美中在人民幣問題上分歧仍舊巨大，但另一方面，兩國(guó)關(guān)系在分歧之外更有通過美國(guó)債建立起來的緊密聯(lián)系，人民幣匯率與美國(guó)債市場(chǎng)的供需環(huán)境存在千絲萬縷的聯(lián)系。對(duì)中國(guó)來說，為抑制物價(jià)過快上漲所必需的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，恐怕將使大規(guī)模匯率介入難以為繼。因此，在美中戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話及二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)上，美中很可能尋求在人民幣及美國(guó)債問題上相互妥協(xié)。

　　5月18日出刊的日本《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》周刊，刊登三菱東京UFJ銀行市場(chǎng)營(yíng)業(yè)部高級(jí)分析師內(nèi)田稔的一篇文章，題為《基礎(chǔ)貨幣國(guó)美國(guó)與其最大債權(quán)國(guó)中國(guó)之間奇妙而緊密的關(guān)系》。文章指出，在實(shí)施金融緩和政策的同時(shí)，美國(guó)還試圖通過擴(kuò)大財(cái)政赤字?jǐn)[脫金融危機(jī)，遏制經(jīng)濟(jì)衰退。而在確保資金來源的問題上，中國(guó)發(fā)揮了巨大的作用。從去年1月蓋特納就任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)后拋開日本率先出訪中國(guó)一事就可看出，美國(guó)對(duì)中國(guó)寄予厚望。對(duì)于美國(guó)來說，民間投資者絕對(duì)是其國(guó)債的重要買主，但從購買規(guī)模以及長(zhǎng)期穩(wěn)定持有的觀點(diǎn)出發(fā)，各國(guó)中央銀行把購買美國(guó)國(guó)債作為經(jīng)營(yíng)本國(guó)外匯儲(chǔ)備的一種手段則顯得更為重要。
　　在金融危機(jī)爆發(fā)以前，購買以高流動(dòng)性著稱的美元資產(chǎn)，尤其是美國(guó)國(guó)債，也是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的一個(gè)主要使用手段，而且中國(guó)對(duì)此也并不那么擔(dān)心。但是以金融危機(jī)為契機(jī)，中國(guó)的態(tài)度也開始發(fā)生變化了。

　　中國(guó)的投資動(dòng)向備受關(guān)注

　　一方面中國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面該國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債卻從去年11月開始持續(xù)下降。據(jù)推測(cè)這可能是由于經(jīng)歷了金融危機(jī)，中國(guó)開始擔(dān)憂美元的穩(wěn)定性以及美元資產(chǎn)的安全性，意圖實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成的多元化。
　　比如說，去年3月中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在其撰寫的有關(guān)國(guó)際貨幣體制的文章中就曾針對(duì)美元指出了單一國(guó)家貨幣與擔(dān)任國(guó)際準(zhǔn)備貨幣之間的矛盾，并呼吁加強(qiáng)IMF特別提款權(quán)(SDR)的作用。目前構(gòu)成SDR一籃子貨幣的比例分別為美元44%、歐元34%，英鎊和日元都為11%。如果中國(guó)以這一比例為參考，那么他們肯定認(rèn)為有必要將在外匯儲(chǔ)備中占主導(dǎo)地位的美元資產(chǎn)控制在1萬億美元以下，并且提高歐元、英鎊和日元資產(chǎn)的比例。
　　不過近來歐元區(qū)及英國(guó)的主權(quán)信用危機(jī)上升，日元資產(chǎn)的收益率也不高。因此從市場(chǎng)觀點(diǎn)出發(fā)，將購買美國(guó)國(guó)債作為外匯儲(chǔ)備投資手段的方式仍將繼續(xù)。但是從人民幣升值壓力增強(qiáng)開始，美中之間的經(jīng)濟(jì)摩擦逐步增多，市場(chǎng)也擔(dān)心中國(guó)未來是否會(huì)加速拋售美國(guó)國(guó)債�！�
　　回顧過去，1997年6月時(shí)任日本首相的橋本龍?zhí)�郎在訪美期間的一次演講中稱，有時(shí)會(huì)受到拋售美國(guó)國(guó)債的誘惑。此言一出便招致了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。今天作為美國(guó)最大債主的中國(guó)的投資動(dòng)向不僅左右著美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，而且影響股市和匯市，因此備受關(guān)注�！�
　　雖說如此，但中國(guó)也不太可能積極拋售美國(guó)國(guó)債。中國(guó)人民銀行持有的美國(guó)國(guó)債也記入了該行的外匯資產(chǎn)，假使由于中國(guó)自己的拋售行為導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債大幅下跌，勢(shì)必導(dǎo)致該行評(píng)級(jí)受損。如果由于美國(guó)國(guó)債行情下跌導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期利率上升，延緩了美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的腳步，也不能說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)毫無影響。此外美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)潛在的供需關(guān)系惡化也很可能成為人民幣對(duì)美元升值的要因。
　　由于中國(guó)購買美國(guó)國(guó)債的資金是來自于通過干預(yù)匯率市場(chǎng)而積攢下來的大筆外匯儲(chǔ)備，所以人民幣升值也會(huì)引發(fā)這樣的觀察，即由于減少了通過購買美元拋售人民幣干預(yù)匯率的行為，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增速放緩，所以才抑制了對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資�！�
　　當(dāng)然，如果考慮到中國(guó)人民銀行的外匯資產(chǎn)已經(jīng)占到總資產(chǎn)的80%這一現(xiàn)狀，可以預(yù)見，為了應(yīng)對(duì)日后人民幣的升值，中國(guó)也會(huì)逐步減少持有的美國(guó)國(guó)債。但是減持美國(guó)國(guó)債也不得不慎重進(jìn)行，以期把對(duì)市場(chǎng)的影響控制在最小范圍。因而實(shí)情就是，中國(guó)現(xiàn)在沒有辦法積極拋售美國(guó)國(guó)債�！�
　　即使中國(guó)重新開始增持美國(guó)國(guó)債，但這不過是對(duì)去年過度購買的部分進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整以使其回到合適的水平。此外金融危機(jī)以后，中國(guó)干預(yù)匯率市場(chǎng)的結(jié)果就是將人民幣對(duì)美元匯率固定在了一個(gè)不變的水平，同時(shí)中國(guó)作為資金來源幫助美國(guó)維持赤字平衡的“美中合作”格局開始浮出水面。

　　中美分歧仍然巨大

　　作者認(rèn)為，美中兩國(guó)在人民幣匯率問題上的分歧仍舊巨大。美國(guó)財(cái)政部雖然決定延期公布“匯率評(píng)估報(bào)告”，但是仍然在聲明中點(diǎn)名指責(zé)中國(guó)實(shí)施了巨額的干預(yù)匯率行為、頑固的人民幣匯率令其它新興國(guó)家貨幣無法升值、靈活的人民幣匯率形成機(jī)制將為糾正國(guó)際貿(mào)易失衡貢獻(xiàn)力量，以此向中國(guó)施壓。此外在4月舉行的美中首腦會(huì)談上，為贏得中期選舉而計(jì)劃向中國(guó)施壓的美國(guó)與不愿屈服于壓力的中國(guó)之間，在表面上毫無交集�！�
　　但是另一方面，如今的美中關(guān)系在分歧之外更有通過美國(guó)國(guó)債建立起來的緊密聯(lián)系，此外人民幣匯率與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的供需環(huán)境也存在千絲萬縷的聯(lián)系。所以美國(guó)國(guó)內(nèi)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)中國(guó)過度施壓也許會(huì)激起中方更強(qiáng)的反抗。
　　對(duì)于中國(guó)自身來說，為抑制物價(jià)過快上漲所必需的宏觀經(jīng)濟(jì)政策恐怕將使得大規(guī)模的匯率介入難以為繼。在5月舉行的美中戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話以及6月的G20峰會(huì)上，美中兩國(guó)可能會(huì)在人民幣匯率問題以及涉及美國(guó)國(guó)債的問題上尋找相互妥協(xié)的可能。