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作者：【美】喬治·索羅斯
出版社：中信出版社 |
象索羅斯這樣復雜而且多面的有影響力的人物來說，最大的特征是，他既可以出現(xiàn)在媒體的財經(jīng)版，也可以出現(xiàn)在媒體的哲學版，還可以出現(xiàn)在媒體的娛樂版。當我邊閱讀這本書、并且考慮如何寫這本書的序言時，不由想起了這一點。
這兩天我正好在香港出差，看了幾份手邊的媒體，首先是財經(jīng)界關注索羅斯宣布退休不到兩年后出手，這次的對象既不是英鎊，也不是東亞新興經(jīng)濟體貨幣，而是日元。2012年11月份以來，日元對美元匯率直跌20%。從開始便做空日元的索羅斯在這次投機中凈賺10億美元。不僅市場大部分機構投資者，即使日本金融監(jiān)管局也直到2013年2月份才察覺到索羅斯所持有的空頭倉位。這位金融大鱷在貨幣市場上的又一次大獲全勝再次印證了其“寶刀未老”，索羅斯投資思想的核心——反身性理論又一次成為了市場的關注熱點。對于紐約、倫敦、香港這些金融中心來說，索羅斯都是廣受關注的投資家。
我還在娛樂版看到了索羅斯，他的前任女友起訴索羅斯沒有如約付給她一套位于紐約的房子，而是把房子送給另外一位女友；索羅斯則反訴她用燈具打她的手臂。
索羅斯自己則常常把自己視為哲學家，投資只不過是他實踐相關哲學思想的一個過程之一。
反身性理論是索羅斯在投資市場上的廣受關注的最重要武器之一，也是索羅斯最為人們耳熟能詳?shù)臉酥局唬湓趯_基金中彪炳的戰(zhàn)績也為反身性理論增添了神秘色彩，他管理的量子基金在1969~2011年的42年間年化收益率近20%，與西蒙斯等基于量化投資技術實現(xiàn)的持續(xù)性業(yè)績不同，在他的投資歷史中，經(jīng)常出現(xiàn)引發(fā)全球金融市場震蕩的大對決。強大如英格蘭銀行面臨索羅斯的貨幣攻勢，在不足半個月的時間里，英國不得不在這場貨幣戰(zhàn)爭中高掛白旗。索羅斯也因此一戰(zhàn)成名，由之前的華爾街的“金融天才”變成全球聞名的金融大鱷；他不再是一名簡單發(fā)現(xiàn)投資機會的基金經(jīng)理，而是能夠左右一國金融局勢的金融巨頭。1997年東亞金融危機的爆發(fā)恰恰印證了這一點。首當其沖者——泰銖，即使泰國央行面對索羅斯的攻擊而事前做了大量準備工作，也不得不放棄原先的固定匯率制度，印度尼西亞、馬來西亞等國也無一幸免。
反身性理論出自于1987年索羅斯的《金融煉金術》一書，書中對其多年來金融市場縱橫捭闔中所奉行的金融理論基礎及投資策略進行了詳細的描述，其中的核心就是反身性理論。反身性是指思維的認知功能與操縱功能同時發(fā)揮作用形成的關于思維和現(xiàn)實之間的循環(huán)反饋環(huán)路，兩者之間互相影響產(chǎn)生的不確定性因素導致市場參與者的思維與實際動態(tài)之間出現(xiàn)了偏差，市場參與者的意圖與最終結果之間也缺乏一致性。與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學和金融學中的有效市場理論和理性預期的假設不同，他認為金融市場的所有參與者都是非理性的，這樣導致了金融市場整體上的混亂性、無序性及不可測性，同時經(jīng)濟學領域所提及的“均衡點”也是遙不可及。在實際活動中，參與者的對周圍金融環(huán)境的認知決定了其最終的投資決策行為。參與者由于無法對影響到證券走勢的所有因素全部獲知，以及自身認識上的主觀性，使得參與者投資決策的制定主要取決于對當前金融環(huán)境的認知以及環(huán)境發(fā)展趨勢的預判，也即參與者對證券市場存在客觀性的“偏見”，而這一偏見無論肯定或否定，都將導致股票的上漲或下跌，使得證券的市場價格并不能完全反映證券的實際價格，而更多地由參與者對當前證券市場未來走勢的預期所決定。即當前證券市場的價格及其他環(huán)境因素影響了參與者對市場的預期，同時參與者對市場的預期將反作用于證券市場的價格和環(huán)境。在任何一個時間點上都有不計其數(shù)的上述反饋環(huán)路，但所有的反饋環(huán)路都可以劃分為兩類：正反饋環(huán)路與負反饋環(huán)路。正反饋環(huán)路強化了當前盛行的誤讀，負反饋環(huán)路則起到了扭轉(zhuǎn)的作用。大多數(shù)情況下，這兩個類型的反饋環(huán)路會相互抵消。只有在少數(shù)情況下，正反饋環(huán)路的作用才會超過負反饋環(huán)路，從而產(chǎn)生泡沫。正反饋環(huán)路和負反饋環(huán)路相互交織，使市場處于劇烈的波動和不穩(wěn)定狀態(tài)，形成“盛—衰”序列的周期性循環(huán)。在索羅斯看來，投資的盈利之道在于基于反身性原理的思維框架推斷出金融市場中即將發(fā)生的預料之外的情況，判斷未來金融市場的盛衰拐點，逆潮流而動。
為了進一步理解反身性理論，我們不妨根據(jù)索羅斯的投資決策框架來對此次做空日元的交易進行事后復盤分析，首先，匯率問題本身就是反身性理論的極佳案例，因為本幣匯率上升會減少貿(mào)易順差，貿(mào)易順差會影響本幣升值；反之亦然。而在匯率問題上，政府的目標和采取的措施就構成了反身性循環(huán)中的認知功能和操縱功能，而對于日元的匯率目標，在2012年年底，即使日本大選尚未開始，安倍晉三及其他候選人都表示要會采取寬松的貨幣政策，日本政府作為市場中主要的參與者，政府的貨幣寬松行為將導致日元的貶值，日元在危機以來的持續(xù)升值、以及一度出現(xiàn)的貿(mào)易逆差，都是支持貶值的因素。對于政府采取的措施，在安倍上臺后，宣布采取無限量貨幣寬松政策，直到通脹率達到2%，同時維持長期的低利率政策。認知功能和操縱功能的正反饋循環(huán)體現(xiàn)為，日元貶值引起的日本經(jīng)濟形勢的復蘇將反饋給日本政府進一步確認寬松貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用，從而加大寬松力度，進一步強化日元貶值趨勢，這樣的正反饋循環(huán)機制在當時具有不斷放大的可能。正是基于這一判斷，以索羅斯為首的國際宏觀對沖基金通過拋售日元，使得日元價格顯著偏離其均衡點，而且引起市場其他投資者的跟風行為。索羅斯也因此獲取了巨額收益。
經(jīng)過上述的復盤，可以發(fā)現(xiàn)，索羅斯最為著名的反身性理論是其做空日元的決策過程的邏輯基礎，但是成功的實施交易并且獲得收益，僅僅依賴反身性理論是不夠的，索羅斯對日本宏觀經(jīng)濟的深入分析、對日本政府政治意圖的把握同樣是他能夠打破平衡、形成趨勢的關鍵因素。
從索羅斯的理論演變過程來看，也可以發(fā)現(xiàn)，索羅斯不僅僅是一個富可敵國的對沖基金經(jīng)理、一個提出反身性理論的哲學家，還是著名的經(jīng)濟學家和政治評論家，正是多個方面的合力，使其反身性理論能夠在國際金融市場廣受關注。1987年的《金融煉金術》論述了反身性的概念及其對金融市場的影響，可以作為索羅斯投資理論的基礎和框架。之后索羅斯的著作大多是基于上述框架進行的實時實驗的總結。例如，在《開放蘇聯(lián)體制》一書中，他根據(jù)反身性理論，把蘇聯(lián)體制的興起與衰落解讀為一個從繁榮到蕭條的過程。在《美國霸權的泡沫》一書中，他運用同樣的理論分析了布什政府災難性的政策體現(xiàn)出來的錯誤觀念。在《全球資本主義危機》（1998）中對東亞金融危機誕生的原因進行了根本性的分析，傳統(tǒng)的理性人假說及市場理論的存在使得正反饋力量的過度放大，使得市場扭曲程度加大，最終導致金融市場的混亂。只有包括政府在內(nèi)的所有參與者意識到自身的非理性及認知偏差下，市場均衡才有可能達到。2008年全球金融危機后，索羅斯針對當時金融體系的問題和危機進行探究。《索羅斯帶你走出金融危機》（2008）中對近來國際經(jīng)濟熱點問題發(fā)表了自己的看法，認為過于依賴有效市場理論的陳舊模式累積出了超級泡沫，如今將世界經(jīng)濟拖入困境。但是，新興國家如中國、印度等的強勁增長將使全球市場避免崩潰，政府憑借自身的信息資源優(yōu)勢能夠降低市場的認知偏差，增加市場的負反饋作用。通過研究索羅斯理論或者投資思想的發(fā)展路徑，可以發(fā)現(xiàn)其核心思想認為為金融事件與政治事件是相互交織、密不可分的，并著重強調(diào)了錯誤觀念對金融市場產(chǎn)生的影響，尤為顯著的兩個錯誤觀點就是完全信息和投資者理性預期。
通過回顧索羅斯的著作和思想發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，雖然索羅斯的投資理念的核心-反身性理論其原理很樸實，也容易為人所理解，但是把握正反饋過程的拐點才是他成為金融大鱷的關鍵�！端髁_斯的金融邏輯》這本書中，索羅斯首先對他的反身性理論及超級泡沫理論進行了概括性介紹，構建了基礎分析框架，之后的內(nèi)容都是在這一框架下對次貸危機和主權債務危機中歐洲和美國面臨的困境進行的分析。文中主要收錄了危機后針對當前的金融問題發(fā)表的觀點建議，很多觀點都十分犀利，例如他提出對銀行危機的解決主要在于資本重組、政府對金融市場的泡沫問題負主要責任、歐元債券發(fā)行有利降低“雙速歐洲”的爆發(fā)概率等。他通過對時事的深度分析，進一步“證明”了反身性理論的科學性及市場經(jīng)濟主導下超級泡沫的必然性。其中的觀點是否正確還有待商榷，但是本書收錄的索羅斯關于歐洲和美國金融危機過程中的“實時實驗”的思考和心得，卻是研究索羅斯如何根據(jù)反身性理論，結合市場剖析，利用傳統(tǒng)金融經(jīng)濟理論誤區(qū)，在金融市場中進行思考和決策，或者說進行實驗的絕佳案例和素材。
索羅斯的巨大成功除了自身對金融市場的深刻理解及投資哲學理論之外，在此理論支持下的強大心理素質(zhì)也是一方面。關于投資，他曾提出兩個基本原則：1，不要害怕冒險；2，冒險時不要壓上全部家當。這兩點可以從他進攻英鎊、泰銖等案例中看出，每當索羅斯大舉進攻之前，必然會事前利用小規(guī)模資金投入市場，根據(jù)當期的市場反應情況，決定接下來是否加大投入。這種演繹式的投資策略使得即使面對強如英格蘭銀行的競爭對手，索羅斯也終于可以獲勝。同時他對自身理論的自信是其能夠贏得“金融大鱷”的主要因素之一。2000年量子基金在科技股上的慘敗并沒有影響到其對自身金融邏輯的信心，而是繼續(xù)以往的投資策略，這使得量子基金即便面臨次貸危機時期，也能夠獲得高額的投資收益（2008年量子基金收益率8%，美國基金業(yè)平均收益率為-19%）。同時索羅斯一旦確認了市場的趨勢，不會只操作單一品種，會基于預測構建一個宏觀對沖組合。
（國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、博士生導師，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家）