作者：[美] 本·伯南克 出版社：中信出版社

　　從美聯(lián)儲(chǔ)的發(fā)展歷史看，能夠親歷歷史上的大的金融危機(jī)并且參與具體應(yīng)對(duì)的美聯(lián)儲(chǔ)主席并不多，伯南克是其中為數(shù)不多的幾位之一。作為一位持續(xù)跟蹤研究大蕭條以及金融危機(jī)相關(guān)問題的金融學(xué)家，伯南克在金融危機(jī)中得以有機(jī)會(huì)在其理論研究的基礎(chǔ)上直接參與危機(jī)應(yīng)對(duì)的決策。從這個(gè)意義上說，伯南克如何看待金融危機(jī)中的中央銀行，如何看待金融危機(jī)中的貨幣政策，就有其獨(dú)到的價(jià)值。無論伯南克的支持者還是批評(píng)者，許多人實(shí)際上都對(duì)伯南克在金融危機(jī)中的決策邏輯和政策思考格外關(guān)注。

　　一 伯南克與美聯(lián)儲(chǔ)的淵源

　　伯南克于1953年出生在美國佐治亞州，他在大學(xué)入學(xué)考試中，以加州十分優(yōu)秀的成績被哈佛大學(xué)錄取。1975年，他以經(jīng)濟(jì)學(xué)最優(yōu)等成績從哈佛畢業(yè)，隨后進(jìn)入麻省理工學(xué)院繼續(xù)深造，并于1979年獲得博士學(xué)位。博士畢業(yè)后，伯南克便投身教職，先在斯坦福大學(xué)任教6年（1979-1985年），后又于1985-2002年間在普林斯頓大學(xué)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)和政治事務(wù)教授，還曾擔(dān)任該校經(jīng)濟(jì)系主任。

　　從其研究經(jīng)歷看，伯南克與美聯(lián)儲(chǔ)一直有著密切的聯(lián)系。在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，他就與美聯(lián)儲(chǔ)有了近20年的深入接觸。1987-1996年間，他就先后在費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行做訪問學(xué)者；他還是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行學(xué)術(shù)顧問小組的成員(1990-2002)；2002-2005年，他是美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員；2006年，他接任格林斯潘，成為美聯(lián)儲(chǔ)主席。

　　此外，伯南克的研究方向也與其美聯(lián)儲(chǔ)的工作十分契合。他的研究方向集中在貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)史方面，學(xué)術(shù)成果頗豐。貨幣政策方面，伯南克主張?jiān)O(shè)定一個(gè)明確的通脹目標(biāo)，并清晰地向公眾傳達(dá)政策目標(biāo)和計(jì)劃行為，以引導(dǎo)市場通脹預(yù)期，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)提高政策的可信度。他的《通貨膨脹目標(biāo)制：國際經(jīng)驗(yàn)》一書，比較集中地體現(xiàn)了其上述理念。

　　更值得一提的是，伯南克對(duì)大蕭條有著深入研究。他在博士學(xué)期階段，就醉心于研究美國20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條。他認(rèn)為自己是個(gè)“大蕭條迷”，對(duì)大蕭條的研究貫穿了其整個(gè)學(xué)術(shù)生涯。他曾說過：“解釋大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的‘圣杯’”。2000年出版的《大蕭條》（Essays on the  great depression），收錄了伯南克從1983-1996年間發(fā)表的多篇關(guān)于大蕭條的論文。在這些研究論文中，他認(rèn)為總需求下降是大蕭條爆發(fā)的決定因素，而總需求下降則是由貨幣因素和金融因素兩方面原因?qū)е拢贺泿乓蛩厥侵府?dāng)時(shí)存在缺陷和管理不善的金本位制所帶來全球性的貨幣供給緊縮；金融因素則是指銀行業(yè)恐慌和銀行倒閉潮堵塞了正常的信貸流動(dòng)渠道，從而加劇了經(jīng)濟(jì)崩潰。

　　雖在學(xué)術(shù)和理論研究上一直關(guān)注大蕭條，但在伯南克接任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，華爾街和全球金融市場可能也未曾料到，這位一直跟蹤研究大蕭條的金融學(xué)家，確實(shí)在真正面對(duì)類似大蕭條的一次金融危機(jī)。

　　從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，伯南克本來是在美國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮時(shí)接任美聯(lián)儲(chǔ)主席，上臺(tái)伊始，他還承諾將在一定程度上保持“格林斯潘時(shí)代”政策的延續(xù)性。但出乎美聯(lián)儲(chǔ)意料的是，在伯南克履新后不久就迎來了震撼世界的美國金融危機(jī)。伯南克對(duì)大蕭條的深入研究、在多個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行做訪問學(xué)者的經(jīng)歷，剛好為這位新任美聯(lián)儲(chǔ)主席應(yīng)對(duì)危機(jī)奠定了理論和實(shí)踐基礎(chǔ)。

　　對(duì)于伯南克如何帶領(lǐng)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)此次危機(jī)，各類媒體已有種種報(bào)道。如拯救大而不倒的金融機(jī)構(gòu)、實(shí)施量化寬松等，早已為世人所熟知。但許多多者卻少有機(jī)會(huì)系統(tǒng)性地認(rèn)識(shí)應(yīng)對(duì)此次危機(jī)過程中的美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)政策背后的經(jīng)濟(jì)金融決策理念。

　　《美聯(lián)儲(chǔ)與金融危機(jī)》（The Federal Reserve and the Financial Crisis）正好為我們提供了這樣的一個(gè)視角。該書是根據(jù)伯南克2012年在喬治華盛頓大學(xué)的多次講座內(nèi)容整理而成，于2013年在美國出版，出版之后很快成為華爾街廣受關(guān)注的金融讀物之一。

　　二 《美聯(lián)儲(chǔ)與金融危機(jī)》的內(nèi)容要點(diǎn)

　　該書主要分為四部分，內(nèi)容貫穿了美聯(lián)儲(chǔ)從1914年成立至此次金融危機(jī)期間90余年的歷史，既是一本簡短的關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的中央銀行金融史，也可以說是應(yīng)對(duì)危機(jī)的金融政策演變史。

　　第一部分主要講述美聯(lián)儲(chǔ)的起源與使命。南北戰(zhàn)爭結(jié)束后的40余年間，美國經(jīng)歷了6次大的銀行體系恐慌，促使其于1914年建立了美聯(lián)儲(chǔ)，以維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。甫一誕生的美聯(lián)儲(chǔ)渡過了10余年“輕松而愉快”的時(shí)光，那段時(shí)期是美國歷史上的一段經(jīng)濟(jì)繁榮期。1929年金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)迎來了其第一次重大挑戰(zhàn)。不幸的是，那次危機(jī)最終還是演變成了大蕭條。除了經(jīng)濟(jì)歷史和紀(jì)錄片中那些關(guān)于大蕭條的畫面，一系列的數(shù)據(jù)也揭示了當(dāng)時(shí)美國的“慘狀”：近萬家銀行倒閉，股指下跌達(dá)85%，GDP下跌近1/3，物價(jià)下跌近20%，失業(yè)率逼近25%。

　　伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條期間并未發(fā)揮應(yīng)有的作用、履行其應(yīng)有使命，而這正是導(dǎo)致金融危機(jī)惡化為大蕭條的關(guān)鍵性因素。

　　伯南克指出美聯(lián)儲(chǔ)有兩大使命：其一是維持金融穩(wěn)定，即保證金融體系正常運(yùn)作，緩解甚至阻止金融危機(jī)或金融恐慌。其二是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，并維持低通脹。美聯(lián)儲(chǔ)可以分別運(yùn)用最后貸款人工具和貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)上述兩大使命。

　　本書的第二部分，伯南克講述了二戰(zhàn)之后直到最近這次金融危機(jī)爆發(fā)前的美聯(lián)儲(chǔ)。二戰(zhàn)期間至1951年，為降低美國政府戰(zhàn)爭債務(wù)的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)被迫維持低利率。1951年，《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》（the Fed-Treasury Accord）簽署，美聯(lián)儲(chǔ)才獲得獨(dú)立地位。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)在50年代實(shí)施了“逆風(fēng)向”的貨幣政策，迎來了經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。從60年代中期開始，因信奉通脹率和失業(yè)率之間的替代關(guān)系（即所謂的菲利普斯曲線），美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向過度寬松，為通貨膨脹埋下隱患。隨著70年代石油危機(jī)的爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)再次陷入高通脹。70年代末，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的鐵腕主席保羅·沃爾克宣布提高利率（30年期的住房抵押貸款利率達(dá)18.5%），通脹水平隨之下降，但也致使失業(yè)率飆升至10%以上。沃爾克也因此被稱為“反通脹斗士”。

　　沃爾克的相關(guān)政策，雖然帶來美國經(jīng)濟(jì)的陣痛，但也為格林斯潘時(shí)代的經(jīng)濟(jì)“大緩和時(shí)期”奠定了基礎(chǔ)。格林斯潘1987年出任美聯(lián)儲(chǔ)出席，在任19年，在其任期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹率的波動(dòng)區(qū)間都大為縮小，因此被稱為“大緩和時(shí)期”。

　　2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)爆發(fā)，在格林斯潘和美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)下，此次危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退只持續(xù)了8個(gè)月，是一場溫和的衰退。伯南克將互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和最近的這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了比較。他提出疑問，與2001年股市暴跌相比，2006年房價(jià)下跌所導(dǎo)致的賬面價(jià)值縮水量與其相當(dāng)，為何此次危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更為嚴(yán)重？他給出了這樣的解釋，即房價(jià)下跌只是個(gè)導(dǎo)火索，關(guān)鍵是金融體系的諸多漏洞導(dǎo)致了火勢的迅速蔓延。

　　本書的第三部分和第四部分主要講述此次金融危機(jī)以及美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)措施。這兩個(gè)部分能讓我們充分了解美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)政策如何出臺(tái)及其背后的理念。在第三部分，伯南克主要講述2008-2009年間金融危機(jī)深化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)是如何行使其最后貸款人職能以維持金融穩(wěn)定的。面對(duì)貨幣市場基金遭遇“擠兌”、商業(yè)票據(jù)市場面臨沖擊、市場流動(dòng)性凍結(jié)等局面，美聯(lián)儲(chǔ)秉承“白芝浩原則”，通過貼現(xiàn)窗口迅速向金融體系注入大量資金。美聯(lián)儲(chǔ)還對(duì)貝爾斯登、美國國際集團(tuán)和兩房等大型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，以避免其倒閉帶來恐慌蔓延。

　　第四部分主要講述金融危機(jī)所帶來的影響。首先，金融危機(jī)導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)積極利用貨幣政策工具來追求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)最先啟用傳統(tǒng)貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的區(qū)間。至此，調(diào)控短期利率的傳統(tǒng)貨幣政策已用盡，但經(jīng)濟(jì)仍在急劇衰退。于是，美聯(lián)儲(chǔ)又啟動(dòng)非傳統(tǒng)貨幣政策——大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，也就是所謂的量化寬松（Quantitative Easing，簡稱QE）。第一輪和第二輪QE分別于2009年3月和2010年11月開始，兩輪QE使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了2萬多億美元。

　　其次，金融危機(jī)讓美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融體系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美國進(jìn)行了大量的金融監(jiān)管改革，包括出臺(tái)《多德-弗蘭克法案》。該法案對(duì)系統(tǒng)性監(jiān)管的缺失、對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)的監(jiān)管真空、“大而不倒”、衍生品業(yè)務(wù)等漏洞都給出了相應(yīng)的解決方案。

　　三 組織翻譯和校對(duì)本書的期望

　　伯南克在本書中指出，美國金融危機(jī)在2009年初基本穩(wěn)定了下來，經(jīng)濟(jì)衰退也在2009年中基本結(jié)束。

　　有分析指，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)，比較成功地阻止了第二次“大蕭條”的發(fā)生�；蚧�于此原因，2009年，伯南克當(dāng)選美國《時(shí)代》周刊年度人物，該刊對(duì)他的評(píng)價(jià)是——“如果沒有伯南克，情況還會(huì)更糟！” 、“伯南克不只是吸取歷史教訓(xùn)，他自己譜寫了歷史”。美國總統(tǒng)奧巴馬在提名伯南克連任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，評(píng)價(jià)伯南克“是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)大蕭條起因有著深入研究的專家……擁有深厚的專業(yè)背景、過人的勇氣和創(chuàng)造力，有能力來完成作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的使命”。

　　盡管伯南克廣受贊譽(yù)，但也不乏對(duì)他的批評(píng)之聲，如伯南克在危機(jī)爆發(fā)初期，對(duì)其嚴(yán)重性估計(jì)不足；對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的救助，更是招致了部分美國民眾的不滿；大規(guī)模的流動(dòng)性擴(kuò)張，引發(fā)了對(duì)未來通脹的擔(dān)憂等。信奉自由市場的人對(duì)他曾發(fā)起猛烈抨擊，認(rèn)為美國不能回避嚴(yán)厲的結(jié)構(gòu)調(diào)整來提振經(jīng)濟(jì)，而伯南克主張的政策對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的利好效應(yīng)可能是短暫的，成本卻會(huì)與日劇增，這些政策實(shí)施的時(shí)間越長，結(jié)果就越是騎虎難下。

　　而通過這本書，正可以傾聽更多伯南克自己的聲音，引發(fā)讀者的思考。

　　是為序。

（中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)秘書長、研究員）