12月1日,中國外匯交易中心公布的美元兌人民幣中間價為6.8505元,以此計算,人民幣比前一交易日大跌了156點。在國內(nèi)現(xiàn)匯市場,人民幣因觸及5‰的下限而宣布跌停。與此同時,在海外的NDF（人民幣一年期無本金交割）市場,1年期美元兌人民幣的價格也站到7.2以上的高位,與上周末的收盤價拉開了2300點的差距。

　　雖然這兩天已經(jīng)趨于平穩(wěn),但是,之前的變化還是向市場發(fā)出了一個強(qiáng)烈信號:人民幣可能由過去的升值轉(zhuǎn)向貶值。那么,人民幣短期內(nèi)貶值的可能性有多大呢？在我看來,人民幣轉(zhuǎn)向貶值時期的可能性正在增大。由于短期資本流出、出口增速放緩和央行對人民幣匯率的態(tài)度,人民幣兌美元自下半年以來一直維持 “橫盤”狀態(tài),這意味著人民幣升值的勢頭已經(jīng)改變。這種勢頭進(jìn)一步發(fā)展,就是人民幣的貶值。近日市場的變化,很可能預(yù)示著人民幣貶值趨勢的來臨。
　　對于人民幣匯率的大幅變化,不少市場人士疾呼:人民幣不應(yīng)該貶值。實際上,應(yīng)不應(yīng)該的問題,對市場來說意義不大,我們更需要關(guān)注的是將會怎么樣,以及為什么會這樣。
　　為什么人民幣會轉(zhuǎn)向貶值？政府的政策是一個重要信號。在11月上旬,中國央行行長周小川談到中國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)時曾暗示,中國不排除人民幣貶值的可能。而12月1日人民幣中間價大幅低開,則被認(rèn)為是匯率政策可能出現(xiàn)變化的重要信號。在出口受創(chuàng)的情況下,以人民幣貶值來促進(jìn)出口,的確已經(jīng)在決策層的政策選擇籃子之中。
　　在我看來,更大的問題則可能來自對中國經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)心。在堅信人民幣不會貶值的人看來,中國經(jīng)濟(jì)基本面良好是一個重要理由。只要基本面良好,會吸引外資的持續(xù)流入。曾有外資投行分析師認(rèn)為,人民幣貶值只有在下述條件下才可能出現(xiàn):中國的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字,而且赤字足夠抵消資本賬戶下的凈資本流入;或者經(jīng)常賬戶保持盈余,但資本賬戶下的凈資本流出足以抵消前述盈余。然而,這種教科書式的分析過于教條,沒有考慮到市場的復(fù)雜性以及預(yù)期改變對市場的巨大影響。
　　值得注意的是,中國經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)一些令人擔(dān)心的信號:出口增速放緩開始加劇,這將在第四季度清楚地顯現(xiàn);自10月國內(nèi)發(fā)電量出現(xiàn)負(fù)增長之后,最新信息顯示,11月發(fā)電量很可能出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。政府緊急出臺大力度投資計劃,以及央行大幅度降息,都加劇了市場的擔(dān)心——經(jīng)濟(jì)是否會出更大問題？
　　國際資本流動是觀察人民幣走勢的一個窗口。今年下半年以來,境外資本流向中國開始出現(xiàn)變化;而9月和10月份的國際資本流動數(shù)字進(jìn)一步證明,國際短期資本正在從國內(nèi)流出。即使對于資本流入,也應(yīng)該一分為二。比如香港的內(nèi)地資金出現(xiàn)了凈流入,但一周的實際凈流入只有6.7億美元,而且是8周來的第一次。此外,資金流入的目的可能是為了避險,而不一定是投資。在與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)緊密掛鉤而又沒有資本流動管制的香港,是一個不錯的避險選擇。如果資本流入打了折扣,也不會成為人民幣升值的支持因素。
　　要強(qiáng)調(diào)的是,市場必須高度關(guān)注人民幣有進(jìn)入貶值階段的可能。如果中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素持續(xù)顯現(xiàn),不排除人民幣出現(xiàn)“破七”的可能。值得警惕的是,一旦人民幣陷入較長時期的貶值區(qū)間,對于中國的經(jīng)濟(jì)增長、制度改革等,都將會有巨大的沖擊和影響。