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| 我國(guó)經(jīng)濟(jì)或已步入需求拉動(dòng)型通脹通道 |
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| 2007-09-17 作者：高鶴 來源:上海證券報(bào) |
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從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征看，可以說，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了需求拉動(dòng)型通貨膨脹的通道。作這樣的判斷，是基于以下幾方面的分析。
1、對(duì)GDP增長(zhǎng)率的觀察表明，我國(guó)目前實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，存在較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。
為從總體上觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，我們利用1978年到2006年年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)，選擇HP濾波方法，采用消除趨勢(shì)法來估算產(chǎn)出缺口，得到的產(chǎn)出缺口變化曲線圖顯示（見圖。估算中參數(shù)選擇100，圖中產(chǎn)出缺口曲線在縱坐標(biāo)0值以上的部分是實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平的階段，0值以下的部分是實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的階段），從1998年到2002年，中國(guó)一直處于實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài)，與此相伴的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)走低與通貨緊縮。而從2003年開始，國(guó)民經(jīng)濟(jì)則又開始進(jìn)入正的產(chǎn)出缺口階段，實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，表現(xiàn)出較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。
2、從貨幣供應(yīng)和需求總量來看，我國(guó)出現(xiàn)了貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的格局，通脹預(yù)期明顯。
首先，我國(guó)居民和企業(yè)部門持有名義貨幣余額的意愿在持續(xù)增強(qiáng)。自2006年11月以來，M1
增速已連續(xù)超過M2增速，金融機(jī)構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢(shì)，居民對(duì)活期存款的需求迅速增加。這一是表明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹的預(yù)期在不斷增強(qiáng)；二也意味著近年來，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展特別是資本市場(chǎng)的活躍，我國(guó)居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變，微觀主體更愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等）。此外，近年來我國(guó)貨幣流通速度也扭轉(zhuǎn)了持續(xù)下降的格局，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從1978年到2003年，我國(guó)貨幣流通速度（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額）一直保持持續(xù)下降（1988年、1994年除外）的格局，但是到了2004、2005年這一格局被扭轉(zhuǎn)，我國(guó)貨幣流通速度呈上升趨勢(shì)，2005年我國(guó)M0、M1流通速度的變化率分別達(dá)到4.52%和2.86%。貨幣流動(dòng)速度具有順經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的特點(diǎn)。這一格局的改變，其意義是值得關(guān)注的。
其次，近年來我國(guó)貨幣供應(yīng)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，外貿(mào)順差和國(guó)外資本流入是導(dǎo)致人民幣貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的主要因素。近年來，我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)外資本大量涌入，再加上我國(guó)實(shí)行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購(gòu)?fù)鈪R作為國(guó)家外匯儲(chǔ)備。我國(guó)外匯儲(chǔ)備與M1之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放，而且隨著國(guó)外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重和外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升，國(guó)外凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)具有了支配性作用。
3、對(duì)物價(jià)指數(shù)的分析可以看到，上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格的波動(dòng)性、漲幅均大于下游產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)需求主導(dǎo)了消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格走向。
不僅貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而且貨幣進(jìn)入實(shí)際經(jīng)濟(jì)以及在經(jīng)濟(jì)體系中運(yùn)行的途徑，也會(huì)影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量和最終結(jié)果。這里，問題的關(guān)鍵是“誰(shuí)先獲得新增貨幣”。
首先，近年來，我國(guó)各領(lǐng)域物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)呈現(xiàn)出“時(shí)間-結(jié)構(gòu)”的特征，原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)幅度和月均增長(zhǎng)幅度都遠(yuǎn)大于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。而工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)中的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)幅度和月均增長(zhǎng)幅度又遠(yuǎn)大于生活資料的出廠價(jià)格指數(shù)。
按照價(jià)格上漲帶動(dòng)利潤(rùn)上漲最后推動(dòng)工資上漲的邏輯，我們不難理解2003年以來燃料動(dòng)力、黑色金屬材料、鋼材、有色金屬、化工原料、木材紙漿和建筑材料等領(lǐng)域的公司利潤(rùn)大幅上漲的原因。而相比較來講，2003年至今商品零售價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的月均上漲幅度要小得多，這就意味著近年來原材料來的價(jià)格上漲基本沒有通過成本推動(dòng)傳導(dǎo)到消費(fèi)領(lǐng)域，在消費(fèi)領(lǐng)域需求方仍能主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格。
從各領(lǐng)域價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度來看，越是遠(yuǎn)離最終消費(fèi)的生產(chǎn)過程，波動(dòng)越劇烈。處于消費(fèi)領(lǐng)域的生活資料價(jià)格、零售商品價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差都只是在1.5左右，而遠(yuǎn)離消費(fèi)的生產(chǎn)資料價(jià)格和原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差分別高達(dá)3.80和4.55，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)格波動(dòng)。值得指出的是，價(jià)格波動(dòng)大，對(duì)于行業(yè)處于龍頭地位的企業(yè)并非是壞事，由于利潤(rùn)曲線對(duì)價(jià)格的凸性特征，價(jià)格波動(dòng)反而能使企業(yè)獲得更多利潤(rùn)。
其次，從價(jià)格傳導(dǎo)來看，上游價(jià)格變動(dòng)能夠充分、快速地傳遞到中游；但是中游價(jià)格向下游傳導(dǎo)過程中存在斷裂，反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格，總需求對(duì)下游價(jià)格的影響起著主導(dǎo)作用。再?gòu)膰?guó)際市場(chǎng)上來看，中國(guó)在原材料進(jìn)口方面缺乏定價(jià)權(quán)，使得國(guó)際高原材料價(jià)格迅速傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，而加工制成品出口中國(guó)作為整體在國(guó)際市場(chǎng)上具有一定的定價(jià)權(quán)，這也使得上游原材料價(jià)格能夠順利地傳導(dǎo)至中游價(jià)格。但就CPI和PPI而言，出現(xiàn)了中游價(jià)格向下游傳導(dǎo)過程中存在斷裂的現(xiàn)象，反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格。
從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，CPI向PPI傳導(dǎo)，而不是PPI向CPI傳導(dǎo)，主要是由于一方面總體上商品零售競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，產(chǎn)品間替代性較高，從中間產(chǎn)品到下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，很難將成本上升完全轉(zhuǎn)化為價(jià)格上漲；另一方面也表明2000年以來，在國(guó)內(nèi)總需求對(duì)價(jià)格的影響起著主導(dǎo)作用，而從國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)口原材料加工再出口形成的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制是相對(duì)封閉的，對(duì)國(guó)內(nèi)的影響主要是通過出口順差這一渠道進(jìn)行的。 |
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