對(duì)金融危機(jī)的反思剛剛開始
《大而不倒》推薦序
2010-09-26   作者:蔣定之  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)
 

    經(jīng)過(guò)全球的共同努力,金融危機(jī)正在走出最為艱難的時(shí)期,而與此相伴隨的是,對(duì)于這場(chǎng)危機(jī)的反思才剛剛開始。其中,關(guān)于大而不倒的相關(guān)問(wèn)題成為全球金融界關(guān)注的重要課題,直接引發(fā)了不少理論的深層思考與現(xiàn)實(shí)的改革舉措。
    金融連結(jié)著國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門,在經(jīng)濟(jì)體系中占有獨(dú)特而重要的地位,小平同志一直強(qiáng)調(diào):“金融很重要,是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融搞好了,一著棋活,全盤皆活!泵绹(guó)的此次金融危機(jī),從另一面印證了小平同志這個(gè)判斷的高瞻遠(yuǎn)矚。中國(guó)金融業(yè)在亞洲金融危機(jī)和此次金融危機(jī)中迥異的表現(xiàn),同樣印證了小平同志對(duì)金融業(yè)巨大影響力的深刻洞察。在亞洲金融危機(jī)時(shí)期,因?yàn)闅v史積累的重重包袱和體制機(jī)制的弊端,當(dāng)時(shí)中國(guó)的銀行業(yè)一直被視為是“技術(shù)上破產(chǎn)”,直接制約了當(dāng)時(shí)應(yīng)對(duì)危機(jī)的種種舉措的落實(shí)。而在此次金融危機(jī)來(lái)襲時(shí),在黨中央國(guó)務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下,中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模的重組改造,公司治理機(jī)制和內(nèi)部管理水平顯著提高,主要財(cái)務(wù)指標(biāo)可以說(shuō)處于改革開放以來(lái)最為健康的水平,這就為中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)提供了良好的金融基礎(chǔ)。正是因?yàn)橛辛溯^為健康的財(cái)務(wù)狀況和大幅改善,中國(guó)的銀行體系才能在危機(jī)中表現(xiàn)穩(wěn)健,同時(shí)也能夠有效貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院關(guān)于應(yīng)對(duì)危機(jī)擴(kuò)大內(nèi)需的一系列政策舉措,為中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)提供了有利的金融支持。
    過(guò)去幾年的金融實(shí)踐表明,與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)相比,中國(guó)的金融業(yè)既不必盲目自卑,事實(shí)證明中國(guó)的銀行業(yè)同樣可以創(chuàng)造驕人的業(yè)績(jī),積累有價(jià)值的探索經(jīng)驗(yàn);同時(shí),我們也不必盲目自大,因?yàn)樵谠S多領(lǐng)域中國(guó)銀行業(yè)依然有很大的改進(jìn)空間。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)對(duì)于此次危機(jī)的反思同樣是這樣,其中許多反思與改進(jìn)中的合理成分,同樣值得我們深入?yún)⒖己徒梃b,對(duì)大而不倒現(xiàn)象的思考就是其中的一個(gè)重要組成部分。
    從此次美國(guó)次貸危機(jī)的演變看,通過(guò)同業(yè)及其他行業(yè)的傳導(dǎo),大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生巨大的外部效應(yīng)。監(jiān)管當(dāng)局從穩(wěn)定金融業(yè)、保護(hù)存款人和投資人廣泛利益的角度出發(fā),往往對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)所帶來(lái)的蝴蝶效應(yīng)持十分審慎的態(tài)度,因此會(huì)在一定程度上產(chǎn)生大而不倒的狀況。這將帶來(lái)兩個(gè)后果,一方面,從大而不倒的內(nèi)在邏輯看,一旦對(duì)一家金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了救助,那么救助規(guī)模更大的機(jī)構(gòu)也自然成為選擇,于是政府在無(wú)形中鼓勵(lì)了數(shù)量更多、層次更深的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為,因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)不僅可以據(jù)此獲得巨額收益,而且通過(guò)自身規(guī)模的擴(kuò)大,可以博取更多獲得救助的籌碼;另一方面,政府的救助行為將給普通大眾帶來(lái)強(qiáng)烈的信號(hào),這種隱性擔(dān)保極可能刺激針對(duì)這些機(jī)構(gòu)或相關(guān)金融產(chǎn)品的投資,危機(jī)再次出現(xiàn)時(shí),政府所面臨的救助壓力也將更大,否則預(yù)期的覆滅往往會(huì)帶來(lái)更為嚴(yán)重的損害。
    因此,單從理論角度看,考慮到控制金融業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn),大而不倒的救助策略應(yīng)深刻反思。然而,現(xiàn)實(shí)往往比抽象的邏輯復(fù)雜得多,在道德風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)崩潰之間,政府往往優(yōu)先選擇前者;仡櫄v史,此次發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)所表現(xiàn)出的大而不倒不乏淵源,比如,1984年美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)手救助大陸銀行、1985年英格蘭銀行挽救約翰曼特利銀行家公司(JMB)、1994年法國(guó)政府撥款救助里昂信貸銀行、1998年美聯(lián)儲(chǔ)拯救長(zhǎng)期資本管理公司、日本政府曾長(zhǎng)期實(shí)行拒絕金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)方針等等。
    當(dāng)然,隨著時(shí)間的演進(jìn),政府救助也表現(xiàn)出不同的特點(diǎn),甚至曾有控制這種趨勢(shì)的嘗試。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)保爾森最初制定救市政策時(shí)有三個(gè)主要原則:流動(dòng)性可救;政府不可直接購(gòu)買而只能輔助交易;公司持有者不能從救助中獲益。這解釋了保爾森為什么決定挽救貝爾斯登而放棄雷曼。當(dāng)雷曼融資無(wú)望、巴克萊銀行曾試圖進(jìn)行收購(gòu),卻被英國(guó)監(jiān)管部門堅(jiān)決制止。在此期間,美國(guó)政府并沒(méi)有為促成交易而做出任何努力,一切均因雷曼資本金不足,首先就不符合流動(dòng)性可救原則。但隨后形勢(shì)的發(fā)展大大超越了保爾森和美國(guó)的金融決策者所能預(yù)見和控制的范圍,他最終不得不放棄這些原則,美國(guó)聯(lián)邦政府也隨即在危機(jī)中變身為大而不倒的忠實(shí)踐行者:先后斥資4 000億美元救助房利美和房地美、針對(duì)全美大型金融機(jī)構(gòu)推出7 000億美元救市計(jì)劃、撥款2 000億美元救助AIG、為三大汽車巨頭提供800億美元融資等等。
    如此看來(lái),大而不倒似乎成為一種無(wú)法擺脫的魔咒,那么事實(shí)果真如此嗎?Andrew Ross Sorkin的這本書提供了大量第一手的資料線索,有助于我們?cè)谒伎歼@個(gè)重大問(wèn)題時(shí)參考。
    實(shí)際上,大量的國(guó)際金融監(jiān)管實(shí)例表明,大而不倒是一個(gè)不囿于監(jiān)管部門的多維問(wèn)題,在某種程度上說(shuō),它是整體經(jīng)濟(jì)、金融健康度的一種綜合反映,既受金融業(yè)自身監(jiān)管水平的影響,更取決于其他各經(jīng)濟(jì)部門的運(yùn)行狀況,以及一系列特定的決策約束條件。美國(guó)此次金融危機(jī)中的一系列案例,給我們提供了一個(gè)很好的觀察窗口。
    2009年10月,《大而不倒》在美國(guó)出版發(fā)行,引起廣泛關(guān)注,很快就登上了亞馬遜財(cái)經(jīng)類暢銷書榜首。投資家巴菲特曾為本書專程制作了一張巨幅海報(bào)送給作者,并在多次公開講演中公開贊揚(yáng)“這是一本很棒的書!彼在致股東的公開信中專門提到了本書,不少海內(nèi)外的金融界人士,都在通過(guò)閱讀這本書,來(lái)促使自己對(duì)于大而不倒問(wèn)題的反思。
    通讀全書,可以發(fā)現(xiàn),這本書之所以在有關(guān)金融危機(jī)的書籍中引起廣泛關(guān)注,是因?yàn)檫@本書的不少內(nèi)容既不同于那些哀鴻遍野、危言聳聽的灰色論調(diào),也不同于那些艱澀難懂、嚴(yán)肅刻板的專業(yè)分析,這本書側(cè)重于對(duì)歷史事件的生動(dòng)還原。當(dāng)然,本書中對(duì)于不少重大金融問(wèn)題的判斷,可以看出也過(guò)于受到金融危機(jī)的恐慌氣氛的影響而顯得有些極端。不過(guò),瑕不掩瑜,這些并不影響本書成為一本值得一讀、并且促使我們反思的關(guān)于金融危機(jī)的參考。
    目前我們正在經(jīng)歷的金融危機(jī)告訴全世界:金融動(dòng)蕩無(wú)域界—一場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)可同時(shí)引起重大的金融經(jīng)濟(jì)損失;金融動(dòng)蕩無(wú)國(guó)界—在全球化的今天,主要國(guó)家在危機(jī)蔓延中無(wú)一幸免。Andrew Ross Sorkin的《大而不倒》提供了大量的第一手實(shí)例,有助于我們進(jìn)一步展開對(duì)這本問(wèn)題的思考。我想,本書中文版的出版也可以像英文版的出版一樣,帶給讀者有益的啟迪,同時(shí)我也希望中國(guó)的銀行業(yè)以高度的使命感和責(zé)任感,在充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,逐步探索出一條有國(guó)際視野、適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的監(jiān)管之路,為中國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展、為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
    巴曙松研究員主持和組織了《大而不倒》的翻譯,即將出版之際,邀請(qǐng)我為該書中文版的出版作序,大致閱讀之后,有了一些初步的思考,姑且作為這本書的序言吧。

(中國(guó)銀監(jiān)會(huì)黨委副書記、副主席)

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