔn)備金率的上升一起緊縮。銀行信貸收縮,資金可能會(huì)加速流入同業(yè)拆借市場(chǎng),轉(zhuǎn)而進(jìn)入股市。
因此,銀行的當(dāng)務(wù)之急是盡快在新環(huán)境下尋找到生存之道,所謂上有政策下有對(duì)策,各種方法層出不窮。目前已現(xiàn)端倪的有,繞開(kāi)貸款的名義以行貸款之實(shí),設(shè)立貸款基金信托計(jì)劃;銀企聯(lián)合直接成為項(xiàng)目公司的股東,小心翼翼地繞開(kāi)貸款這一名義,大銀行與大企業(yè)、城市商業(yè)銀行與本地有競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)之間互相持股本不罕見(jiàn),如今更是如日本樓市泡沫破滅之前一樣,遍地開(kāi)花。
更多的銀行資金會(huì)像吃了興奮劑一般奔赴股市。監(jiān)管層雖然一直禁止資金違規(guī)流入股市,以防止連鎖金融風(fēng)險(xiǎn)。但這一嚴(yán)重疾患始終未能治愈,最好也不過(guò)是稍有收斂。自有股市以來(lái),除非股市低迷到毫無(wú)吸引力,銀行資金入市就沒(méi)有停止過(guò)。
原因是股市利潤(rùn)豐厚。已經(jīng)有越來(lái)越多的銀行資金游獵于股市,從牛市剛開(kāi)始時(shí)的信貸炒股到如今尋找一級(jí)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。每到大盤(pán)股的打新時(shí)期,動(dòng)輒凍結(jié)兩萬(wàn)億三萬(wàn)億的資金,在短期內(nèi)資金驟然吃緊,資金如此大規(guī)模地急劇搬家套利,也算是古今中外資本史上的奇觀,尤其在沒(méi)有融資融券、資金杠桿作用幾乎為零的前提下,這樣的自覺(jué)行動(dòng)幾乎就是為市場(chǎng)成本收益理論吹響的沖鋒號(hào)角,也是新股發(fā)行機(jī)制存在嚴(yán)重不公的形象說(shuō)明。
銀行設(shè)計(jì)出層出不窮的打新股理財(cái)產(chǎn)品,向儲(chǔ)戶(hù)兼投資者推銷(xiāo),但銀行主要扮演的角色是資金出借者的角色,信托、保險(xiǎn)、證券公司這些打新股的非銀行金融機(jī)構(gòu)主力軍們則成為主要借入者。通過(guò)短期拆出資金,銀行在兩周可以獲得5%一7%的收益,遠(yuǎn)高于一年期貸款利率。毫不奇怪,銀行間的同業(yè)拆借利率走勢(shì)圖與大盤(pán)股申購(gòu)凍結(jié)期驚人地吻合。
在9月至11月的3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率走勢(shì)圖上,每個(gè)月都會(huì)有一天的7天期拆借利率突然飆升至當(dāng)月的最高點(diǎn),如9月25日、10月26日、11月21日,這3天分別為中國(guó)神華、中國(guó)石油、中國(guó)中鐵A股的網(wǎng)上申購(gòu)日。三只新股凍結(jié)的資金量一個(gè)比一個(gè)多,分別達(dá)到創(chuàng)記錄的2.67萬(wàn)億元、3.37萬(wàn)億元和3.383萬(wàn)億元。這說(shuō)明有無(wú)數(shù)的資金參加新股趕海的統(tǒng)一行動(dòng),而其中出大資收大利的就是銀行。
對(duì)銀行來(lái)說(shuō),這樣的選擇倒也理性,不能想象一家市場(chǎng)化的銀行舍得放著如此一本萬(wàn)利的生意不做。除非打新股不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的風(fēng)水寶地,失去收益,銀行自然興趣索然。順應(yīng)市場(chǎng)人士呼吁,改變新股發(fā)行機(jī)制,使之更為公平,是給金融機(jī)構(gòu)去打新股邪火的治本之道。
對(duì)于監(jiān)管者而言,監(jiān)管逐筆拆借資金用途本就難于上青天,更含糊的是,打新股是否等于監(jiān)管層所說(shuō)的“炒股”也沒(méi)有定論,在這條密封的利益鏈條中,券商、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)與銀行顯然是同一條戰(zhàn)壕中的戰(zhàn)友,變通的手法可謂層出不窮。
從信貸到股市,在貨幣流動(dòng)性絕對(duì)過(guò)剩的情況下,市場(chǎng)總會(huì)有各種辦法來(lái)為貸幣找到出路,這也許不是我們?cè)敢饪吹降?也絕非政策初衷,卻能以最便捷的辦法得到最多利潤(rùn)。當(dāng)行政的剛性手段遭遇到市場(chǎng)主體的柔性抵抗,在大多數(shù)時(shí)間會(huì)被化骨綿掌在不經(jīng)意間化解,這也是監(jiān)管之難的重要原因——與市場(chǎng)本性相逆。
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