M1與M2剪刀差出現(xiàn)向下拐點
    2010-03-12    作者:民族證券 徐一釘    來源:經濟參考報
    最近，A股市場熱點十分凌亂，也缺乏持久力。雖然房地產股、銀行股、造紙股、煤炭股等與人民幣升值相關的板塊，與股指期貨、融資融券相關的券商股受到資金的關注，但上述板塊上漲顯得吃力，并對A股市場向上的拉動力很弱。我們注意到，目前個股活躍度比前期大幅下降，A股資金體內循環(huán)越發(fā)嚴重。即使出現(xiàn)持續(xù)上漲的個股，板塊聯(lián)動性也不強。這些現(xiàn)象都是A股走弱的信號。短期內，如果區(qū)域規(guī)劃、新興產業(yè)(科技股)板塊不能重新受到關注，A股的重心恐怕將繼續(xù)下移。
　　2月份，人民幣信貸增加7001億元，1至2月份累計新增信貸2.09萬億元。3月10日，銀監(jiān)會主席劉明康表示，今年銀行貸款增速同比在16%至18%，全年新增信貸7.5萬億左右，要求金融機構逐季均衡投放。以全年新增信貸7.5萬億計算，若按照“3322”逐季均衡投放，一季度新增信貸額度為2.25萬億。如果嚴格執(zhí)行，3月新增信貸只有1600億元。考慮到我國經濟回升仍存在一些不確定因素，連續(xù)兩個月出口額環(huán)比下降，我們認為，3月份新增信貸將超過5000億元。
　　2月份，CPI同比增長了2.7%，PPI同比增長5.4%，均創(chuàng)下16個月以來的新高。目前市場對近期加息預期很高，但我們認為，通脹是有持續(xù)性的，觀察通脹的水平和程度需要一個持續(xù)的周期。即使考慮加息也是一個錯綜復雜的決策過程，加息是經濟發(fā)展強烈收緊的一個信號，不僅涉及到國內宏觀經濟形勢的趨勢判斷，更需要觀察國際總體的經濟形勢，尤其是其它經濟發(fā)展大國的貨幣政策執(zhí)行情況。所以，單憑2月份CPI和PPI的短期走勢，并不能確定央行是否就在近期出臺加息政策。也就是說，加息并非迫在眉睫。但央行可能通過再次上調準款準備金率或公開市場操作，繼續(xù)向市場傳導溫和的收緊信號。
　　2月末，M1同比增長34.99%，M2同比增長25.52%，但環(huán)比已經出現(xiàn)向下的拐點。M1與M2同比增速的剪刀差(M1-M2)為9.47%。今年1月份的剪刀差為12.98%，創(chuàng)出十多年來的新高后，伴隨著M1、M2同比增速出現(xiàn)回落，2月份的剪刀差出現(xiàn)向下的拐點。一般而言，剪刀差越大，貨幣供應量存款活期化傾向越高，經濟活力越高，剪刀差越小，存款定期化比重較高。從2月份的貨幣供應量和存款狀態(tài)看，國內經濟活躍程度有下降的趨勢。這與2月份PMI為52.0%，環(huán)比下降3.8個百分點相符合。
　　2003年以來，對比上證綜指與M1與M2剪刀差的走勢，不難發(fā)現(xiàn)，M1與M2的剪刀差上升、或回落，與A股市場的漲跌有很高的正相關性。只是剪刀差出現(xiàn)拐點的時間，比上證綜指的拐點要晚3個月左右。比如：2007年12月份，M1與M2的剪刀差出現(xiàn)向下的拐點，對應6124點開始的中期調整。2009年1月份，M1與M2的剪刀差出現(xiàn)向上的拐點，對應1664點以來的中期反彈。如果延續(xù)以前的規(guī)律，調整是A股市場未來幾個月的主基調。
　　從一些跡象看，在6月底前，人民幣升值是大概率事件。我們認為，預計一次性跳升幅度2%至3%。一般而言，本幣升值收益的是金融、地產、有色金屬板塊。金融股、有色金屬股無論是單只股票還是板塊，由于目前資金不足，很難有大的作為。相對金融、有色金屬板塊而言，房地產板塊流通市值小一些。同時，一旦人民幣升值預期成立，對我國的出口將造成很大的沖擊。我們認為，到時房地產環(huán)境會重新變得寬松。雖然房地產股短期面臨調整的壓力，但房地產板塊中期還是值得關注。
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