熱點頻出 2009債市“穩(wěn)中求進”
2009債市回顧
    2009-12-18    作者:本報記者 華曄迪 楊溢仁    來源:經(jīng)濟參考報

    對我國債券市場而言,2009年是可圈可點的一年!胺(wěn)中求進”是多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對2009年債市的評價。

  熱點之一:債市擴容

  對地處上海的錦江國際集團來說,2009年不平凡。這一年11月9日,錦江國際在銀行間市場發(fā)行30億元3年期中期票據(jù),這是該集團首次通過發(fā)行債務融資工具獲得資金,在改變其此前主要依靠銀行貸款融資方面走出了第一步。
  錦江國際并非債券市場擴容中的特例。中央國債公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至10月31日,銀行間市場已發(fā)行企業(yè)債153只、中期票據(jù)141只及短期融資券211只,為全國的數(shù)百家企業(yè)提供融資超過1.25萬億元,遠遠超過2008年全年的8442.4億元。
  “債市擴容為企業(yè)帶來拓寬融資渠道、降低融資成本的機會!钡谝粍(chuàng)業(yè)證券固定收益研究員鄭振源分析說,有助于改變企業(yè)只盯住貸款一種融資方式的習慣,同時,通過擴充融資方式也有助于提升企業(yè)在銀行貸款定價方面的話語權(quán)。
  “另一個突出表現(xiàn)就是國債市場的迅速擴大。”中央國債公司專家管圣義說。截至10月31日,我國2009年以來已發(fā)行記賬式國債、儲蓄國債、地方債等政府債券達到1.37萬億元,較2008年全年的7246.39億元幾乎翻了一倍。
  管圣義表示,經(jīng)濟高速增長需要建立更加完善的直接融資渠道,債市規(guī)模擴大有助于提升市場深度、容量,為國家實施四萬億元投資計劃以及積極的財政政策,推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升提供堅實保障,同時,也為未來大規(guī);I集經(jīng)濟建設資金奠定了更扎實的基礎。
  “債券市場擴容還能有效提高社會資金配置效率,促使銀行等金融機構(gòu)加大中間業(yè)務拓展與開發(fā),增強中間業(yè)務收入,減少金融體系風險!编嵳裨凑f。
  有關(guān)專家進一步提醒,債市擴容的同時,需注意擴大投資者群體,“供給增大,需求也應跟上”,當前投資主體主要還是集中于銀行、基金和保險等金融機構(gòu),仍相對單一;另外,有必要考慮在銀行間市場、交易所市場之間建立溝通機制,理順市場定價關(guān)系。

  熱點之二:50年期國債

  50年期國債,這個中國債市歷史上從未出現(xiàn)過的品種,作為2009年債市擴容中最吸引眼球的一只,在臨近年尾時走入人們的視野。
  市場最初對于管理層發(fā)行50年期國債的決策并不理解。
  財政部有關(guān)負責人在接受媒體質(zhì)詢時表示,當前發(fā)行50年期國債時機比較成熟。一方面,市場對于長期限債券存在需求,尤其是商業(yè)銀行、保險公司在對金融資產(chǎn)進行配置過程中,需要超長期限債券;另一方面,從財政資金籌集角度考慮,財政部在籌集長期資金方面也有發(fā)行超長期限國債的需求。
  隨著50年期國債順利招標,并在招標過程中獲得高額認購,市場對于超長期國債的現(xiàn)實需求得以確認。11月27日的招標結(jié)果顯示,中標利率為4.3%,落在此前市場預期下限,200億元招標量共獲得市場397.9億元資金有效認購,認購倍數(shù)達到1.99倍,顯示了市場機構(gòu)對于本期國債的旺盛需求。
  不過,疑惑之聲并未因此銷聲匿跡。“這樣的期限是不是有些太長?”“50年期如何保證流動性 ? 沒 有 流 動 性 又 如 何 為 未 來 定 價 提 供 參考?”……

  雖然走出了第一步,但能否真正擔負起人們寄予的補充市場品種、完善收益率曲線、為定價提供參考的重任,50年期國債發(fā)行的實際意義,仍有待時間和市場的證明。

  熱點之三:地方債零成交

  債市擴容并非一帆風順,期間存在這樣或那樣的問題。這其中,受到各界最廣泛關(guān)注的無疑是地方債的發(fā)行及其廣受質(zhì)疑的“零成交”現(xiàn)象。
  從3月27日新疆地方債于銀行間債券一級市場招標,到9月11日河北、上海、浙江、陜西地方債于銀行間債券二級市場上市,地方債發(fā)行總共歷時5個多月,為35個省、市、自治區(qū)地方政府募集資金共計2000億元。

  毋庸置疑,地方債的發(fā)行為我國有效應對國際金融危機沖擊,保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展,增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力產(chǎn)生了積極作用。
  然而,地方債在發(fā)行和上市交易過程也暴露出“零成交”“投資主體單一”等一系列問題。一項統(tǒng)計顯示,50只已上市地方債中,僅在上市首日存在交易記錄的占到50%以上,除去委托認購轉(zhuǎn)移,地方債真正的成交記錄屈指可數(shù)。
  “地方債成交清淡主要緣于其規(guī)模小、流動性差以及利率水平低!惫苁チx分析說,更深層次的,則是暴露出“一、二級市場定價方面存在差異”,也就是配置型需求的定價機制與交易型需求的定價機制不一樣。
  管圣義解釋說,資金面相對寬松的大型商業(yè)銀行在地方債一級市場招標過程中主導定價,導致利率水平相對較低,從而難以在上市后受到二級市場資金面不那么“寬松”的中小商業(yè)銀行、券商等市場機構(gòu)認可,交易清淡也就在所難免。
  專家指出,如果任由成交清淡的問題長期存在,無疑將對地方債未來再度發(fā)行、交易、定價以及債券市場的可持續(xù)發(fā)展形成嚴重威脅。
  在即將到來的2010年,地方債是否會再度發(fā)行,又將通過何種形式發(fā)行,如何在吸引市場資金的同時,使得地方債價值獲得廣大投資者認可,是有關(guān)政府部門應該考慮并逐步解決的問題。

  熱點之四:風險控制

  伴隨債市擴容的另一個焦點是債券市場規(guī)模擴大過程中隱含的風險問題,尤其是以地方投融資平臺為債務主體的信用風險,引發(fā)政府官員、學者以及社會各界擔憂和廣泛討論。
  來自中誠信公司的一項統(tǒng)計顯示,截至2008年底,地方政府債務總額為1.8萬億元,而到了2009年9月,各級政府的債務已經(jīng)擴大至5.62萬億元。
  地方政府融資平臺的啟動,對籌集資金、實現(xiàn)“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”目標發(fā)揮了重要作用,但在具體實施過程中也出現(xiàn)運作不規(guī)范不透明、銀行貸款過于集中、貸款存在風險隱患等新情況和新問題。
  財政部財政科學研究所所長賈康就表示,各種地方融資平臺“遍地開花”,地方舉債融資的規(guī)模正在迅速擴大,應引起各有關(guān)方面高度重視。
  交通銀行首席經(jīng)濟學家連平提醒說,雖然政府融資平臺已經(jīng)發(fā)揮了明顯的積極作用,但地方政府融資“遍地開花”和“井噴”式爆發(fā),毫無疑問將帶來風險隱患。
  “市場對于風險重視程度增強,不見得是壞事,由此促使監(jiān)管部門、投資者提升風險控制意識,并推動市場機制建立健全!编嵳裨凑f。9月份成立的我國第一家專業(yè)債券信用增級機構(gòu)就在一定程度上完善了銀行間市場信用風險分擔機制,并有助于提升債券市場的流動性。但市場風險厭惡程度加深“客觀上也推高部分企業(yè)發(fā)債成本,加重企業(yè)融資負擔”。
  風險是市場永恒的話題之一;蛟S,打造一套可控風險和可持續(xù)的“陽光融資”制度和法紀,使融資行為依托于制度規(guī)范,受法紀約束,在公眾監(jiān)督下趨于透明化,方為長遠之策。

  熱點之五:人民幣債券“走出去”

  橫行世界的金融危機并未阻止人民幣“走出去”的進程。這其中,于今年9月28日在香港發(fā)行的60億元人民幣國債,是中央政府首次在內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行債券,為人民幣國際化的進程添上濃墨重彩的一筆。
  事實上,自2007年初中央政府同意將香港人民幣業(yè)務進一步擴大到內(nèi)地金融機構(gòu)在港發(fā)行人民幣金融債券以來,已有中國銀行、國家進出口銀行、國開行等近10家機構(gòu)發(fā)行了300億元的人民幣金融債券。
  各界人士普遍認為,發(fā)行面向香港的人民幣債券,在強化香港國際金融中心功能、推動人民幣跨境結(jié)算,提高人民幣的國際地位方面具有十分重大意義。
  同時應該看到,人民幣離岸中心的建設仍然有十分艱難的路要走。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿指出,只有2萬億元人民幣規(guī)模以上的債券市場才有足夠的流動性和效率,而當前人民幣的流動性來源渠道過于狹窄,同時現(xiàn)有投資者需求結(jié)構(gòu)偏狹窄,不利于形成完整的債券收益率曲線,也不利于形成二級市場。
    無論是離岸人民幣債券市場的建設,還是人民幣國際化進程推進,中國要做的事情還很多。

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