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| 2007-10-15 作者：王宸 來源:證券時(shí)報(bào) |
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套息交易本來并不是新鮮事物，在日本和美國(guó)的利差遠(yuǎn)沒有達(dá)到高點(diǎn)4.5%之前，因?yàn)槿蚨继幱诘屠蕰r(shí)代，各國(guó)利差并不是特別顯著，全球套息交易還可以說是“藏在深閨無人識(shí)”。但是近年來，自美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息以后，不僅日美利差逐漸拉大，還出現(xiàn)了高息貨幣，這就為套息交易提供了廣闊的空間，套息交易也從機(jī)構(gòu)的附加手段逐漸普及，成為普通投資者所青睞的重要投資策略之一。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.25%后，日、美利差一度達(dá)到高點(diǎn)4.5%，而日元與高息貨幣之間的利差甚至更高，像巴西基準(zhǔn)利率最高曾達(dá)19.75%，新西蘭利率目前也達(dá)到8.25%，這些都為套息交易的散戶化提供了條件。
流動(dòng)性過剩推波助瀾。在2005年之后套息交易形成全球潮流之后，我們看到一些分析對(duì)套息交易規(guī)模的估計(jì)還僅僅在2000億美元的水平上，這個(gè)估計(jì)當(dāng)然不太可能包括全球大型機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的套息交易規(guī)模則不是一般投資者所能比擬的。
但實(shí)際上，全球低利率時(shí)代造成的流動(dòng)性過剩，使大量資金在全球快速流動(dòng)尋找套利機(jī)會(huì)，為套息交易提供了推波助瀾的作用。普通投資者投資規(guī)模擴(kuò)大，再加上全球各國(guó)之間的利率呈現(xiàn)高度差異化的特征，各國(guó)利率高度差異化使全球金融市場(chǎng)存在不同程度的套利空間，套息交易就如火如荼，特別是普通投資者的套息交易規(guī)�？焖贁U(kuò)大，成為國(guó)際金融市場(chǎng)的一道獨(dú)特風(fēng)景。
在2007年之前，全球套息交易主要是日元、瑞郎等低息貨幣，其中日元套息交易尤為突出，投資者用借得的日元投資于高息貨幣賺取息差，曾經(jīng)為澳元、英鎊甚至歐元的上漲推波助瀾。但是套息交易也具有一個(gè)較鮮明的特點(diǎn)，就是總在高息貨幣一波漲勢(shì)的末尾顯形，并總是伴隨日元的回升，這樣就為人們認(rèn)識(shí)套息交易提供了條件。也就是說套息交易往往在一定的獲利之后就會(huì)套現(xiàn)，從而在高息貨幣一波漲勢(shì)的末尾出現(xiàn)大量平倉(cāng)，這與股市中的“追漲殺跌”十分雷同。
換句話說，全球套息交易仍然指的是普通投資者或者散戶，而這些普通投資者套息交易與股市中的游資操作的痕跡十分類似，總是快進(jìn)快出及時(shí)了結(jié)。尤其在8月份日元突然暴漲時(shí)，套息交易可能遭遇大量平倉(cāng)，有些投資者甚至可能損失慘重。在日元隨后的大跌中套息交易又再次活躍，這說明套息交易跟隨市場(chǎng)的形式反復(fù)變化，只是隨機(jī)漁利，并不能主導(dǎo)市場(chǎng)的基本走勢(shì)。從這個(gè)角度來看，無論套息交易規(guī)模多大，也不過是烏合之眾。
當(dāng)然這指的是散戶套息交易，但在一定程度上，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，套息交易可能并不會(huì)受利差變化的影響，而是滲透于全球不同金融市場(chǎng)的不同領(lǐng)域之內(nèi)的，其復(fù)雜程度是隨全球化的進(jìn)程而增加的，遠(yuǎn)不能簡(jiǎn)單地將機(jī)構(gòu)套息從其日常操作和戰(zhàn)略投資中分割出來�？梢哉f，對(duì)于某些機(jī)構(gòu)來說，套息交易是其基本操作項(xiàng)目和策略之一。這是有別于我們通常所說的套息交易的。
無論套息交易規(guī)模估計(jì)有多少出入，從全球的普通投資者的力量來看，就如同其跟隨市場(chǎng)形勢(shì)反復(fù)變化一樣，既不能決定市場(chǎng)的基本走勢(shì)而附屬于基本走勢(shì)，又能夠影響市場(chǎng)走勢(shì)的一些時(shí)段，而且有些時(shí)候表現(xiàn)出來的力量還十分可觀，以至于分析師經(jīng)常把獲利了結(jié)與套息平倉(cāng)聯(lián)系在一起，這實(shí)際上也超過了股市游資的范疇，而是表現(xiàn)為全球投資的特征。
正是由于全球化和全球投資時(shí)代的來臨，以及流動(dòng)性過剩創(chuàng)造的條件，才使普通投資者能夠在各國(guó)存在利差獲利空間的情況下，積極進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行套息交易。從這個(gè)角度來看，套息交易不僅在全球十分分散無序，而且其規(guī)模也可能也要比一般的估計(jì)要大得多，畢竟套息交易在全球外匯市場(chǎng)的進(jìn)出能夠影響市場(chǎng)的基本走勢(shì)，并且顯露出明顯的痕跡來。
隨著全球化進(jìn)程的加快，全球流動(dòng)性過剩難以很快解決以及金融市場(chǎng)差異化的演化，未來套息交易可能會(huì)進(jìn)一步演變，這與全球資本市場(chǎng)的演化直接相關(guān)。但總體上來說，我們可以歸納出套息交易的三個(gè)基本特點(diǎn)，那就是其起源于流動(dòng)性過剩，表現(xiàn)國(guó)際游資動(dòng)向和反映金融市場(chǎng)差異。 |
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