由美次貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的國際金融市場(chǎng)信貸危機(jī)和信用、信心危機(jī)，最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克“屈服”。
　　日前，美聯(lián)儲(chǔ)在今年第６次例會(huì)上同時(shí)下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率和貼現(xiàn)率５０個(gè)基點(diǎn)，此舉多少給華爾街和全球金融市場(chǎng)帶來一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。
　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)如此力度的降息舉措，客觀上也會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前信貸風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)信用、信心危機(jī)的擔(dān)憂。全球金融市場(chǎng)的脆弱性在美降息后可能要更顯“弱不禁風(fēng)”。
　　全球金融市場(chǎng)的震蕩將在一定程度上影響中國的金融安全，特別是在中國金融開放和資本項(xiàng)目管制不斷擴(kuò)大的條件下。
　　要防止或緩解國際金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊的最現(xiàn)實(shí)的辦法就是處理好金融開放和資本項(xiàng)目管制間的關(guān)系。筆者認(rèn)為，至少目前中國應(yīng)該盡量避免在資本項(xiàng)目管制方面采取太大的動(dòng)作。

美國降息不應(yīng)影響中國加息

　　不可否認(rèn)，隨著中國金融改革和開放的不斷深入，當(dāng)前在資本項(xiàng)目下實(shí)施的相對(duì)較為嚴(yán)格的管制措施越來越顯得不合節(jié)拍。面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩壓力，中國存在通過放松資本項(xiàng)目管制實(shí)現(xiàn)放閘泄洪的客觀需求。
　　特別是在大國崛起思維、人民幣國際化和人民幣國際儲(chǔ)備貨幣化等鏡像的映照下，要求放松資本項(xiàng)目管制也就成為市場(chǎng)自下而上推動(dòng)與政府自上而下改革的交錯(cuò)匯集點(diǎn)。
　　不過，就當(dāng)前的國內(nèi)國外形勢(shì)來看，選擇在全球金融震蕩的關(guān)鍵時(shí)期放松資本項(xiàng)目管制。筆者認(rèn)為，在時(shí)機(jī)上并不太合適。
　　橫掃全球的次貸危機(jī)，之所以對(duì)中國金融市場(chǎng)沒有產(chǎn)生直接影響，正是由于中國當(dāng)前實(shí)施的資本項(xiàng)目管制。
　　也正是由于資本項(xiàng)目管制這道防火墻的存在，才為中國央行的貨幣政策提供相對(duì)獨(dú)立的操作空間。這也為央行繼續(xù)使用利率政策抗擊通脹提供了條件和基礎(chǔ)。
　　當(dāng)前，有觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息使中國的加息空間和可操作性越來越低。筆者認(rèn)為，加息是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的客觀環(huán)境所決定的。把美降息作為中國停止加息的一個(gè)條件或基礎(chǔ)，實(shí)際上仍沒有走出利率平價(jià)的思維框架。
　　之前的事實(shí)已證明，人民幣美元間的利差對(duì)人民幣匯率的影響是有限的，造成熱錢賭人民幣升值的是中國資產(chǎn)價(jià)格的高增長和資產(chǎn)的高流動(dòng)性問題。而加息有助于遏制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此，在全球金融市場(chǎng)震蕩的現(xiàn)今，中國只要加強(qiáng)和穩(wěn)定資本項(xiàng)目管制，中國央行在利率政策上仍然有較大的可操作空間。

放松資本項(xiàng)目管制客觀增加人民幣升值壓力

　　從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，選擇在全球金融震蕩時(shí)期放松國內(nèi)資本項(xiàng)目管制，可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)管理的兩難問題。貨幣流動(dòng)性過剩正使中國面臨著通脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，投資國內(nèi)資本市場(chǎng)所需承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率已越來越高，且實(shí)際上已超越大部分國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)駕馭水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)警覺和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)的內(nèi)地投資者客觀上希望通過投資海外市場(chǎng)來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，這應(yīng)該說是目前ＱＤＩＩ和港股直通車試點(diǎn)出臺(tái)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
　　然而，相對(duì)于內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)的感同身受，海外投資風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、缺乏駕馭性和信息不對(duì)稱性相比內(nèi)地市場(chǎng)要更大些。
　　顯然，風(fēng)險(xiǎn)管理的兩難正在考驗(yàn)著管理層和投資者的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。
　　最后，從學(xué)理上講，在人民幣匯率形成機(jī)制尚不完善、人民幣匯率浮動(dòng)彈性尚有限的情況下，放松資本項(xiàng)目管制客觀上將增加中國金融市場(chǎng)改革的難度和人民幣升值壓力，也將直接影響央行貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。同時(shí)也將削弱中國對(duì)抗國際金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的能力。
　　事實(shí)上，不論是中國金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的改革，還是當(dāng)前穩(wěn)步、漸進(jìn)和可控的人民幣匯率走勢(shì)，抑或在美次貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下國內(nèi)金融市場(chǎng)能夠獨(dú)善其身，幾乎都依賴于中國在資本項(xiàng)目下的管制。倘若沒有資本項(xiàng)目管制這一防火墻，即便中國金融機(jī)構(gòu)投資美次貸市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎，在人民幣升值壓力下，國際避險(xiǎn)資金也將涌入中國這一“金融洼地”展開流竄炒作，從而影響中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
　　也許，在全球金融震蕩和不確定性日益增大的情況下，中國需要的是如何減少和避免國際金融危機(jī)對(duì)中國金融安全的影響；對(duì)于是否繼續(xù)放松資本項(xiàng)目管制，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎抉擇，避免想當(dāng)然的冒進(jìn)。

（北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員）