最近，國家統(tǒng)計局公布了前三季度及9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示我國宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)前期回暖勢頭。分析人士表示，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布對于債市利空有限，而隨著數(shù)據(jù)的公布，前期因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能超預(yù)期而給市場帶來的壓力基本得以釋放。因此，盡管中遠(yuǎn)期債市的走向仍不十分樂觀，但短期債市將有望企穩(wěn)。分析人士建議，在當(dāng)前市況下，應(yīng)該構(gòu)建防御性投資組合。

    數(shù)據(jù)未給債市帶來新壓力

    10月22日，國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI和PPI同比降幅繼續(xù)收窄，環(huán)比增幅連續(xù)幾個月上升。在國務(wù)院常務(wù)會議上，保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期被列為今后幾個月的重點調(diào)控內(nèi)容。
    記者注意到，對于前三季度及9月份的整體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，目前市場主流觀點均認(rèn)為，前期市場已主動選擇下行，而各項數(shù)據(jù)符合預(yù)期，并未給債市帶來新的壓力，因此伴隨著數(shù)據(jù)的公布，市場短期利空已基本釋放。
    興業(yè)銀行等機構(gòu)分析師表示，從短期來看，債市將繼續(xù)維持震蕩上行的走勢；從長期來看，債市的走勢仍不容樂觀，債市走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時間將視央行調(diào)控政策的力度而定。
    據(jù)了解，目前市場在宏觀面上擔(dān)心的方面主要集中在以下兩點：一是擔(dān)心年底前央票上調(diào)利率；二是擔(dān)心央行可能會加快加息步伐。
    在機構(gòu)看來，央票利率是否會繼續(xù)上升并不足以構(gòu)成債市重大的利空因素。畢竟目前1年期定期存款利率與1年期央票利率的利差仍有49個基點，1年期央票利率即使上升20至30個基點，也是一種合理的回歸。如果未來較長時期內(nèi)基準(zhǔn)存貸款利率保持不變，則1年期央票利率的上升更可能導(dǎo)致的是收益率曲線的扁平化，而不是收益率曲線整體的繼續(xù)大幅上升。
    投資者真正需要關(guān)注的是央行是否會加快加息步伐。根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣政策的歷史變動趨勢，有關(guān)機構(gòu)認(rèn)為2010年加息的頻率最多1至2次，而且最早的加息行動也將在明年下半年開始。

    債市反彈空間有限

    市場人士注意到，上周，公開市場凈回籠資金1600億元，創(chuàng)近期天量。本周1年期央票由于一級和二級市場倒掛而發(fā)行規(guī)模減少，但在市場充裕的資金面下，3個月以內(nèi)品種受到市場青睞。
    記者在對機構(gòu)的采訪中了解到，雖然絕大多數(shù)投資者對市場走勢不看好，資金后延和控制久期也是機構(gòu)普遍采取的策略。但在充裕的資金壓力下，新債發(fā)行還是受到了一定的追捧。7年期國債和1年期國開債的認(rèn)購倍數(shù)都不低，7年期國債的發(fā)行利率還略低于市場預(yù)期。
    今年央行首度提出管理通脹預(yù)期，顯示出監(jiān)管層對于未來通脹風(fēng)險的警惕，而央行公開市場的操作也體現(xiàn)了央行對未來可能面臨的通脹風(fēng)險的謹(jǐn)慎心態(tài)。預(yù)計年內(nèi)貨幣政策仍將保持一定程度的寬松，近期央行主動上調(diào)利率的可能性不大，但會以央行票據(jù)和正回購等公開市場業(yè)務(wù)回收流動性。
    與此相對應(yīng)的是，近期央行已在公開市場操作方面加大了調(diào)整力度，一方面，較為微妙地降低了1年期央票的發(fā)行規(guī)模，以穩(wěn)定央票利率；另一方面，則顯著增加了正回購操作規(guī)模，以保證回籠資金力度。分析人士認(rèn)為，為了防通脹，央行回籠貨幣的力度會持續(xù)增加，債券利率也有望繼續(xù)走高。
    分析人士同時表示，就目前公開市場所反映出的情況來看，短時期內(nèi)央行仍然是堅持以數(shù)量手段來調(diào)整貨幣政策取向，而對于利率，央行仍選擇了維持穩(wěn)定。鑒于此次前三季度及9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有明顯的超預(yù)期，預(yù)計市場利率水平近期也將繼續(xù)走穩(wěn)。
    中信證券等機構(gòu)表示，從目前來看，市場預(yù)期和實際的宏觀經(jīng)濟(jì)及政策走向還不能完全劃等號，而債券市場短期內(nèi)的波動完全是受市場預(yù)期和供需狀況決定的。目前來看，悲觀的情緒仍占據(jù)市場主流，而且從供需狀況來看，短期內(nèi)長債頻繁發(fā)行(本周國開行發(fā)行200億元20年期金融債)也抑制了收益率下降的步伐。因此總的來說，盡管短期內(nèi)基本面和政策面因素不足以成為重大利空因素，但投資者做多動力不足，債市反彈空間有限，年底前更可能保持小幅震蕩態(tài)勢。

    宜構(gòu)建防御性投資組合

    本周前幾個交易日，銀行間債市現(xiàn)券穩(wěn)中略顯疲勢，而相對收益率較高的信用類產(chǎn)品表現(xiàn)活躍。機構(gòu)追短避長，配置需求有限，多選擇觀望。
    分析人士認(rèn)為，明年存在著利率和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的可能性，因此建議采取謹(jǐn)慎策略，保持短久期，增持高收益信用債，繼續(xù)增持短期債券。
    銀河證券等機構(gòu)表示，9月CPI、PPI趨勢周期項環(huán)比繼續(xù)上升，國務(wù)院將管理好“通脹預(yù)期”列入宏觀調(diào)控重點，通脹上升和貨幣政策“中性化”將是年內(nèi)壓制債市的主要負(fù)面因素。在CPI和PPI趨勢周期項掉頭向下以及貨幣政策“中性化”利空釋放前，債市收益率曲線向上趨勢不變，交易性機會難出現(xiàn)。不過，在央行年內(nèi)不會加息的前提下，10年期國債收益率已達(dá)到3.7%，已高出歷史均值和貸款稅后實際收益率，債市收益率曲線上升空間也不會太大。
    興業(yè)銀行建議，在當(dāng)前市況下，投資者宜構(gòu)建防御性組合。對于利率品種，由于收益率曲線小幅上行是主基調(diào)，建議交易性投資者保持短久期，期限首選3年及以內(nèi)。對于信用債，機構(gòu)建議投資者關(guān)注中短端、中低評級信用債的配置價值，其短久期、高溢價特性能夠較好抵御主權(quán)債收益率上升風(fēng)險。