國(guó)家發(fā)改委今年第一批企業(yè)債發(fā)行規(guī)模公布后，兩只首次亮相的中小企業(yè)集合債券立刻吸引了人們關(guān)注的目光。其一是深圳市20家中小企業(yè)集合債券，發(fā)行規(guī)模為10.3億元，其二是中關(guān)村7家高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，發(fā)行規(guī)模為3.7億元。

本報(bào)資料照片

中小企業(yè)集資的“及時(shí)雨”

　　實(shí)力雄厚的大企業(yè)發(fā)債券屢見不鮮，中小企業(yè)發(fā)債券此前則難以想像�，F(xiàn)實(shí)中，中小企業(yè)渴望的中長(zhǎng)期資金很難從商業(yè)銀行獲得，上市融資門檻相對(duì)又高，中小企業(yè)集合債券的問(wèn)世，成為緩解中小企業(yè)資金饑渴的及時(shí)雨。
　　深圳市20家中小企業(yè)集合債券的相關(guān)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，其實(shí)早在2004年組織中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)債的想法就已經(jīng)產(chǎn)生�！吧钲诿駹I(yíng)企業(yè)聚集，如何解決融資問(wèn)題早就引起了我們的重視�！睋�(jù)悉，這20家企業(yè)全都為民營(yíng)企業(yè)，其中不乏像金立手機(jī)這樣近年效益很好有一定品牌知名度的企業(yè)。
　　這位負(fù)責(zé)人還向記者表示，這次聯(lián)合發(fā)債在某種意義上是一種創(chuàng)新性的嘗試。由國(guó)家開發(fā)銀行做擔(dān)保，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)深圳市中小企業(yè)信用擔(dān)保中心、高新投及商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)中科智共同做反擔(dān)保這在以往的發(fā)行企業(yè)債的過(guò)程中很少見。而由于國(guó)家開發(fā)銀行是集合債券的擔(dān)保人和總承銷商，集合債券獲得AAA信用評(píng)級(jí)。集合債券總規(guī)模10.3億元，發(fā)行期5年。
　　業(yè)內(nèi)專家對(duì)記者說(shuō)，實(shí)際上集合債券在債券市場(chǎng)并不是新鮮事物，早在1998年的時(shí)候就曾有過(guò)嘗試，中關(guān)村地區(qū)和蘇州地區(qū)都曾組織過(guò)本地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)集合發(fā)債。但直到2003年03高新債的推出及在2006年成功兌付，這一做法才開始得到監(jiān)管部門的認(rèn)可。
　　2003年，不同高新區(qū)的12家企業(yè)采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)行03高新債。發(fā)行總額為8億元，期限3年，票面年利率3.52%，到期一次還本付息。03高新債經(jīng)中誠(chéng)信和聯(lián)合資信分別評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別達(dá)到了AA級(jí)。根據(jù)相關(guān)約定，12家企業(yè)分別提供無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證，各發(fā)行人所在高新區(qū)財(cái)政分別為該期債券的按時(shí)足額償付提供了承諾。03高新債的設(shè)計(jì)與操作方其實(shí)正是國(guó)家開發(fā)銀行。有業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)開行獲得深圳市政府的認(rèn)同，并最終合作設(shè)計(jì)推出深圳市中小企業(yè)集合債券，那一次的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)很關(guān)鍵。

固定利率 分次還本

　　據(jù)悉，為了降低中小企業(yè)融資成本，此次深圳市20家中小企業(yè)集合債券采取固定利率、分次還本方式發(fā)行。中小企業(yè)集合債券的年綜合成本不高于人民銀行同期同檔次貸款利率，力爭(zhēng)小于7%。企業(yè)從第三年開始以3、3、4的比例分3年還本，而債券將主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。這位負(fù)責(zé)人還向記者透露，本周內(nèi)將向社會(huì)各界公布具體發(fā)行計(jì)劃，包括承銷團(tuán)名單等細(xì)節(jié)。他用“有條不紊”來(lái)形容目前工作的進(jìn)展?fàn)顩r，還說(shuō)發(fā)行力爭(zhēng)在7月底、8月初完成。
　　而對(duì)于中關(guān)村的高新技術(shù)企業(yè)，這個(gè)打包聯(lián)合發(fā)債的計(jì)劃也早在2002年就已醞釀在心。“單家中小企業(yè)發(fā)債，由于所需額度比較小、資信評(píng)級(jí)、發(fā)債擔(dān)保等成本比較高，因此很難獲批。”中關(guān)村擔(dān)保副總經(jīng)理秦愷曾對(duì)媒體記者表示，而讓多家中小企業(yè)捆綁成一個(gè)發(fā)債主體的想法也由此萌生。
　　因此，從2002年6月開始，中關(guān)村擔(dān)保從他們現(xiàn)有300多家客戶中，根據(jù)企業(yè)可持續(xù)盈利性、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償還能力等指標(biāo)進(jìn)行篩選，初選出20家，而這些企業(yè)無(wú)論從凈資產(chǎn)還是利潤(rùn)方面都能滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基本發(fā)債要求。但是，中小企業(yè)打包發(fā)債方案最終上報(bào)發(fā)改委卻是在4年后的2006年。第一次上報(bào)未能獲批，而這第二次上報(bào)獲得了發(fā)改委的批準(zhǔn)。

關(guān)鍵是擔(dān)保者的信用

　　不論是4月中旬已經(jīng)正式啟動(dòng)發(fā)行計(jì)劃的深圳市20家中小企業(yè)集合債券，還是尚處于籌備階段的中關(guān)村7家高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，雙方均對(duì)發(fā)行前景表示樂(lè)觀，并在不同場(chǎng)合表達(dá)了希望要繼續(xù)打包發(fā)行第二批企業(yè)債的愿望。
　　深圳市貿(mào)工局在其網(wǎng)站上公布了其2007年度責(zé)任目標(biāo)白皮書，其中稱，“力爭(zhēng)8月前，研究制定2007年深圳市自主創(chuàng)新型民營(yíng)及中小企業(yè)集合發(fā)債工作方案，完成參與集合發(fā)債企業(yè)與項(xiàng)目的組織申報(bào)及預(yù)審工作，并上報(bào)國(guó)家發(fā)改委�！�
　　秦愷也曾表示，倘若此次發(fā)行順利，中關(guān)村擔(dān)保就會(huì)考慮發(fā)行二期甚至三期中小企業(yè)打包債券。
　　而眾多承銷商對(duì)企業(yè)集合發(fā)債的風(fēng)險(xiǎn)也看法不一。太平洋證券債券分析師李偉平表示，中小企業(yè)集合債券屬于新的債券品種，這種債券品種可以把多家企業(yè)的融資和信用捆綁在一起，使得風(fēng)險(xiǎn)更加分散化，承銷商則不會(huì)在這方面顧慮太多。
　　招商證券債券分析師何欣則表示，不管是集合發(fā)債還是個(gè)體發(fā)債，這些具體的發(fā)債方式和風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有直接的關(guān)系。關(guān)鍵要看擔(dān)保者的信用，這是問(wèn)題的核心所在。

中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)示意圖	美國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)示意圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算公司 數(shù)據(jù)截止日期：2005年12月末	數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 數(shù)據(jù)截止日期：2005年12月末