本報記者 周磊 攝

　　全球套利活動因資金的可全球性流動而得以成行。隨著QDII新政的推進，這種分享全球經(jīng)濟增長的投資博弈方式，已經(jīng)真實地擺在了中國投資者面前。特別是離滬深股市最近的市場——香港股市，里面有大量和A股對應的股票，二者之間的套利機會，仿佛一塊香甜的大蛋糕，正在激蕩著內(nèi)地股民的投資神經(jīng)，有投資者經(jīng)歷A股大跌后甚至告誡自己“忘掉A股選擇H股”。
　　但“沖動是魔鬼”，機遇伴隨著風險。香港業(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時告誡說，香港股市為國際金融市場，監(jiān)管制度國際化，熱錢進出自由，資金“試水”之前，定要先“識水”，否則，“交學費”的可能性大過“數(shù)銀子”。

QDII入港要遵循當?shù)厥袌鲆?guī)律

　　香港證券業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》表示：對比內(nèi)地香港兩地股市，作為亞太(遠東)地區(qū)金融中心的香港，相對更加國際化、規(guī)范化，影響香港股市的因素主要包括宏觀因素(中、美、日等主要國家的經(jīng)濟、利率、匯率、貨幣供應等)、微觀因素、政治因素及突發(fā)事件(如1997年股災、1990年中東戰(zhàn)爭、1998年亞洲金融風暴等)。此外，香港股市對IPO融資承受能力強，優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)受到投資者的青睞，有比較成型的價值投資理念。
　　光大集團高級研究員周八駿介紹說，“在香港市場，大量外資在香港設(shè)立有基金，機構(gòu)投資者占的分量很大，在香港聯(lián)交所A組經(jīng)紀機構(gòu)當中，13家都是外資，只有中銀是本地資本。”也就是說，香港股市受外資的影響比較大。
　　香港市場投資產(chǎn)品比較豐富。香港新富證券研究人員分析：從資金流向上看，內(nèi)地資金比較本地化，可喻為“塘水滾塘魚”，而香港市場熱錢可以自由進出；從投資產(chǎn)品來看，內(nèi)地沒有足夠的投資產(chǎn)品滿足膨脹資金，商品期貨又非一般人會買，投資者只好追逐在股票市場，而香港市場各種投資產(chǎn)品齊全，各類型投資者都可以找到適當?shù)耐顿Y產(chǎn)品；從監(jiān)管來看，香港比內(nèi)地股市的法例成熟，監(jiān)管制度達國際標準。
　　香港市場交易環(huán)境比較成熟。香港股票交易實行T+0，無漲跌停板，有強大的做空機制；香港新股發(fā)行比較照顧中小投資者，申購新股可向銀行貸款。
　　對于這樣的一個市場，QDII出海到香港股市投資應該注意些什么？長期從事中外證券市場制度比較研究的武漢科技大學教授董登新對《經(jīng)濟參考報》表示：QDII進入港股必須轉(zhuǎn)變投資理念與投資思路，切不可拿內(nèi)地股市的炒法來炒港股，這樣，風險將是毀滅性的。因為香港是一個開放的國際性大市場，它的成熟與規(guī)范足以與世界任何發(fā)達市場相媲美，香港股市的全流通、大市值與大股本，并非一般機構(gòu)所能輕易撼動的，再加上香港股市供求平衡、定價機制完善、法律制度完備，QDII入港便要遵循當?shù)氐氖袌鲆?guī)律，切莫錯將港股當成了大陸股市。

H股股價不一定會和A股看齊

　　從1995年至今，涵蓋了香港股市逾七成市值的恒生指數(shù)從7000點附近，漲到了近期的22000點左右，恒生指數(shù)翻了三倍多，如今港股是否處于高位？內(nèi)地的資金在這個點位入市是否會重演B股開放內(nèi)資被套覆轍？
　　周八駿分析，相對于A股和全球主要股市，港股的市盈率不算高，故不能說“高處不勝寒”。但周八駿認為，在當前人民幣尚不可自由兌換的條件下，H股和A股的價格不可能一樣(經(jīng)過人民幣與港幣匯率套算)。但在QDII和QFII合法套利以及各種資金“非法”套利下，H股和A股價格差會被控制而不會無限制地擴大。
　　瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬也認為H股和A股不可能同價。他曾撰文指出，A股與H股之間的互動性近期明顯增強，兩者之間的關(guān)聯(lián)度，2005年之前為0.21，今年2月27日以來達到0.84。
　　“兩個市場的資金來源不同，體制不同，估值標桿不同。內(nèi)地實施資本管制(QFII留了一條極小的縫隙)，同時又處于負利率狀況，股票估值自然偏高；香港的資金則可以選擇投資全球任何一個市場，因此投資者選股必然依照全球估值標桿�！�
　　“內(nèi)地資金涌入港股的最大原因，是A股與H股之間的巨大價格差、估值差。H股平均市盈率為18倍，A股為39倍。在43只A/H股兩地上市的公司(洛陽玻璃除外)中，平均存在著108%的價值偏差。這成為先QDII而動的國內(nèi)熱錢炒作港股的動力�！碧斩�認為，香港是國際資本市場的深水區(qū)，擁有可以與世界任何一個市場相媲美的衍生產(chǎn)品以及形形色色的對沖基金。如果有需要，品種翻新的沽空產(chǎn)品可以在一夜間冒出，并可能在一段時間內(nèi)主導股價甚至大市的走向。對于走向世界的國內(nèi)資金來說，這是一個不可不提及的風險。H股股票的衍生產(chǎn)品眾多，像中國人壽(02628HK)，有200多個權(quán)證(渦輪)產(chǎn)品。
　　還有觀點這樣分析：港幣的利率水平比人民幣高出了25%，以此評價用港幣標價的同一種股票的價格理論上應該比用人民幣標價的股票市盈率低25%是合理的。

香港內(nèi)地股早已拉開上漲序幕

　　有文章分析指出，近來，當境內(nèi)指數(shù)寬幅震蕩痛苦掙扎的時候，香港的各類股票指數(shù)紛紛加速收高。兩周以來，恒生國企指數(shù)上漲幅度為13%，摩根中國指數(shù)漲幅更大；但與恒生指數(shù)、國企指數(shù)等大幅度上漲形成反差的是，香港本地上市公司表現(xiàn)平平，因此，本輪香港股市上漲的本質(zhì)還是對中國內(nèi)地資產(chǎn)的追捧。除了資金流向刺激香港股市上漲，紅籌股回歸A股也形成實質(zhì)性利好——紅籌股股東權(quán)益有望大幅增加(存量發(fā)行的除外)。
　　在香港市場這種結(jié)構(gòu)性上漲時期，周八駿認為，QDII是機構(gòu)投資者，對于內(nèi)地散戶來說，通過QDII投資港股類似于通過內(nèi)地證券基金投資于A股，關(guān)鍵在于選擇好的QDII。
　　飛馬香港有限公司衍生工具部營業(yè)董事高冠恒對《經(jīng)濟參考報》記者分析：我認為，在香港投資，關(guān)鍵的一點在于使用QDII的投資者要了解他們在香港購買的股票，確保這些股票是知名的并且有穩(wěn)固的基本面背景，不要聽信謠言而購買，不要找那些沒有很好基本面支撐的股本小而且投機性強的股票。