股指期貨最大的風險是行政風險
    2007-03-28    葉檀    來源:每日經(jīng)濟新聞
    股指期貨已在叩擊中國資本市場的大門!镀谪浗灰坠芾項l例》的實施近在眼前,預(yù)測者甚至已推測出股指期貨將在今年5、6月間推出。證監(jiān)會主席尚福林在鋅期貨上市儀式上的一番講話,似乎是在為這一推測作注腳。
    周洛華先生認為股指期貨的推出有助于中國股市的健康發(fā)展,他的理論是,作為價值校正的工具,是做空工具的誕生,人們通過做多好公司,做空差公司,可以使上市公司的內(nèi)在價值浮出水面,達到市場資源的有效配置。對于投資者而言,可以收套期保值、規(guī)避系統(tǒng)性風險之利。
    這是股指期貨理論中的一種,可以證明金融衍生工具具有微觀有效性。由于中國股市的政策市這一先天不足暫時無法根治,決定了管理層只能利用越來越市場化的政策進行中和,股指期貨就是其中一種。另一重原因是,國際上金融衍生品市場已占市場總份額的80%,遲遲不推本土金融衍生品的結(jié)果,是只能眼睜睜看著本地股市被海外拿來當作賺錢工具。
    我國股指期貨基本確定采用滬深300指數(shù)作為標的指數(shù),這樣一可以反映滬深兩個市場的整體走勢,覆蓋大部分流通市值,二能夠根據(jù)實際半年調(diào)整,剔除質(zhì)地不好的上市公司,反映中國經(jīng)濟發(fā)展的基本面,所謂“晴雨表”作用可以名至實歸。
    股指期貨已攪動股市的一池春水,這符合國際市場慣例。根據(jù)中國證券報》對于香港、臺灣地區(qū)以及美、日等不同市場推出股指期貨的實證研究結(jié)果顯示,股指期貨對股市的影響是“上市前漲,上市后跌,長期趨勢不發(fā)生變化”。此外,統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,標的指數(shù)成份股較長時期內(nèi)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于非成份股。由于各市場推出股指期貨的標的指數(shù)一般都是具有藍籌特征的大盤股,股指期貨的推出會給大盤藍籌股帶來明顯的流動性溢價。這一幕正在內(nèi)地重演,從要推出股指期貨的消息傳出至今,除偶爾的“黑色”外,指數(shù)大漲,機構(gòu)搶權(quán)行動緊鑼密鼓。
    但風險仍然存在,世界上沒有家家得益的市場。以香港為例,據(jù)財經(jīng)專欄作家曹仁超回憶,1973年港股開始有股指期貨,股市大漲,投資者蜂擁購入33只成份股,指數(shù)從400點大漲到1700點,中途撤出者再次跟進,卻遭遇美國股災(zāi),股指重回450點。
    期貨市場的風險遠遠大于股市,為降低風險,管理層用抬高門檻的辦法,提高合約標的金額,對于異常情況作了強制減倉、平倉等一系列規(guī)定。
    不過,需要指出的是,股指期貨最大的風險并不是投資者的非理性,而是行政風險。股指期貨是否會重蹈1995年國債期貨的覆轍?
    當年管金生與“中經(jīng)開”展開廝殺之際,財政部決定提高327國債利率,溢價補貼327國債,這使做空的管金生成為背水一戰(zhàn)的賭徒,他以730萬口的巨大賣單打擊價位,1.46萬億元的面值接近1994年全國GDP的三分之一。中國證監(jiān)會無奈之下下令將這8分鐘內(nèi)已完成的交易全部取消。
    人們至今難以忘懷當年中經(jīng)開調(diào)動資源的行政背景。多空格局可以在一紙行政命令下人為調(diào)節(jié),一方由此成為輸家或贏家,那么市場做空做多還有什么意義?監(jiān)管部門是否能夠抵制行政部門對自己下屬公司的庇護呢?監(jiān)管部門的能力將受到實實在在的考驗。
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