加息預(yù)期降溫，正在轉(zhuǎn)化為債券市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。除了國(guó)債和央票，目前企業(yè)債市場(chǎng)更是“一路狂奔”。分析人士表示，目前加息預(yù)期的減弱，加上基本面、政策面短期利好，導(dǎo)致近期債市火爆得有些“非理性”。所以，在資金面未真正收緊之前，債市上漲行情應(yīng)該可以持續(xù)，但如果未來(lái)CPI數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)走高，也許會(huì)令近期瘋狂的債市冷卻下來(lái)。

　　債市熱浪滾滾

　　3月3日，財(cái)政部招標(biāo)的260億元1年期國(guó)債中標(biāo)利率低于預(yù)測(cè)區(qū)間下限1個(gè)基點(diǎn)，并獲得約2.12倍的認(rèn)購(gòu)倍率，市場(chǎng)參與度高漲。
　　中國(guó)銀行上海分行交易員林航表示“基本面和政策面都利好債市，加上債券供給尚未完全釋放，流動(dòng)性寬裕導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面。”
　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前短期品種缺乏是本期國(guó)債受熱捧的原因之一。第一創(chuàng)業(yè)證券研究員宋啟超表示：“1年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)供給不多，目前的收益率處于去年以來(lái)的相對(duì)高位，在資金面的推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情自然很高�！�
　　銀河證券債券分析師王昉表示，本期國(guó)債繼續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期和二級(jí)市場(chǎng)利率，再次表明市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債的剛性配置需求較為強(qiáng)烈。與30年期國(guó)債相比，1年期國(guó)債則是非常搶手的資金管理品種，受到市場(chǎng)熱捧并無(wú)意外。
　　1年期國(guó)債受熱捧的狀況同樣表現(xiàn)在央票的二級(jí)市場(chǎng)上。本周二央行招標(biāo)發(fā)行了600億元1年期央票，在發(fā)行量顯著放大的同時(shí)，參考收益率仍連續(xù)第五周持平于1.9264%。分析人士表示，近期央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差縮小，客觀上減輕了央票發(fā)行利率上行的壓力；在央票利率保持穩(wěn)定、短期通脹壓力低于此前市場(chǎng)預(yù)期等因素的共同作用下，市場(chǎng)上的加息預(yù)期已有所緩和。
　　本周三，交易所企業(yè)債在央票利率走穩(wěn)的背景下，繼續(xù)向著新的歷史紀(jì)錄進(jìn)發(fā)。上證企債指數(shù)跳空高開(kāi)于137.30點(diǎn)，盤(pán)中最高探至137.39點(diǎn)，收?qǐng)?bào)137.38點(diǎn)，漲幅達(dá)0.07%，全日成交5.86億元。而盤(pán)中137.39點(diǎn)的日內(nèi)高點(diǎn)，是上證企債指數(shù)2010年以來(lái)創(chuàng)下的第22個(gè)歷史新高，直觀地顯示出交易所企業(yè)債市場(chǎng)的火爆行情。
　　分析人士表示，2010年以來(lái)，債券市場(chǎng)相繼消化了準(zhǔn)備金率上調(diào)、加息預(yù)期升溫等因素的壓力，呈現(xiàn)出異乎尋常的強(qiáng)勢(shì)特征。其中，企業(yè)債市場(chǎng)更是“一路狂奔”至今，其年內(nèi)漲幅為2.87%，顯著強(qiáng)于上證國(guó)債指數(shù)上漲1.23%的表現(xiàn)。

　　加息預(yù)期緩和

　　“作為加息風(fēng)向標(biāo)之一，央票發(fā)行利率的連續(xù)持穩(wěn)，已經(jīng)在一定程度上緩和了此前市場(chǎng)上較為強(qiáng)烈的加息預(yù)期，這一點(diǎn)由央票二級(jí)市場(chǎng)利率水平的大幅回落可以明確觀察出來(lái)�！敝袊�(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)分析師吳弘宇表示。
　　截至3月3日，1年期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率已由1月份最高時(shí)的2.1490%回落近20個(gè)基點(diǎn)。除此之外，短期通脹壓力低于預(yù)期、數(shù)量型工具運(yùn)用見(jiàn)效以及外圍加息可能晚于預(yù)期等，也令機(jī)構(gòu)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的判斷進(jìn)一步延后。
　　中金公司最新一期宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)表示，外部來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克重申需要保持極低的利率水平，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高調(diào)撰文提出西方國(guó)家可以將通脹目標(biāo)提高，這些都顯示，外部加息的時(shí)機(jī)比此前市場(chǎng)預(yù)期的要晚；內(nèi)部來(lái)看，中國(guó)短期通脹壓力低于此前市場(chǎng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2月CPI不會(huì)明顯高于一年期存款利率；2月份的貸款規(guī)模預(yù)計(jì)較低，而存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)也明顯抑制了國(guó)際商品價(jià)格，這顯示數(shù)量型工具得到了有效的運(yùn)用。這些都表明一季度加息可能性較低。
　　值得關(guān)注的是，在判斷加息時(shí)點(diǎn)可能延后的同時(shí)，中金重申了3、4月份人民幣可能啟動(dòng)升值的觀點(diǎn)。中金表示，從通脹、外貿(mào)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等各個(gè)角度來(lái)看，匯率升值利大于弊；綜合來(lái)看，加息延后、升值提前，對(duì)于市場(chǎng)的影響是正面的。
　　上海銀行分析師李祖?zhèn)ケ硎�，最近利多債市的信息可謂層出不窮。從宏觀數(shù)據(jù)角度來(lái)看，2月份CPI可能低于預(yù)期，PMI則連續(xù)兩個(gè)月下跌，催生了市面上有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于預(yù)期的言論。
　　“但近期債市的上漲動(dòng)力更多地來(lái)自于資金面的推動(dòng)。近一段時(shí)間，在央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)下，商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)得到遏制，其結(jié)果是多余資金不斷流入債券市場(chǎng)。與此同時(shí)，股市低迷也驅(qū)使基金等一些交易性資金流入債市�！崩钭�?zhèn)ケ硎尽?/P>

　　上揚(yáng)中存在風(fēng)險(xiǎn)

　　“目前債市出現(xiàn)持續(xù)上漲行情，未來(lái)債市仍將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。”國(guó)信證券固定收益資深分析師李懷定表示。
　　近日，市場(chǎng)傳出消息稱(chēng)四大國(guó)有銀行今年2月新增信貸約2940億元，較上月回落。雖有春節(jié)假期因素，但市場(chǎng)預(yù)期信貸政策開(kāi)始生效。有不愿透露姓名的交易員表示：“銀行資金主要投向信貸和債券市場(chǎng)，由于監(jiān)管層限制銀行放貸，銀行體系流動(dòng)性十分充沛，進(jìn)一步催生了債券的需求，推動(dòng)現(xiàn)券收益率持續(xù)走軟，預(yù)計(jì)這一行情仍將延續(xù)。”
　　分析師表示，在當(dāng)前CPI漲幅低于市場(chǎng)預(yù)期、央票發(fā)行利率企穩(wěn)、央行收緊流動(dòng)性力度低于預(yù)期以及資金面依然充裕的情況下，機(jī)構(gòu)配置債券的熱情不減。但分析師也指出，當(dāng)前債市資金充裕促使收益率一路下滑，因此，收益率偏低也將成為當(dāng)前投資者最大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　興業(yè)證券分析師黃虎也表示，市場(chǎng)資金寬松，通脹預(yù)期、加息預(yù)期的減弱，加上基本面、政策面短期利好，導(dǎo)致近期債市火爆得有些“非理性”。
　　黃虎表示，盡管機(jī)構(gòu)參與熱情高漲，但他感覺(jué)現(xiàn)在債市有點(diǎn)像在鋼絲上跳舞。他說(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，資金面寬松也擋不住利率上行。貨幣政策層面是否會(huì)采用連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率或者加息的緊縮方式，或者公開(kāi)市場(chǎng)大幅回籠導(dǎo)致利率連續(xù)上行，應(yīng)該是目前比較擔(dān)心的問(wèn)題。
　　上海銀行分析師李祖?zhèn)フf(shuō)，就目前情況而言，在資金面未真正收緊之前，債市上漲行情應(yīng)該可以持續(xù)。當(dāng)然，不排除個(gè)別時(shí)點(diǎn)上債市可能出現(xiàn)調(diào)整，如果未來(lái)CPI數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)走高，也許會(huì)令近期瘋狂的債市冷卻下來(lái)。短期來(lái)看，建議交易型投資者繼續(xù)關(guān)注3-5年期品種。由于近期部分含權(quán)債受流動(dòng)性不好影響上漲幅度有限，也可納入交易投資范疇。