日前,雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),美林證券被美國(guó)銀行收購,加上先前的貝爾斯登破產(chǎn)重組,美國(guó)的前5大投資銀行已經(jīng)消失3家,釀成了證券行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前,美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)和華盛頓互惠銀行再爆嚴(yán)重次貸虧損,美國(guó)金融危機(jī)正向縱深挺進(jìn),下一個(gè)惡化點(diǎn)在哪里？金融危機(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在何處？金融危機(jī)的反轉(zhuǎn)點(diǎn)待何時(shí)？需要深入研究。

　　下一個(gè)輪到誰？

　　從2007年3月13日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)———新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn),美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā);此后,貝爾斯登破產(chǎn)重組,次貸危機(jī)加劇;再到美國(guó)政府接管房利美和房地美,次貸危機(jī)威脅美國(guó)信用;又到雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),美林證券被美國(guó)銀行收購,發(fā)生“金融海嘯”;揭示了次貸風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散路徑。事實(shí)上,次級(jí)抵押貸款的呆賬和壞賬,惡化了龐大的住房抵押貸款證券（MBS）的資產(chǎn)池,增加了住房抵押貸款證券收益的不確定性。次貸危機(jī)起初是降低金融市場(chǎng)的收益性,沒了收益性后擠兌金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,斷了流動(dòng)性后腐蝕金融市場(chǎng)的安全性。依此推斷,下一個(gè)次貸危機(jī)的重災(zāi)區(qū)依次是運(yùn)用高杠桿提供流動(dòng)性的衍生品龍頭企業(yè)和提供安全性的保險(xiǎn)龍頭企業(yè)。

　　下一步指望誰？

　　面對(duì)次貸危機(jī),金融市場(chǎng)先是指望美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性,后是指望美國(guó)財(cái)政部擔(dān)保提供安全性,正在走向死胡同�；仡櫰饋�,次貸危機(jī)的誘發(fā)機(jī)理是,美聯(lián)儲(chǔ)為了配合布什政府減稅的擴(kuò)張性財(cái)政政策,減輕通脹壓力,從2004年6月30日到2006年6月29日連續(xù)加息17次,加息425個(gè)基點(diǎn),不斷提升資金的價(jià)格,80%的次級(jí)抵押貸款月供在不到半年時(shí)間猛增30％－50%;2005年,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn),持續(xù)縮小了抵押住房與住房抵押貸款的價(jià)差,不斷形成住房抵押貸款呆賬和壞賬,持續(xù)惡化住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品的基本面。2007年3月13日美國(guó)次貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)2次分別降息75個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn),至今,維持基準(zhǔn)利率2%不變,沒有根本改變抵押住房與住房抵押貸款的價(jià)差。這就說明,解鈴還須系鈴人,下一步唯有指望美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息,危機(jī)才有可能發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)。

　　下一段觀察誰？

　　次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放幅度以及金融危機(jī)何時(shí)反轉(zhuǎn),本質(zhì)上取決于次貸風(fēng)險(xiǎn)的量變和質(zhì)變。具體看來,美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)泡沫破裂和“9.11”事件后,為防止經(jīng)濟(jì)衰退,美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月3日到2003年6月25日連續(xù)降息13次,聯(lián)邦基金利率從6.5%降為1%,下降550個(gè)基點(diǎn),不斷降低資金的價(jià)格,持續(xù)刺激消費(fèi)和投資,擴(kuò)張社會(huì)信用,壯大了次貸風(fēng)險(xiǎn)的資金基礎(chǔ)。而美國(guó)的稅收政策、信貸政策和住房政策,也共同促進(jìn)了次級(jí)住房抵押貸款的發(fā)展,加固了次貸風(fēng)險(xiǎn)的低門檻基礎(chǔ)。
　　這就說明,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息、流動(dòng)性過剩形成了次貸風(fēng)險(xiǎn)的資金基礎(chǔ),住房政策向低收入家庭和少數(shù)種族傾斜、住房貸款免交所得稅形成了次貸風(fēng)險(xiǎn)的外部條件,以中介業(yè)務(wù)為核心的美國(guó)金融體系形成了次貸風(fēng)險(xiǎn)的制度機(jī)制。因此,次貸風(fēng)險(xiǎn)的量變就是房?jī)r(jià)與房貸比價(jià)關(guān)系的量變,次貸危機(jī)的質(zhì)變就是房?jī)r(jià)與房貸比價(jià)關(guān)系的反轉(zhuǎn)。換句話說,危機(jī)見底后于房?jī)r(jià)見底,危機(jī)反轉(zhuǎn)后于房?jī)r(jià)反轉(zhuǎn),下一段需要仔細(xì)觀察美國(guó)房?jī)r(jià)的變化情況。