近來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的大幅震蕩，債市溫度悄然上升。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為9月份債券市場(chǎng)反彈的幅度會(huì)更明顯，其中3-5年期國(guó)債更具有相對(duì)投資價(jià)值。

    債市溫度悄然上升

    最近一周，許多機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告稱，8月份以來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的大幅下挫，債市溫度悄然上升。
    記者注意到，財(cái)政部8月26日發(fā)行的20年期國(guó)債中標(biāo)利率為4.0%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，也與二級(jí)市場(chǎng)水平基本持平，其邊際中標(biāo)利率達(dá)4.04%。本期國(guó)債計(jì)劃招標(biāo)量260億元，有效投標(biāo)量達(dá)到了465.6億元，有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)1.79倍，高于此前一周7年期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，顯示市場(chǎng)仍較為追捧。
    信用債此前一度受到市場(chǎng)的冷遇，但是9月1日金融街公司債網(wǎng)上發(fā)行，3年期品種票面利率4.7%、5年期品種票面利率5.7%，11.2億元公司債開(kāi)盤(pán)3分鐘網(wǎng)上發(fā)行部分即被搶購(gòu)一空。
    中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)有關(guān)分析人士表示，短期來(lái)看，打新收益率無(wú)論網(wǎng)下申購(gòu)還是網(wǎng)上申購(gòu)均出現(xiàn)下降趨勢(shì)。近期發(fā)行的新股上市首日漲幅已出現(xiàn)明顯下降。7月份上市的5只新股首日平均漲幅為112%，8月份則降到了66%，不僅遠(yuǎn)低于行情火爆的2007年，更是低于行情低迷的2008年。同樣，新股發(fā)行制度改革下，市場(chǎng)的震蕩行情使機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下申購(gòu)的三個(gè)月鎖定期風(fēng)險(xiǎn)在加大，股市震蕩為債市迎來(lái)上漲機(jī)會(huì)。

    反彈的幅度會(huì)更明顯

    記者采訪了解到，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為9月份債券市場(chǎng)反彈的幅度會(huì)更明顯。機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，9月債市是否真正走好，需要特別注意三方面因素：
    首先是基本面因素。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)8月CPI同比降幅將收窄至1.0%、工業(yè)增加值增速有望大幅反彈至12%、對(duì)外貿(mào)易恢復(fù)程度則有望超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，這三個(gè)方面對(duì)債券構(gòu)成利空。而8月份信貸增幅預(yù)計(jì)將回落至3000億元，這將對(duì)債券構(gòu)成利多。雖然近期來(lái)看信貸回落可能占據(jù)主導(dǎo)地位，但如果上述三個(gè)因素，尤其是CPI環(huán)比表現(xiàn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，則對(duì)債市仍然是非常不利的。
    國(guó)際方面，從最新幾個(gè)月歐、美、日等國(guó)家公布制造業(yè)PMI指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，歐元區(qū)已經(jīng)開(kāi)始跨過(guò)臨界值50，而美、日也在明顯改善。這表明歐、美與日本經(jīng)濟(jì)(尤其是歐美)已經(jīng)開(kāi)始逐步擺脫經(jīng)濟(jì)低谷。因此海外部分對(duì)債券總體是偏空的。
    其次，機(jī)構(gòu)表示，從債券供求缺口來(lái)看，9月份債券市場(chǎng)較8月份面臨一定的供給壓力。9月份有7只記賬式國(guó)債、3只金融債待發(fā)行，國(guó)債發(fā)行只數(shù)比8月多1只，金融債發(fā)行只數(shù)持平。9月份短融到期規(guī)模只有350億元，從今年短融與中票發(fā)行規(guī)模來(lái)看，短融到期資金無(wú)法完全對(duì)沖新發(fā)短融與中票對(duì)資金的需求。7月份公司債重啟以來(lái)，發(fā)行節(jié)奏明顯加快，從已公布的發(fā)行公告來(lái)看，公司債(包括企業(yè)債)供給壓力較大。
    最后，要繼續(xù)關(guān)注股市調(diào)整情況。機(jī)構(gòu)的分析師判斷，9月上旬股市繼續(xù)調(diào)整的可能性非常大，這將是直接影響保險(xiǎn)與基金是否會(huì)積極轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)的重要因素。從8月份銀行間、交易所國(guó)債表現(xiàn)存在巨大差異及交易所信用債表現(xiàn)糟糕情況來(lái)看，保險(xiǎn)與基金目前轉(zhuǎn)向債市的規(guī)模還不十分明顯。
    此外，股市調(diào)整與否也會(huì)直接影響新股收益率水平，如果股市繼續(xù)調(diào)整，券商理財(cái)產(chǎn)品以及其他非銀行間交易機(jī)構(gòu)也會(huì)有一定的債券資產(chǎn)配置需求，這在8月份尤其是交易所信用債中已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。

    中期國(guó)債更具有投資價(jià)值

    機(jī)構(gòu)表示，從期限品種來(lái)看，3-5年期國(guó)債更具有相對(duì)投資價(jià)值。有關(guān)分析師表示，從絕對(duì)利差來(lái)看，目前3-5年期國(guó)債基本與2006年以來(lái)歷史均值相當(dāng)。因此從保護(hù)角度來(lái)看，3-5年期國(guó)債更具有相對(duì)投資價(jià)值。
    金融債方面，目前3-7年期金融債與國(guó)債利差已經(jīng)縮至42、52與50個(gè)基點(diǎn)，基本與2006年以來(lái)均值水平相當(dāng)，預(yù)計(jì)下行空間有限，因此3-5年期金融債相對(duì)價(jià)值應(yīng)該不如國(guó)債。而1年期金融債與國(guó)債利差已經(jīng)縮至27個(gè)基點(diǎn)，比均值低28個(gè)基點(diǎn)；10年期金融債與國(guó)債利差則是縮至40個(gè)基點(diǎn)，比均值48低8個(gè)基點(diǎn)。
    結(jié)合國(guó)債、金融債以及信用債分析，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前3-5年期國(guó)債仍然是利率產(chǎn)品中投資相對(duì)價(jià)值較高的品種。從國(guó)債、金融債絕對(duì)收益率水平來(lái)看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為7-10年期國(guó)債、金融債均有配置價(jià)值，并且從金融債隱含稅率來(lái)看，二者無(wú)太大區(qū)別。