一季度，中國股市經(jīng)歷了深度調(diào)整，整個(gè)市場(chǎng)的估值重心下移，催生著股改后A股市場(chǎng)新估值體系的構(gòu)建。在中國經(jīng)濟(jì)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向穩(wěn)定發(fā)展的背景下，中國股市也將在調(diào)整震蕩中走向新的理性均衡。

多重因素觸發(fā)A股回歸性調(diào)整

　　今年一季度，上證綜指從5261.56點(diǎn)跌至3472.71點(diǎn)，跌幅達(dá)34%，創(chuàng)下了18年來的第二大季度跌幅。進(jìn)入4月份，在13個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指下跌超過10%，最新收于3094.67點(diǎn)。備受關(guān)注的A股第一權(quán)重股中國石油18日跌破發(fā)行價(jià)至16.02元。
　　分析其中原因，多重因素交織形成的共振，造成了空前的市場(chǎng)沖擊，同時(shí)觸發(fā)了股市的回歸性調(diào)整。
　　今年以來，美國次貸危機(jī)的蔓延使得金融機(jī)構(gòu)的壓力與日俱增，并逐漸傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，由此引發(fā)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)心。與此同時(shí)，國際股市也呈現(xiàn)大幅回調(diào)趨勢(shì)。
　　中國經(jīng)濟(jì)也面臨較大的物價(jià)上漲壓力和投資過快增長的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，必須繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策。
　　南方基金報(bào)告認(rèn)為：“上述風(fēng)險(xiǎn)在去年四季度就開始顯現(xiàn)，只是國內(nèi)投資者當(dāng)時(shí)還處于大牛市的興奮中，過于強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性充裕對(duì)股市的推動(dòng)作用，而對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)因素有所忽視。目前市場(chǎng)已更為冷靜客觀地正視這些風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　與此同時(shí)，大小非解禁與巨額融資帶來的擴(kuò)容預(yù)期，增加了股市的資金面壓力。在這些利空因素的作用下，盡管一季度有大量新基金獲批，股市仍持續(xù)走低。
　　應(yīng)該特別指出的是，此輪調(diào)整建立在去年股市快速大幅上揚(yáng)的基礎(chǔ)上，而近段時(shí)間震蕩的明顯加劇，與資本市場(chǎng)自身的調(diào)整也不無關(guān)系。

“劇烈動(dòng)蕩”醞釀新估值體系

　　各種跡象表明，在A股市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的表象背后，一個(gè)新的估值均衡標(biāo)準(zhǔn)正在醞釀。長城證券首席策略分析師張勇認(rèn)為，大小非解禁、上市公司未來業(yè)績的增長速度、A股全流通后與國際市場(chǎng)的接軌等，決定中國股市將迎來一個(gè)新的估值體系。
　　在大小非解禁的背景下，新的估值體系坐標(biāo)將由以機(jī)構(gòu)、中小投資者為代表的“證券市場(chǎng)存量資本”一方和以大小非減持、上市公司再融資為代表的“產(chǎn)業(yè)資本”一方的博弈得出。
　　博弈最終得到的，將是中國股市一個(gè)新的平衡點(diǎn)，即在某一個(gè)價(jià)位的估值水平上，產(chǎn)業(yè)資本和大小非都不再減持，上市公司也不再愿意在低位上再融資，回歸理性的中國股市將借此更加健康地前行。
　　實(shí)際上，隨著一季度指數(shù)的下調(diào)，滬深兩市的估值水平已出現(xiàn)大幅回落。國信證券數(shù)據(jù)顯示，一季度末，市場(chǎng)對(duì)滬深300指數(shù)成分股2007、2008、2009年業(yè)績?cè)鲩L率預(yù)期分別為44.8%、31.4%、19.9%，對(duì)應(yīng)的3500點(diǎn)附近市盈率分別為27倍、21倍和17倍。
　　據(jù)測(cè)算，對(duì)應(yīng)2008年上市公司業(yè)績?cè)鲩L率預(yù)期的21倍動(dòng)態(tài)市盈率，上市公司2008年以后將獲得10年持續(xù)13%或15年持續(xù)10%左右的每股盈利增長。對(duì)投資者而言，這就是信心所在。
　　不少研究機(jī)構(gòu)指出，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)良好基本面的支撐下，對(duì)相當(dāng)多上市公司來說，目前經(jīng)過前期調(diào)整的估值水平所反映出的增長預(yù)期已經(jīng)十分樂觀。
　　有分析人士認(rèn)為，在大小非解禁、次貸危機(jī)等國內(nèi)外因素仍存在較大不確定性的情況下，新估值體系的形成時(shí)間一時(shí)還難以預(yù)計(jì)，但新體系一旦形成，將給中國股市帶來的良好長遠(yuǎn)預(yù)期可以期待。

在理性中獲得更大發(fā)展

　　盡管經(jīng)歷了一季度的深度調(diào)整且仍面臨一些不確定性因素，毋庸置疑的是，中國股市與股改之前已今非昔比。在宏觀調(diào)控確保中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的大背景下，中國股市將在震蕩中走向更為理性的均衡，獲得更好的發(fā)展。
　　4月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比預(yù)想的要好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)具有應(yīng)對(duì)各種困難的強(qiáng)大動(dòng)力與活力。國家統(tǒng)計(jì)局當(dāng)日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟(jì)增速10.6%，保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。
　　從上市公司來看，一季度七成以上公司業(yè)績預(yù)增，不少上市公司業(yè)績?cè)鲩L超出市場(chǎng)預(yù)期。南方基金報(bào)告認(rèn)為，雖然年初以來投資人對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的分析趨于冷靜甚或偏于悲觀，但對(duì)上市公司的業(yè)績預(yù)測(cè)并未顯現(xiàn)相同的趨向，不同行業(yè)增減不一，整體保持平穩(wěn)還略有調(diào)增。
　　從證券市場(chǎng)本身來看，完成股權(quán)分置改革之后，中國股市最大的制度性障礙已經(jīng)消除，奠定了股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)，各項(xiàng)基礎(chǔ)制度建設(shè)也在不斷完善當(dāng)中。從長遠(yuǎn)來看，這些都有助于市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　此外，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和參與者的增多，資本市場(chǎng)在中國經(jīng)濟(jì)和人民生活中的作用越來越重要，這也為中國股市健康發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力和堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。