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作者：任志剛
出版社：中國人民大學出版社 |
純粹因緣際遇，我很年輕便有機會出任金融官員，在1982年成為首名華人出任當時港英政府布政司署金融事務科的首長級官員。能夠參與處理金融危機，及后又對貨幣及金融體系主動提出一系列長治久安的改革措施，以應付香港回歸祖國的過渡及日后的不明朗因素，穩(wěn)定香港的貨幣及金融體系，這個千載難逢的機會實在令我感到雀躍，有點飄飄然。當時一名高級政府官員，一位我的良師益友，曾經(jīng)多次提醒我丘吉爾先生那番至理名言，但我未能實時參透個中道理。
隨著金融的變革創(chuàng)新，現(xiàn)代金融已變得日漸復雜，因此如要對金融事宜發(fā)表權威性評論，也越來越具挑戰(zhàn)性。在短短不足二十年間，香港已先后爆發(fā)了兩次相當嚴重的國際金融危機，金融發(fā)展正處于交叉點。金融發(fā)展的方向，以往很少像目前這般不明朗。金融活動的主要目的是為經(jīng)濟服務，但于過去二十年實在未有好好發(fā)揮應有作用。盡管全球經(jīng)濟實現(xiàn)可觀增長，但在個別地區(qū)或者在國際層面上屢次出現(xiàn)金融危機，實在對不少國家造成困擾，甚至損害它們的經(jīng)濟利益。顯然，國際貨幣及金融體系需要進行改革，以更有效地為經(jīng)濟服務。
我無意在此詳細分析爆發(fā)兩次嚴重國際性金融危機的原因，在這課題上已有很多權威的著作。我只想提出一個觀點。在很多不同的評論當中都有一個共通點，就是金融危機往往是由于采取輕率的宏觀經(jīng)濟政策和金融體制積弱所致。前者使經(jīng)濟不能持續(xù)發(fā)展及失衡，而后者則涉及未有妥善管理各項主要風險。事實上，亞洲金融危機的出現(xiàn)，正是亞洲經(jīng)濟體都沉醉于金融全球化中獲得的國際資金，結果變得過分依賴外資，產(chǎn)生大量外債以支持經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，形成龐大的經(jīng)常賬戶赤字及資產(chǎn)價格上漲的局面。區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體通過高利率吸引及保留外資，以維持貨幣匯率穩(wěn)定，但當出現(xiàn)無可避免的資金流出時，投資者對當?shù)刎泿偶敖鹑隗w系的信心便完全崩潰。因此，為避免金融危機，公認的良方是采取審慎的宏觀經(jīng)濟政策，并建立穩(wěn)固的金融體系。但由于2007年出現(xiàn)的金融海嘯席卷全球，影響深遠，暴露了這個所謂“良方”，在金融全球化的情況下，并不足以帶來可持續(xù)的金融穩(wěn)定。
為達至及維持全球金融體制的穩(wěn)定，我認為全球各國需要加大力度攜手解決兩項首要基本問題。第一項是“全球化與國家利益的困局”。
全球化使全球形成一個綜合的市場網(wǎng)絡。在這一個市場中，眾多的貨幣及財政政策、規(guī)管與監(jiān)督制度，將一些國家及地區(qū)分割開來，形成不合時宜、缺乏效率，且不善生產(chǎn)的情況�；诒就猎�，每個政府只顧及自身的國家利益，未必一定顧及外圍因素或對全球其它地方的影響。國家越強盛，外圍因素的影響越大。由于沒有人將市場視為一個整體，也無人追蹤市場、機構及產(chǎn)品之間的互動及聯(lián)系，當流動資金、杠桿效應、貪婪與恐懼這些因素聚集在一起時，便引發(fā)起一場完美的金融風暴。
問題是此困局能否在推動全球金融持續(xù)穩(wěn)定的前提下得以解決。國際金融監(jiān)管多邊組織正研究制定多項穩(wěn)定金融的措施，但我并未發(fā)現(xiàn)當中有特別針對解決此困局的方法。這也許是因為這些多邊組織的個別成員均有著同一任務，就是為自己國家謀求利益，而這種態(tài)度在銀行監(jiān)管方面的國際合作至為明顯。舉例說，就一些監(jiān)管國際活躍的銀行工作而言，各主要的銀行監(jiān)管機構，都參與一些國際監(jiān)管的安排，以協(xié)調及交換這些被監(jiān)管銀行的信息。有不少這些監(jiān)管者均以維護本身國家金融體系的態(tài)度，以其國家的利益為依歸來行事。又舉例說，在宏觀經(jīng)濟政策層面而言，美國高級官員每每在響應有關量化寬松及退市等安排，對外圍市場產(chǎn)生的負面影響時，一貫重申當?shù)卣叩奈ㄒ荒康�，就是為了捍衛(wèi)本身國家的利益。
因此，我對通過國際金融多邊組織解決此困局并不感到樂觀，特別是基于管治安排及政治原因，如投票權的分布及委任高級管理層的安排等，有關組織難以為走出這個困局做出需要的改變。這是令人遺憾的。推行改革的另一阻力，是大國利益主義，即一個大國能夠在海外強加自己本土法律法規(guī)，來處理個別國際活躍的銀行，因注冊地與經(jīng)營地的監(jiān)管機構不同的監(jiān)管安排而偶然引起的爭議。換言之，即將注冊地的法律和法規(guī)強加于經(jīng)營地，此舉有可能會削弱經(jīng)營地的金融體系的健全與穩(wěn)定，經(jīng)營地的監(jiān)管機構通常也難以抗拒或拒絕合作，原因很簡單，大國的貨幣是國際資金流通的主要交易媒介，以該貨幣計值的交易最終會在該大國結算，使得該大國對國際金融事務發(fā)揮重大影響。
結果是這些經(jīng)營地無奈地接受了主要大國的政策及金融慣例，最終產(chǎn)生不利本土的影響，而可能會變得越來越不熱衷于金融全球化。事實上，各個地區(qū)的有關當局均有責任評估參與金融全球化的風險。近年的經(jīng)驗教訓，盡管金融全球化的好處明顯在于讓當?shù)氐募Y者可享有多元化的國際資金來源，以及為當?shù)赝顿Y者提供多元化的國際投資機會，但要管理好有關的貨幣及金融風險，便變得日益困難。在缺乏健全的國際機制來監(jiān)控國際游資的情況下，那些中型開放式的經(jīng)濟體往往成為高危一族：雖然它們的金融市場的深度足以吸引國際投資者參與，但因規(guī)模相對小且容易受擺布或操控，結果只可自尋出路來自保。那些正在參與推行全球化的國家，在實行金融改革及自由化舉措時，都有考慮建立合適的保護措施，以抵抗貨幣及金融不穩(wěn)定。
另一項有待解決的問題，是“金融中介機構的私營利益與提升金融效率及維持金融穩(wěn)定的公眾利益之間的沖突”。多年來，我在文章中多次強調金融是資金融通，即通過金融中介將投資者的資金，傳導至集資者手上，以促進各種經(jīng)濟活動的發(fā)展。由于投資者的風險偏好與集資者的風險狀況各有不同，因此金融中介機構便提供各種服務，通過“轉型、轉移及轉讓”來處理有關風險，以配對不同的風險偏好及狀況。
但在過去二十年，金融似乎產(chǎn)生了自己的生命，漸漸將金融中介機構的私利置于為經(jīng)濟服務的公利之上。在2007年前，醞釀金融海嘯的前夕，各金融機構均取得豐厚盈利，高級管理層獲派發(fā)巨額花紅，這其實表示對于推動經(jīng)濟發(fā)展起關鍵作用的金融中介機構的成本高昂，也即效益很低。與此同時，這些金融中介機構巧妙地通過所謂金融創(chuàng)新的方式，利用復雜的金融安排來設計一些結構性金融產(chǎn)品，表面上產(chǎn)生降低中介成本的假象。這些金融產(chǎn)品當時的確能為投資者帶來可觀回報，甚至為信譽受質疑的借款人提供獲得廉價資金的途徑，但這種反常規(guī)的現(xiàn)象當然是無法持續(xù)的。雖然金融創(chuàng)新備受監(jiān)管機構質疑，但在自由市場某程度的推波助瀾下，加上金融中介機構對金融監(jiān)管的范圍及形式，所擁有的政治影響力更甚于當局，因而產(chǎn)生多種未明的金融創(chuàng)新風險，而這些風險大多充斥于發(fā)起金融創(chuàng)新的已發(fā)展市場，最后觸發(fā)一場金融危機。
歷史往往重演。聲稱為促進金融效率但實質為金融中介機構賺取短期利益而設的金融創(chuàng)新，最后必定引發(fā)金融危機。金融中介機構為實現(xiàn)利潤及花紅最大化的私營利益，與通過高效金融中介活動支持經(jīng)濟發(fā)展的公眾利益之間的沖突，有必要妥善處理，才能夠可持續(xù)地維持金融穩(wěn)定。然而，綜觀全球各地金融體制的管治安排，卻沒有特別關注此沖突，更遑論制定處理沖突的策略。大眾均接受金融中介機構需要領牌及接受監(jiān)管，因為該等金融中介機構一般處理公眾的資金，而很多公眾卻不懂保障自己的利益。事實上，規(guī)范金融市場及監(jiān)察金融機構的首要政策目的是保障存款人及投資者。
在未來，中國于全球及地區(qū)貨幣及金融體系上的地位舉足輕重，或許能夠在目前急需改革的環(huán)球金融架構重塑過程中發(fā)揮影響力，并主導市場趨勢。雖然時間未能準確預測，但中國日后可望成為全球最大的經(jīng)濟體。中國對實現(xiàn)金融全球化的決心明確，知道利多于弊。參與金融發(fā)展的各方，不論是決策者、監(jiān)管機構、員工、投資者或集資者，將可從打造中國貨幣與金融發(fā)展、改革議程的內(nèi)容及項目的先后次序等因素的連帶影響中獲益。
