三大矛盾制約貨幣政策不可能深調
    2007-07-20    作者：葉檀    來源:每日經(jīng)濟新聞
　　中國經(jīng)濟健康狀況如何？國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長李曉超先生是這么表述的：“國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)出經(jīng)濟增長較快、質量效益提高、結構協(xié)調性增強、群眾實惠增多的發(fā)展態(tài)勢”�？梢�，在提供主要信息決策參考意見的部門眼中，總體形勢良好。
　　認為政府將大力進行緊縮的看法，有一葉障目之嫌，中國貨幣政策不可能出現(xiàn)深調。
　　從宏觀面來說，中國GDP增速必須保持在8%以上，才能解決就業(yè)等一系列問題。3%的CPI數(shù)據(jù)是在GDP增速在10%左右得出的，現(xiàn)在GDP到達11.9%，那么，CPI超過4%就不是什么太大的問題。并且，該發(fā)言人指出，價格上漲具有明顯的結構性”特征，食品價格上漲了，但交通、通信、娛樂、教育、文化用品及服務在下降，核心消費價格上漲僅為0.9%。與此相對應的是，城鄉(xiāng)居民收入增幅為多年來所少有，扣除價格因素，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長14.2%，農(nóng)民實際增長13.3%。我們盡可以抱怨收入上升中存在的不公，但政府依據(jù)這一收入宏觀數(shù)據(jù)得出的結論只能是，收入與消費價格比翼齊漲，并沒有出現(xiàn)失衡。
　　就算中國經(jīng)濟在投資、外貿順差方面依然有過熱之嫌，也不足以釀成大患。上半年投資增速繼續(xù)在高位運行，全社會固定資產(chǎn)投資54168億元，同比增長25.9%，但增速比上年同期回落3.9個百分點。而農(nóng)村增幅大于城鎮(zhèn)，投資向民生領域側重，煤電油運等制約中國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸行業(yè)占第二產(chǎn)業(yè)總投資的80%左右，說明固定資產(chǎn)的投資有了結構性好轉”，大力抑制這樣的投資，顯然與目前的政策取向背道而馳。
　　就企業(yè)投資而言，如果中國的投資回報率是市場首屈一指的，傻瓜才會約束國內企業(yè)的投資，就是想約束也約束不了。政府目前采取的對高能耗企業(yè)投資的約束政策，是點對點的打擊，屬于結構性調整的一部分。
　　除此以外，還有三大矛盾約束中國的貨幣政策不能深度緊縮。
　　第一，雖然由于外貿順差的擴大，流動性過剩依然是常態(tài)，但在一系列的上調存款準備金、加息、發(fā)行央票等政策的影響下，商業(yè)銀行的流動性頭寸大為收緊，相對于實體經(jīng)濟而言并不寬裕。所以，貨幣政策掉進了總體寬松與局部偏緊的夾縫中，貨幣政策一方面不可能不考慮銀行與實體經(jīng)濟的利益與需求，另一方面，緊縮型的貨幣政策根本無助于解決總體寬松的問題，那必須在實體經(jīng)濟發(fā)展的基礎上，有一場徹底的貨幣革命才能完成。目前實行深度緊縮政策抑制實體經(jīng)濟的發(fā)展，無異于自斷生機，白白喪失發(fā)展良機。
　　第二，緊縮型的貨幣政策不能兼顧投資與外貿順差，抑制了一頭，另一頭必然上翹。按照劉煜輝先生的研究，從2004年宏觀調控以來，抑制投資過熱的直接效果是貿易順差增加，抑制得越厲害，增加幅度也就越發(fā)驚人。2006年7月后隨著固定資產(chǎn)投資的逐步減速，貿易順差開始逐月擴大，最終導致調控的效果完全被順差抵消，物價與資產(chǎn)價格急劇躥升。
　　第三，緊縮政策很難取得各方利益平衡。如果政府同時提升存貸款利率，對于銀行的信貸收益影響不大，他們依然可以靠存貸差衣食無憂，但對于那些急需資金的企業(yè)與每月還房貸的工薪族則是沉重打擊；如果僅提高存款利率，剛剛走出深淵的銀行會成為首當其沖的受害者；如果只提高貸款利率，則是損民之舉，會被存款者與企業(yè)的唾沫淹死。
　　受制于以上矛盾，中國貨幣政策不可能發(fā)生深調，只能像股市一樣進行“結構性“調整，中國經(jīng)濟一旦失速，誰也承擔不了這個責任。牢記“結構性”一詞，它已經(jīng)成為中國經(jīng)濟領域所有經(jīng)濟政策的關健詞。只有一種情況中國貨幣政策會深調，那就是物價與資產(chǎn)價格飛漲，而民眾的收入無尺寸之進，到那時，出任何非常規(guī)的緊縮手段都不奇怪�，F(xiàn)在最大的危險恐怕是宏觀的居民收入上漲的漂亮數(shù)據(jù)掩蓋了相當?shù)纳鐣�、掩飾了按照行業(yè)企業(yè)特權而來的逆向激勵機制，政府對通脹的威脅過于樂觀。
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