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| 產(chǎn)品設計的核心在于創(chuàng)新 |
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| 2009-06-19 嘉實基金高級產(chǎn)品經(jīng)理 張維衡 來源:經(jīng)濟參考報 |
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今年來，隨著市場的轉暖和專戶理財“一對多”業(yè)務政策的放開，不少基金公司的“私募”業(yè)務開展得如火如荼�，F(xiàn)在我們從產(chǎn)品設計的角度談談機構業(yè)務和公募業(yè)務有哪些不同。
基金產(chǎn)品的設計首先基于投資者的投資目的。與公募基金以戰(zhàn)勝基準(如大盤)和爭取更高的行業(yè)排名作為自己的投資目的不同，機構業(yè)務客戶投資目的可以分為兩類：一類是基準點(benchmark)產(chǎn)品，只要做好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，拿到比客戶設定的基準點更高的回報即可。選擇此類產(chǎn)品的多是專業(yè)理財機構；另一類是絕對回報產(chǎn)品，即一般預期回報需要超過CPI指數(shù)和定期存款利率實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。這類客戶占到了機構用戶和高端個人中的大多數(shù)。
在我看來，機構業(yè)務的產(chǎn)品具有更加個性化、多樣化以及靈活的特點。
公募基金是大眾產(chǎn)品，監(jiān)管機構為了保護中小投資人，兼顧到他們的理解力和風險承受力，在制度上和基金產(chǎn)品上都做出了很多規(guī)定。如對股票基金的倉位做出嚴格的上、下限規(guī)定、對基金購買單只股票的額度也進行了一定的限制等等。但是這些規(guī)定是有代價的，那就是產(chǎn)品的高度雷同。
高度雷同的產(chǎn)品難以滿足客戶個性化的需求。作為一種標準化的產(chǎn)品，公募基金像人們在商店買到的，尺寸由“S、M、L”來區(qū)分的襯衫，專戶產(chǎn)品則像由裁縫裁剪的衣服，其領高和袖長都是“量身訂制”。專戶產(chǎn)品的制定建立在與客戶充分溝通的基礎上，同時可以根據(jù)每年狀況不同隨時調整投資策略。以嘉實的一個專戶客戶為例，這家客戶本身身處高科技行業(yè)，公司業(yè)績已然與行業(yè)景氣高度相關，因此他要求資金在二級市場中不要再投資高科技企業(yè)，這在公募基金中難以實現(xiàn)。
嚴格的限制還意味著很多“高精尖”的東西沒法應用。而對機構業(yè)務而言，制造出具有創(chuàng)造性的產(chǎn)品就是業(yè)務發(fā)展的核心競爭力。目前，相比公募基金產(chǎn)品，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》在專戶業(yè)務的投資范圍上有一定程度的放松，而且進一步開放也是大勢所趨。
股指期貨推出后，新產(chǎn)品將會有更多開放的余地。據(jù)媒體報道私募股權投資(PE)、房地產(chǎn)基金(REITS)，監(jiān)管部門也有所考慮。今年2月，嘉實在香港的分公司———嘉實國際獲批成立。在這樣一個平臺上，我們預期將創(chuàng)造出像農(nóng)業(yè)基金、紅酒基金這樣的新型投資產(chǎn)品來滿足客戶的需要。
除了更加豐富多樣的產(chǎn)品，專戶理財比公募基金更容易把握市場機會。公募基金是審批制，需要基金公司申報產(chǎn)品，證監(jiān)會審批，申報時可能是基于當時的一個市場環(huán)境，但是證監(jiān)會批準時可能這個市場環(huán)境已經(jīng)變了，而專戶理財方面，新產(chǎn)品無需等待監(jiān)管機構按照新基金發(fā)行的排隊審批，可以基于不同的市場環(huán)境推出不同的產(chǎn)品。一旦市場機會不再存在，可以主動選擇清盤退出，或改變產(chǎn)品，而不必擔心公募基金在類似情形下的高額退出成本。
此外，規(guī)模效益也是機構產(chǎn)品的優(yōu)勢所在。正如我們知道的那樣，在基金組合中，當資金規(guī)模超過一定的限度，其取得超額收益的難度就越大。專戶業(yè)務可以自由選擇單個組合投資規(guī)模，以優(yōu)化規(guī)模效益。
根據(jù)投資者資產(chǎn)來源的不同和對于風險、收益的不同要求，專戶理財產(chǎn)品極為多樣化。目前嘉實基金設定了結構化優(yōu)先級、絕對回報、基本面加權指數(shù)等10多種基本投資方案，并以此為基礎針對特定投資者需求做出調整或者增加。投資工具從純現(xiàn)金管理直到債券、基金等手段都涵蓋其中，風險從一星直到六星，相應的預期回報從低到高相差頗大。
在嘉實現(xiàn)有的機構產(chǎn)品中，與傳統(tǒng)的LONGONLY(只能做多)產(chǎn)品不同，我們還提供了市場中性策略的產(chǎn)品。
以嘉實“A+H套利策略”為例，這就是一種典型的中性化市場產(chǎn)品，即同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，利用證券之間相對價格的變化，在任何市場環(huán)境下追求穩(wěn)定的絕對收益。
與其他類型的策略相比，股票市場中性策略在牛市中的表現(xiàn)并不突出，但在熊市下，市場中性表現(xiàn)出較高的優(yōu)越性。長期來看，股票市場中性策略收益率與股票指數(shù)收益率相當，波動性近似于債券指數(shù)，但風險調整后的收益水平遠高于股票和債券指數(shù)。
“A+H套利策略”的具體做法是同時投資A股、H股證券市場。其中一部分資金投資香港H股，做空某只指數(shù)基金；剩下的資金投資A股市場，自下而上，通過定量投資分析方法精選個股，利用對沖機制實現(xiàn)絕對收益。
隨著政策的不斷放寬，我們希望能夠給客戶提供更多符合客戶需求的產(chǎn)品以及解決方案。 |
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