[進(jìn)入電信重組專題]

　　日前公布的電信重組方案不僅沒(méi)有給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)期待中的利好，這只A股市場(chǎng)的通信龍頭股，在復(fù)牌后反而連續(xù)兩天下跌，并拉動(dòng)股指走低。分析人士對(duì)其后市走勢(shì)看法不一。
　　3日，受重組消息刺激，中國(guó)聯(lián)通以漲停開(kāi)盤(pán)。然而，伴隨著巨量的賣(mài)單和買(mǎi)單，漲停很快打開(kāi)，并由紅翻綠，最終以1.54%的跌幅收盤(pán)。當(dāng)天換手率高達(dá)8%。
　　4日，中國(guó)聯(lián)通持續(xù)跌勢(shì)，盤(pán)中最低價(jià)達(dá)到8.7元，逼近跌停，以跌幅8.86%報(bào)收。在其帶動(dòng)下，通信板塊集體走低，通信設(shè)備制造商和3G概念股都出現(xiàn)大幅下挫，中興通訊跌幅5.49%，ST大唐跌停。受此拖累，當(dāng)日，上證綜合指數(shù)跌66.48點(diǎn)，跌幅1.93%。
　　“中國(guó)聯(lián)通A股這兩天的下跌，一方面是受港股影響，另一方面是由于在前期A股下調(diào)過(guò)程中聯(lián)通跌幅不大，且重組消息中的利好效應(yīng)已經(jīng)提前體現(xiàn)在股價(jià)中，所以在重組消息公布后出現(xiàn)回調(diào)。”中國(guó)銀河證券分析師王國(guó)平說(shuō)。
　　分析人士認(rèn)為，由于對(duì)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)走勢(shì)不看好，一些資金在股價(jià)上漲時(shí)擇機(jī)出逃，從而出現(xiàn)了3日早盤(pán)漲停、全天卻以下跌收盤(pán)的情況。
　　根據(jù)3日公告，中國(guó)聯(lián)通將會(huì)以1100億元的價(jià)格向中國(guó)電信出售CDMA網(wǎng)資產(chǎn)，其中上市公司的用戶資產(chǎn)價(jià)格438億元，集團(tuán)的設(shè)備資產(chǎn)為662億元。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通紅籌將通過(guò)增發(fā)股份吸收合并網(wǎng)通紅籌，對(duì)價(jià)為1股網(wǎng)通紅籌對(duì)應(yīng)1.508股新聯(lián)通股份。
　　從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)聯(lián)通因此次重組獲得資金支持和固網(wǎng)牌照，這將從一定程度上增強(qiáng)它的競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)江證券陳志堅(jiān)認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售價(jià)格基本符合市場(chǎng)預(yù)期，使中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通達(dá)到了雙贏的效果。
　　陳志堅(jiān)分析說(shuō)，按照25%的稅率簡(jiǎn)單核算，此次CDMA業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可增加聯(lián)通紅籌公司2008年盈利294.75億元。而此次交易更大的積極意義在于，中國(guó)聯(lián)通可用上述現(xiàn)金發(fā)展盈利能力更強(qiáng)的GSM網(wǎng)絡(luò)和后續(xù)的3G業(yè)務(wù)。
　　不過(guò)也有分析人士擔(dān)心，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)通兩家相對(duì)處于弱勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商聯(lián)合是否能夠和中國(guó)移動(dòng)抗衡尚待觀察，而另一方面，由于3G業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求前景不明，即使中國(guó)聯(lián)通如期獲得WCDMA牌照，這一牌照的優(yōu)勢(shì)能否得以充分體現(xiàn)仍是未知數(shù)。
　　“3G建設(shè)投資的不確定性，整合進(jìn)展的不確定性”，這是光大證券報(bào)告中對(duì)中國(guó)聯(lián)通的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。光大證券分析師周勵(lì)謙認(rèn)為，由于涉及到公司業(yè)務(wù)層面的整合，整合效應(yīng)要到2009年以后才能顯現(xiàn)，而根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前H股的合理價(jià)格為18至20港元，對(duì)應(yīng)A股價(jià)格為6.03至6.7元。
　　不過(guò)，在陳志堅(jiān)看來(lái)，按當(dāng)前A股價(jià)格，在電信業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑的背景下，中國(guó)聯(lián)通估值還相對(duì)較低。經(jīng)初步測(cè)算，假設(shè)2008年上述交易全部完成，預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通紅籌2009年和2010年的盈利分別為0.99元人民幣和1.33元人民幣，對(duì)應(yīng)的中國(guó)聯(lián)通A股每股盈利分別為0.37元人民幣和0.5元人民幣，以中國(guó)聯(lián)通5月23日收盤(pán)價(jià)9.74元的價(jià)格計(jì)算，其對(duì)應(yīng)的2009年和2010年動(dòng)態(tài)市盈率分別為26倍和19倍。
　　分析人士認(rèn)為，接下來(lái)，重組的具體進(jìn)程和操作將是影響中國(guó)聯(lián)通股價(jià)的重要因素。王國(guó)平預(yù)計(jì)，由于本次聯(lián)通與網(wǎng)通的整合并沒(méi)有涉及到聯(lián)通A股的問(wèn)題，未來(lái)新聯(lián)通仍舊存在A與H股兩地上市，而且不是同一家公司的問(wèn)題，因此合并后的未來(lái)新聯(lián)通紅籌一定會(huì)通過(guò)增發(fā)A股的形式，吸收合并掉A股。
　　他分析說(shuō)，短期聯(lián)通A股二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格應(yīng)該由新聯(lián)通紅籌未來(lái)如何吸收合并A股決定。雖然聯(lián)通A股通過(guò)此次CDMA網(wǎng)出售交易可以獲得較大收益，不過(guò)其二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)不再由目前中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值決定，而應(yīng)由新聯(lián)通的價(jià)值決定。但是，對(duì)于新聯(lián)通的長(zhǎng)期價(jià)值判斷目前還比較困難。