債市“六月飛雪”風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)
    2010-06-04    作者:記者 方家喜/北京報(bào)道    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

    5月下旬,突然襲來的資金面“旱情”,給此前一路高歌猛進(jìn)的債券市場來了一個(gè)措手不及。一時(shí)間,短端收益率紛紛倒戈上行。機(jī)構(gòu)分析表示,由于債市估值和資金面兩大因素存在變化,6月份債市的風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì),投資者可以關(guān)注中短期利率產(chǎn)品和信用品種的市場機(jī)會(huì)。

  兩大因素不支持債市繼續(xù)走強(qiáng)

  “年初以來,債券市場是在經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)上行與貨幣政策趨緊的不利環(huán)境中依靠資金面支撐逆水行舟!敝袊鴩鴤鶇f(xié)會(huì)分析師譚虎表示。
  據(jù)分析,5月上旬,在資金面與基本面的雙輪驅(qū)動(dòng)下,債券指數(shù)一路高歌猛進(jìn),債市收益率整體大幅下行。一些關(guān)鍵期限產(chǎn)品收益率相繼創(chuàng)出年內(nèi)新低,10年期國債一度跌破3.20%。不過,5月下旬以來,資金面風(fēng)向突變,讓債市氣勢如虹的上漲行情來了個(gè)急剎車。短期資金成本的迅速攀升,首先終結(jié)了收益率曲線短端步步下滑的態(tài)勢,央票、短融收益率紛紛反彈回升,后來隨著貨幣市場利率上漲事態(tài)的愈演愈烈,中長期債券收益率也開始松動(dòng)。相比之下,得益于配置資金的支撐,中長債收益率的反彈幅度有限,并且從全月來看仍有所下行,這使得5月份債市呈現(xiàn)總體上漲但伴有結(jié)構(gòu)性調(diào)整的格局,收益率曲線平坦化趨勢明顯。
  中信證券等多家機(jī)構(gòu)分析表示,從目前來看,6月份有兩大因素不支持債市繼續(xù)走強(qiáng)。首先就估值而言,目前10年期利率債不僅低于歷史平均水平40個(gè)基點(diǎn),而且也與2009年7月份1年期央票發(fā)行重啟前的水平相差無幾。尤其是5年期國債收益率,如果剔除2008年年底金融危機(jī)最艱難的時(shí)期外,幾乎已經(jīng)是歷史最低水平了。從估值角度看,目前的收益率水平不再支持債市繼續(xù)走強(qiáng)。
  其次是資金面,經(jīng)過4、5月份公開市場操作與存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的連續(xù)凈回籠,目前銀行體系資金已經(jīng)開始有趨緊跡象,隔夜回購利率已經(jīng)由3月下旬的1.3%上升到2.1%附近,這種上升趨勢應(yīng)該還會(huì)持續(xù)下去。6月份公開市場或存款準(zhǔn)備金率還有進(jìn)一步回籠的壓力,而目前銀行體系超儲(chǔ)率可能就在1.6%附近,因此后期的公開市場回籠對資金面收緊的邊際效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

  6月風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚

  機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)認(rèn)為,目前,投資者對債券市場后市的看法出現(xiàn)了嚴(yán)重的分歧。一方面,經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)依然存在,對債市的支撐作用不會(huì)很快消失。但另一方面,債市收益率幾乎跌無可跌、資金面趨緊態(tài)勢并未轉(zhuǎn)向,加之新券供給又有增加趨勢,牛市拐點(diǎn)似乎又近在咫尺。
  就目前而言,盡管債券市場資金面還算寬松,但是充裕程度確實(shí)已經(jīng)大不如前。相比之下,基本面可能將是支撐未來收益率保持低位的更有利因素。從投資和出口的角度來看,未來宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)的確存在。持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為,如果經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢得到驗(yàn)證,無疑可對中長期債券的行情起到提振作用。另外,部分市場人士猜測,在經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下,央行對流動(dòng)性的收縮力度可能會(huì)有所放松,甚至?xí)D(zhuǎn)而凈投放資金。如果是這樣,近期資金面緊張的狀況就有可能逐步得到解決,相應(yīng)緩解短期利率上行的壓力。
  不過,興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)放緩趨勢是否最終確立,還有待5月份數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證,而目前債市的走勢似乎已經(jīng)過度夸大了經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。另外,債券收益率水平也似乎很難再支持債市繼續(xù)上漲,特別是短端絕對收益率仍處于歷史低位,加上資金成本抬升的趨勢,短端風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。
  中銀國際表示,從目前的基本面環(huán)境看,“二次探底”預(yù)期的升溫導(dǎo)致對緊縮貨幣政策的預(yù)期延后,但尚未嚴(yán)重到收緊口徑要改為“二次放松”。此外,6月份國債、金融債凈供給量略有壓力,資金面持續(xù)偏緊導(dǎo)致的配置需求趨弱,將對中長期限產(chǎn)品利率構(gòu)成一定上行壓力?傮w而言,短期內(nèi)中長期限產(chǎn)品收益率進(jìn)一步下探空間較為有限,預(yù)計(jì)6月份將進(jìn)入震蕩整理階段,且上行的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

  關(guān)注中短期品種投資機(jī)會(huì)

  分析師在接受采訪時(shí)表示,考慮到6月份的市場情況,債券市場中短期利率產(chǎn)品和信用品種可能存在投資機(jī)會(huì)。
  機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為,債券市場已經(jīng)處于泡沫化運(yùn)行,利率品種已經(jīng)開始積聚風(fēng)險(xiǎn)。海通證券表示,從謹(jǐn)慎角度出發(fā),建議投資者優(yōu)先考慮2-3年期利率產(chǎn)品,減持5年期及以上品種。
  中信證券預(yù)計(jì),二季度后半部分政策進(jìn)入觀望期,雖然出臺更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策的可能性不大,但現(xiàn)在預(yù)言政策的“二次放松”也為時(shí)過早。中信證券表示,在國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)都存在下調(diào)可能的背景下,債券市場盡管有泡沫,但短期仍難以大幅度下跌。建議重點(diǎn)配置3-5年期的中、高級信用級別的企業(yè)債、中票以獲取絕對票息,同時(shí),持有適當(dāng)?shù)?年期央票以保持流動(dòng)性。
  對于前期市場矚目的可轉(zhuǎn)債,機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為,可轉(zhuǎn)債市場已進(jìn)入高速擴(kuò)容時(shí)期,年內(nèi)有望擴(kuò)容到千億元以上。目伴隨著可轉(zhuǎn)債市場的高速擴(kuò)容,可轉(zhuǎn)債估值泡沫將逐步下降甚至快速下降,越來越多的高估值可轉(zhuǎn)債將向唐鋼轉(zhuǎn)債靠攏,成為防御性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債,純債收益率水平有望進(jìn)一步上升。申銀萬國證券表示,考慮到可轉(zhuǎn)債市場流動(dòng)性較差,未來市場巨幅擴(kuò)容下可轉(zhuǎn)債估值泡沫可能快速破滅,對高估值轉(zhuǎn)債,建議在市場上漲過程中逐步減持。

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